央行定調(diào)！下階段貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭 “以我為主”有深意

　　11月19日，人民銀行發(fā)布2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。對于下一階段主要政策思路，報告指出，要加強國內(nèi)外經(jīng)濟形勢邊際變化的研判分析，統(tǒng)籌今明兩年宏觀政策銜接，堅持把服務(wù)實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，保持貨幣政策穩(wěn)定性，穩(wěn)定市場預(yù)期，努力完成今年經(jīng)濟發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)。

　　穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟發(fā)展和防范風(fēng)險的關(guān)系，做好跨周期調(diào)節(jié)，維護經(jīng)濟大局總體平穩(wěn)，增強經(jīng)濟發(fā)展韌性。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

　　對于發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整，央行表示，下一步，要繼續(xù)綜合施策，積極穩(wěn)妥應(yīng)對發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整。一是穩(wěn)健的貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭，以我為主，增強自主性，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節(jié)奏。二是深化人民幣匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，加強預(yù)期管理，完善跨境融資宏觀審慎管理，引導(dǎo)市場主體堅持“風(fēng)險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。三是不斷深化金融雙向開放，增強境內(nèi)人民幣資產(chǎn)吸引力。

　　穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度

　　報告對下一階段主要政策思路進行了展望。

　　穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟發(fā)展和防范風(fēng)險的關(guān)系，做好跨周期調(diào)節(jié)，維護經(jīng)濟大局總體平穩(wěn)，增強經(jīng)濟發(fā)展韌性。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

　　密切跟蹤研判物價走勢，穩(wěn)定社會預(yù)期，努力保持物價水平總體穩(wěn)定。發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，用好新增3000 億元支小再貸款額度，支持增加小微企業(yè)和個體工商戶貸款，實施好兩項直達實體經(jīng)濟貨幣政策工具的延期工作，用好 2000 億元再貸款額度支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，落實好碳減排支持工具，設(shè)立 2000 億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對中小微企業(yè)、綠色發(fā)展等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

　　一是保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，形成中央銀行調(diào)節(jié)銀行貨幣創(chuàng)造的流動性、資本和利率約束的長效機制，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。健全可持續(xù)的資本補充機制，多渠道補充商業(yè)銀行資本，加大對中小銀行發(fā)行永續(xù)債等資本補充工具的支持力度，提升銀行服務(wù)實體經(jīng)濟和防范化解金融風(fēng)險的能力。

　　二是繼續(xù)落實和發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動作用。保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性，繼續(xù)對涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持。繼續(xù)落實兩個直達實體經(jīng)濟貨幣政策工具的延期工作。保持對小微企業(yè)的金融支持力度不減，更好發(fā)揮其穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的重要作用。落實好碳減排支持工具，引導(dǎo)金融機構(gòu)為具有顯著碳減排效應(yīng)的重點項目提供優(yōu)惠利率融資，發(fā)揮政策示范效應(yīng)，鼓勵社會資金更多投向綠色低碳領(lǐng)域，助力實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標(biāo)。發(fā)揮好支持煤炭清潔高效利用專項再貸款作用，著力提升煤炭清潔高效利用水平，保障國家能源安全。

　　三是構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制。加大普惠小微信用貸款支持政策實施力度，大力推廣隨借隨還貸款模式，強化中小微企業(yè)金融服務(wù)能力建設(shè)，推動形成敢貸、愿貸、能貸、會貸長效機制。配合有關(guān)部門統(tǒng)籌有序做好碳達峰碳中和工作，鼓勵金融機構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險可控基礎(chǔ)上，合理滿足煤電企業(yè)應(yīng)急保供發(fā)電融資需求。創(chuàng)新運用可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、碳中和債券等產(chǎn)品，發(fā)揮金融對能源安全保供和綠色低碳轉(zhuǎn)型的支持作用。牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，實施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度，配合相關(guān)部門和地方政府共同維護房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護住房消費者的合法權(quán)益。

　　四是深化利率、匯率市場化改革，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，完善中央銀行政策利率體系，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動。持續(xù)釋放LPR 改革潛力，充分發(fā)揮LPR 改革在優(yōu)化資源配置中的作用，以市場化方式促進金融機構(gòu)將更多的金融資源配置到小微企業(yè)，增強小微企業(yè)信貸市場競爭性，推動小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。持續(xù)穩(wěn)慎推進人民幣國際化，深化對外貨幣合作，發(fā)展離岸人民幣市場。開展跨境貿(mào)易投資高水平開放試點，提高人民幣在跨境貿(mào)易和投資使用中的便利化程度，穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換。

