中美利差收窄 貨幣政策、人民幣匯率、資金流向影響幾何？

　　2%、2.3%、2.5%……3月以來(lái)，十年期美債收益率急速攀高，截至記者4月6日發(fā)稿，最高觸及2.659%，強(qiáng)勢(shì)站上2.6%大關(guān)。

　　作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，十年期美債收益率極速攀升，也令中美利差迅速收窄。截至記者今晚發(fā)稿，中美利差跌破20個(gè)BP，與市場(chǎng)此前所共識(shí)的80-100個(gè)BP的“舒適區(qū)間”相距甚遠(yuǎn)，已觸及歷史較低水平。

　　中美利差“安全墊”顯著縮窄，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。這一關(guān)鍵指標(biāo)是全球資金流向、貨幣政策施放、人民幣匯率走勢(shì)等指標(biāo)的重要考量。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在中美貨幣政策分化下，中美利差縮窄仍是趨勢(shì)，倒掛亦有可能出現(xiàn)，但這對(duì)于全球資本配置的影響主要停留在短期情緒層面，也不構(gòu)成貨幣調(diào)控的明顯掣肘，人民幣匯率仍將保持穩(wěn)健。

　　中美利差縮窄大勢(shì)難擋　倒掛亦有可能

　　此次中美利差收窄，被業(yè)內(nèi)視為中美宏觀經(jīng)濟(jì)、政策周期錯(cuò)位的重要體現(xiàn)。

　　十年期美債收益率節(jié)節(jié)攀升，主要源于近來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮進(jìn)程陡然提速。今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)就以25個(gè)BP掀開了本輪加息的序幕，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年仍有6次加息亟待落地。與此同時(shí)，連日以來(lái)，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員大放“鷹”辭，市場(chǎng)緊縮預(yù)期愈發(fā)升溫。

　　對(duì)于“加息50個(gè)BP+開啟縮表”這一組合拳將于今年5月落地，業(yè)內(nèi)已形成共識(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德日前表示，將有條不紊地加息，并將根據(jù)需要進(jìn)一步收緊政策。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利也表示，美聯(lián)儲(chǔ)最快將在5月會(huì)議上開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

　　“目前，聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)反映出的預(yù)期是：美國(guó)今年加息幅度會(huì)超過200個(gè)BP.這將是美聯(lián)儲(chǔ)自1994年以來(lái)最迅速的緊縮步伐。”瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)表示。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，未來(lái)，若周期錯(cuò)位持續(xù)，中美利差縮窄趨勢(shì)也將繼續(xù)。中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，經(jīng)濟(jì)周期與通脹周期的分化導(dǎo)致中美貨幣政策漸行漸遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)中美利差縮窄趨勢(shì)將持續(xù)，今年中美利差或?qū)⒖s窄至接近于零的水平，甚至可能會(huì)出現(xiàn)倒掛。

　　短期情緒影響全球資本配置　人民幣資產(chǎn)吸引力無(wú)憂

　　中美利差變化，影響著全球資本資產(chǎn)配置人民幣資產(chǎn)的情緒。

　　一個(gè)重要參照是，2020年至2021年，中美利差基本維持在140-160BP區(qū)間內(nèi)。彼時(shí)，境外投資者大手筆增持人民幣債券。其中，2020年，外資全年凈加倉(cāng)量人民幣債券超萬(wàn)億元規(guī)模。

　　與之相對(duì)應(yīng)，伴隨中美利差收窄，外資今年2月從國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)流出。數(shù)據(jù)顯示，2月，境外機(jī)構(gòu)債券托管量環(huán)比減少803億元，為2015年初以來(lái)最大降幅。

　　眼下，中美利差已降至歷史低位，是否意味著市場(chǎng)將面臨資本外流風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)此，廣發(fā)證券固收分析師劉郁表示，預(yù)計(jì)當(dāng)前外資流出給債市帶來(lái)的影響，主要在短期情緒層面，利率走向仍由國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)所驅(qū)動(dòng)。

　　“1到2個(gè)季度的外資流入減少或流出屬于正?，F(xiàn)象，主導(dǎo)國(guó)內(nèi)債市走勢(shì)的因素還是經(jīng)濟(jì)基本面。而且，當(dāng)前外資流出并非完全由中美利差驅(qū)動(dòng)，俄烏沖突帶來(lái)的間接影響也是重要因素?！眲⒂粽f。

