在“穩(wěn)”中糾正錯(cuò)配 破解國(guó)有企業(yè)高杠桿困境

　　日前召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議重申穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿，并將國(guó)有企業(yè)去杠桿作為重中之重。專(zhuān)家認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)去杠桿的核心是把握穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，在“穩(wěn)”中糾正杠桿錯(cuò)配，逐步達(dá)成由局部到總體的去杠桿目標(biāo)。破解國(guó)有企業(yè)高杠桿困境，迫切需要從效率改進(jìn)入手，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)資金配置，果斷打破剛性?xún)陡?，?jiān)決關(guān)閉“僵尸企業(yè)”，緩釋杠桿率風(fēng)險(xiǎn)。

　　政府部門(mén)杠桿率下降

　　國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心數(shù)據(jù)顯示，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)杠桿率有所上升，政府部門(mén)杠桿率有所下降，非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率又有所抬頭。一季度，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門(mén)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由去年末的234.2%增加到237.5%，增幅為3.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是居民和非金融企業(yè)部門(mén)的杠桿率上升所致。

　　國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)認(rèn)為，居民部門(mén)杠桿率進(jìn)一步上升的主要原因是房地產(chǎn)交易量的上升，居民住房按揭貸款快速增加。具體來(lái)看，居民部門(mén)杠桿率從去年末的44.8%上升至一季度末的46.1%，上升了1.3個(gè)百分點(diǎn)。居民部門(mén)貸款的同比增速達(dá)到25%，中長(zhǎng)期貸款的增速更是達(dá)到31%。

　　針對(duì)政府部門(mén)杠桿率有所下降的現(xiàn)象，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心主任張曉晶認(rèn)為，政府杠桿率水平短期有所下降，不宜過(guò)度解讀。政府債務(wù)主要以國(guó)債為主，而財(cái)政部的國(guó)債發(fā)行歷來(lái)集中于每年的后三個(gè)季度。地方政府債務(wù)微弱去杠桿可能與中央政府類(lèi)似，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來(lái)源進(jìn)一步多樣化，使得一季度地方政府通過(guò)PPP等方式的非債務(wù)融資規(guī)模有所發(fā)力，同時(shí)地方債發(fā)行規(guī)模也有所下降。

　　國(guó)企杠桿率降幅不大

　　全國(guó)金融工作會(huì)議提出，把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重。李揚(yáng)表示，將降低國(guó)有企業(yè)杠桿放到核心位置，問(wèn)題抓得越來(lái)越準(zhǔn)、越來(lái)越實(shí)、體現(xiàn)了對(duì)于去杠桿的實(shí)踐與認(rèn)識(shí)不斷深化的過(guò)程。

　　財(cái)政部披露的數(shù)據(jù)顯示，一季度末，全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)負(fù)債總額約90萬(wàn)億元。根據(jù)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心了解的國(guó)資部門(mén)經(jīng)驗(yàn)，其中帶息負(fù)債約占80%，即72萬(wàn)億元，而估算的非金融部門(mén)債務(wù)總額約為120萬(wàn)億元，表明國(guó)有企業(yè)債務(wù)約占全部企業(yè)債務(wù)的60%。

　　從不同所有制類(lèi)型資產(chǎn)負(fù)債率水平看來(lái)，國(guó)有企業(yè)高居各類(lèi)型之首。自提出降杠桿的工作任務(wù)以來(lái)，全國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率僅從2015年9月的66.3%高點(diǎn)輕微下降至今年5月末的65.8%，下降的幅度不大。

　　“國(guó)企杠桿率居高不下，除有政府隱性擔(dān)保、借錢(qián)容易外，還有三大原因。”國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心副主任常欣分析稱(chēng)，一是企業(yè)盈利能力下降，意味著單位產(chǎn)出所需的債務(wù)量相應(yīng)提高，從而導(dǎo)致負(fù)債率不斷提升。

　　二是企業(yè)借新還舊支出加大，新增債務(wù)產(chǎn)出下降。常欣分析，從近年的情況看，與私營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)利息覆蓋率水平顯著偏低，這實(shí)際上反映了企業(yè)剛性債務(wù)約束與日趨下降的盈利能力之間的矛盾。

　　三是資金誤配置到低效率企業(yè)特別是“僵尸企業(yè)”，拖累生產(chǎn)力增長(zhǎng)。

　　在常欣看來(lái)，破解國(guó)有企業(yè)高杠桿困境，迫切需要從改進(jìn)效率入手，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)資金配置，淘汰落后產(chǎn)能和有償債困難的低效率企業(yè)，果斷打破剛性?xún)陡?，?jiān)決關(guān)閉“僵尸企業(yè)”，把其占用的信貸資源和其它生產(chǎn)性資源（包括土地、設(shè)備、人力資本等）釋放出來(lái)，重新優(yōu)化配置，推動(dòng)增長(zhǎng)，進(jìn)而緩釋杠桿率風(fēng)險(xiǎn)。

　　“穩(wěn)”中糾正杠桿錯(cuò)配

　　李揚(yáng)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)去杠桿的核心是把握穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，在“穩(wěn)”中糾正杠桿錯(cuò)配，逐步達(dá)成由局部到總體的去杠桿目標(biāo)。

　　李揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，去杠桿絕非一日之功，杠桿率攀升既有周期性因素也有結(jié)構(gòu)性因素，尤其是結(jié)構(gòu)調(diào)整涉及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制的改革，需要有定力。

　　專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)目前的高杠桿盡管有總量問(wèn)題，但主要是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，即杠桿的錯(cuò)配，一是部門(mén)之間的錯(cuò)配，二是部門(mén)內(nèi)部的錯(cuò)配。

　　在李揚(yáng)看來(lái)，杠桿轉(zhuǎn)移旨在糾正杠桿錯(cuò)配，而非簡(jiǎn)單的“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁”。通過(guò)杠桿轉(zhuǎn)移，糾正杠桿錯(cuò)配，實(shí)際是要解決金融資源的優(yōu)化配置問(wèn)題。通過(guò)杠桿轉(zhuǎn)移，一定程度上能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與效率的合理匹配。這樣就有可能在保持總杠桿率相對(duì)穩(wěn)定的情況下，盡量將杠桿風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

　　他建議，杠桿轉(zhuǎn)移應(yīng)遵循市場(chǎng)原則，由市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用，絕不能是行政安排、政府主導(dǎo)，更不能采取政府誘導(dǎo)的方式。否則，會(huì)加劇杠桿轉(zhuǎn)移過(guò)程中因政府擔(dān)保所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)，后患無(wú)窮。

　　去杠桿過(guò)程中，需警惕“花樣翻新”的地方政府隱性債務(wù)。目前隱性債務(wù)仍在不斷增長(zhǎng)，其中最值得警惕的是“花樣翻新”的替代性融資方案，如政府投資引導(dǎo)基金、專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)、PPP項(xiàng)目等。

　　張曉晶認(rèn)為，在加強(qiáng)政府監(jiān)管、強(qiáng)化問(wèn)責(zé)的同時(shí)，下一步要防范和化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需進(jìn)一步推進(jìn)深層的體制性改革，包括政府職能轉(zhuǎn)變、中央和地方間財(cái)政關(guān)系安排、投融資體制改革、財(cái)稅金融改革等。
 

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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