　　五是堅持防風(fēng)險與促發(fā)展并重，持續(xù)推動債券市場高質(zhì)量發(fā)展。穩(wěn)步推動債券市場更高水平的對外開放。及時防范和化解債券市場風(fēng)險，按照市場化、法治化原則，壓實各方責(zé)任，持續(xù)落實違約處置機制建設(shè)各項成果，優(yōu)化統(tǒng)一執(zhí)法機制，嚴(yán)厲打擊債券市場違法違規(guī)行為。

　　六是建立中國特色現(xiàn)代金融企業(yè)制度，不斷完善金融企業(yè)公司治理。繼續(xù)推進開發(fā)性、政策性金融機構(gòu)改革，壓實機構(gòu)主體責(zé)任，一行一策，漸進式、分步驟推進存量業(yè)務(wù)改革，實現(xiàn)業(yè)務(wù)分類管理分賬核算，有序提高透明度，強化資本約束，加強風(fēng)險管理，健全激勵機制，更好發(fā)揮開發(fā)性、政策性金融機構(gòu)在服務(wù)實體經(jīng)濟、服務(wù)國家戰(zhàn)略方面的重要作用。

　　七是堅持底線思維，增強系統(tǒng)觀念，遵循市場化法治化原則，統(tǒng)籌做好重大金融風(fēng)險防范化解工作。處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

　　積極穩(wěn)妥應(yīng)對發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整

　　近期主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策開始調(diào)整。今年6 月以來，美聯(lián)儲收緊貨幣政策的信號逐漸明朗，歐央行也吹風(fēng)將放緩購債速度。美聯(lián)儲11 月議息會議決定將于當(dāng)月開始縮減購債，市場預(yù)計可能于 2022 年年中結(jié)束購債。聯(lián)邦基金利率期貨市場反映的2022 年加息預(yù)期達2 次。歐央行9 月份表示將于今年四季度放緩抗疫緊急購債計劃(PEPP)下的購債速度。

　　報告指出，本輪發(fā)達經(jīng)濟體放松貨幣政策較上一輪節(jié)奏更快、強度更大，開始調(diào)整后，推動美元指數(shù)上漲、美債收益率上升，并可能對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生影響。

　　報告分析，本輪美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整可能將支撐美元升值，推動美債收益率上升，引發(fā)國際資本回流美國。雖然主要發(fā)達經(jīng)濟體央行本輪政策調(diào)整更注重市場溝通和預(yù)期引導(dǎo)，以期緩解對金融市場和其他經(jīng)濟體的溢出影響，但由于新興經(jīng)濟體疫苗接種率低于發(fā)達經(jīng)濟體，對疫情抵御能力有限，經(jīng)濟復(fù)蘇面臨更大的沖擊和不確定性，部分經(jīng)濟基本面較差的新興經(jīng)濟體可能受影響更大，主要可能表現(xiàn)在資本流出、匯率貶值和金融市場聯(lián)動效應(yīng)。

　　同時，報告指出，當(dāng)前我國面對的內(nèi)外部環(huán)境與上輪相比有明顯不同，發(fā)達經(jīng)濟體政策調(diào)整對我國影響有限。我國貨幣政策搞好跨周期設(shè)計，能夠更有效地應(yīng)對發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整帶來的外部沖擊。

　　對于發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整，央行表示，下一步，要繼續(xù)綜合施策，積極穩(wěn)妥應(yīng)對發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整。一是穩(wěn)健的貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭，以我為主，增強自主性，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節(jié)奏。二是深化人民幣匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，加強預(yù)期管理，完善跨境融資宏觀審慎管理，引導(dǎo)市場主體堅持“風(fēng)險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。三是不斷深化金融雙向開放，增強境內(nèi)人民幣資產(chǎn)吸引力。

　　民間部門對外資產(chǎn)明顯增加

　　報告指出，近年來我國國際收支運行呈現(xiàn)新特征，需要以全新的視角和邏輯進行分析。

　　第一，國際收支自主平衡格局更加穩(wěn)固，不再是國際收支高順差對應(yīng)儲備高增長的模式。初步統(tǒng)計，2021 年前三季度我國經(jīng)常賬戶順差有所增加，但與GDP 之比為1.6%，依然處于合理均衡區(qū)間；資本項下跨境雙向投資保持活躍，資金流出入總體均衡；外匯儲備余額在匯率折算、資產(chǎn)價格、投資收益等因素綜合影響下基本穩(wěn)定，國際收支實現(xiàn)自主平衡，這也充分體現(xiàn)了匯率較好地發(fā)揮了調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支的自動穩(wěn)定器功能。