　　中金公司固收研究負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳健恒表示，雖然中美名義利差越來(lái)越接近零甚至今后會(huì)出現(xiàn)倒掛，但中美實(shí)際利率利差仍處于歷史高位，這使得人民幣在貿(mào)易邏輯上仍相對(duì)于美元有吸引力，不會(huì)出現(xiàn)人民幣大幅貶值或者明顯的資金外流。而且俄烏沖突可能觸發(fā)其他國(guó)家央行增加人民幣作為外匯儲(chǔ)備，分散化外匯儲(chǔ)備的配置，中長(zhǎng)期有利于境外資金增持中國(guó)債券。

　　當(dāng)前，人民幣作為官方儲(chǔ)備貨幣的地位持續(xù)鞏固中。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)最新數(shù)據(jù)顯示，2021年第四季度，人民幣在官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成(COFER)中占比再度上升，續(xù)刷2016年第四季度IMF報(bào)告該數(shù)據(jù)以來(lái)的新高。

　　去年第四季度，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比由去年三季度的2.66%升至2.79%，位居全球第五位。這也是IMF自2016年開始公布人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)以來(lái)的最高水平。

　　貨幣政策“以我為主”基調(diào)不變

　　由美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊帶來(lái)的中美利差收窄、短期外資流出等變化，是否將對(duì)我國(guó)貨幣政策形成約束，也是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　一段時(shí)間以來(lái)，我國(guó)貨幣政策助力“穩(wěn)增長(zhǎng)”，堅(jiān)持“以我為主”，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，保持穩(wěn)中偏松的態(tài)勢(shì)。除了去年下半年接連落地的兩次全面降準(zhǔn)，今年以來(lái)，公開市場(chǎng)操作和中期借貸便利(MLF)兩大政策利率同步降低，2022年首期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)再迎下調(diào)。

　　中美利差大幅縮窄，是否將對(duì)我國(guó)貨幣政策的未來(lái)施展空間形成掣肘？劉郁認(rèn)為，外部因素或階段影響國(guó)內(nèi)貨幣寬松的節(jié)奏和形式，但難以改變貨幣政策的方向。中國(guó)作為以內(nèi)需為主的大國(guó)，需要“以我為主”的貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，后續(xù)“降息”的概率有所降低，但是降準(zhǔn)的落地值得期待。劉郁表示，為緩和美聯(lián)儲(chǔ)收緊帶來(lái)的外部沖擊，央行可能對(duì)“降息”更為謹(jǐn)慎，或采用降準(zhǔn)以及其他的結(jié)構(gòu)型政策工具來(lái)支持寬信用。

　　國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員蔡浩認(rèn)為，由于中美利差收窄明顯，若此時(shí)大幅放松貨幣政策，有可能在未來(lái)對(duì)匯率和資本外流產(chǎn)生壓力，因此“降息”的概率在下降。即便在4月美聯(lián)儲(chǔ)的空窗期“降息”，其幅度也不會(huì)太大，而降準(zhǔn)和定向工具則可能作為副作用更小的工具被采納。

　　人民幣匯率穩(wěn)健無(wú)憂　中美利差并非主導(dǎo)因素

　　連日以來(lái)，人民幣匯率雖小幅下挫，但整體未現(xiàn)單邊貶值趨勢(shì)。整個(gè)3月，在月初經(jīng)歷了短暫的回調(diào)后，人民幣匯率迅速回歸震蕩行情。

　　截至6日收盤，在岸人民幣對(duì)美元匯率報(bào)6.3636，仍處于三年半以來(lái)高位。

　　專家表示，中美利差收窄對(duì)人民幣匯率的擾動(dòng)，更多停留于情緒層面。從人民幣供需角度來(lái)講，其并不構(gòu)成主導(dǎo)力量，因此無(wú)需過度擔(dān)憂。

　　“中美利差并非主導(dǎo)人民幣匯率的因素，國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目和非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶才是分析人民幣匯率的關(guān)鍵?！泵髅鞅硎?，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資項(xiàng)目順差規(guī)模仍然較大，境內(nèi)美元流動(dòng)性充足，資本流出的規(guī)模仍然可控。因此，中美利差收窄對(duì)于人民幣的影響或較為有限。

　　華泰證券研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)表示，盡管中美名義利差顯著收斂，但實(shí)際利差仍寬，這是支撐人民幣強(qiáng)勢(shì)的關(guān)鍵。往后看，美國(guó)滯脹風(fēng)險(xiǎn)或繼續(xù)加大，短期通脹壓力加劇，而中國(guó)CPI上半年預(yù)計(jì)保持2%以內(nèi)，PPI下半年加速回落。實(shí)際利差的存在使得本輪美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策對(duì)人民幣匯率的壓力明顯低于前兩輪。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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