　　第二，對外資產(chǎn)持有主體多元化穩(wěn)步推進，不再是儲備資產(chǎn)高居半壁江山以上的局面。近年來儲備資產(chǎn)在我國對外資產(chǎn)中的比重合理回落，2016 年起降至一半以下，2021 年 6 月末為 37%。我國銀行、企業(yè)等民間部門持有的對外資產(chǎn)比重相應(yīng)提升，目前已成為我國對外資金運用的主體，6 月末直接投資、證券投資和其他投資形式的資產(chǎn)分別占我國對外資產(chǎn)的27%、11%和24%，這有助于優(yōu)化我國對外投資及收益的結(jié)構(gòu)，也有助于民間部門提升對外資產(chǎn)負(fù)債的匹配度。

　　從資金運用看，我國民間部門對外資產(chǎn)明顯增加，官方儲備資產(chǎn)小幅增長。2021 年上半年，我國對外各類投資凈流出4990 億美元，其中，民間部門對外投資凈流出4140 億美元，占比83%；官方儲備資產(chǎn)交易凈增加850 億美元，占比17%。

　　報告指出，未來我國將加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，積極促進內(nèi)需和外需、進口和出口、引進外資和對外投資協(xié)調(diào)發(fā)展，促進國際收支基本平衡。在此背景下，我國國際收支相關(guān)的資金來源和運用將繼續(xù)實現(xiàn)自主平衡，對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化。

　　不宜單純根據(jù)流動性總量或超儲率判斷流動性松緊

　　今年前三個季度末，金融機構(gòu)超儲率分別為1.5%、1.2%和1.4%，同時貨幣市場利率運行更加平穩(wěn)。

　　近兩年尤其是 2021 年以來，央行通過下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率以及完善流動性管理和短期利率調(diào)控框架等措施，進一步降低了金融機構(gòu)的超額準(zhǔn)備金需求，金融機構(gòu)超儲率進一步下降。

　　一是下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率，促使金融機構(gòu)主動降低備付水平。2020 年4 月，人民銀行將超額準(zhǔn)備金利率由0.72%下調(diào)至0.35%，與金融機構(gòu)活期存款基準(zhǔn)利率相同，消除金融機構(gòu)吸收活期存款存放央行的套利空間，金融機構(gòu)持有超額準(zhǔn)備金的意愿隨之下降。

　　二是盯住利率精準(zhǔn)開展操作，政策目標(biāo)更加明確清晰。人民銀行通過每日開展公開市場操作連續(xù)釋放短期政策利率信號，及時熨平流動性擾動因素，引導(dǎo)貨幣市場利率圍繞央行公開市場操作利率為中樞平穩(wěn)運行。同時，通過改革完善常備借貸便利(SLF)操作機制，進一步夯實利率走廊上限，約束市場利率波動幅度。

　　此外，還通過多種渠道加強政策宣傳，引導(dǎo)市場主體多關(guān)注市場利率，避免對流動性和央行操作數(shù)量變化過度解讀。

　　三是降低貨幣市場利率波動性，減少金融機構(gòu)預(yù)防性資金需求。近兩年來，貨幣市場利率與公開市場操作利率的偏離程度明顯收窄。2021 年1-9 月，銀行間市場存款類機構(gòu)7 天期回購加權(quán)平均利率(DR007)的均值為2.18%，與央行7天期公開市場操作利率的偏離幅度僅2 個基點，這使得央行維護流動性合理充裕和貨幣市場利率平穩(wěn)運行的承諾更加可信，金融機構(gòu)預(yù)防性流動性需求也隨之進一步減少。

　　四是做好流動性跨周期調(diào)節(jié)，提前安排、精準(zhǔn)操作。

　　報告指出，堅持正常貨幣政策的背景下，我國金融機構(gòu)超儲率下降既是金融體系不斷發(fā)展的結(jié)果，也是央行貨幣政策調(diào)控機制不斷完善的表現(xiàn)。從國際經(jīng)驗看，流動性總量高低與市場利率運行的平穩(wěn)性并不直接相關(guān)。當(dāng)前不宜單純根據(jù)流動性總量或超儲率判斷流動性松緊程度，更不能認(rèn)為超儲率下降就意味著流動性收緊，觀察市場利率才是判斷流動性松緊程度的科學(xué)方法。

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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