從一張白紙到規(guī)模世界第一 我國塑料期貨如何走過？

　　2007年以來，線型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）和聚丙烯（PP）期貨先后在大連商品交易所上市。經(jīng)過11年的發(fā)展和壯大，我國的塑料期貨市場規(guī)模已位居世界第一。

　　這11年，我國塑料期貨如何走過？又改變了什么？剛剛結(jié)束的2018中國塑料產(chǎn)業(yè)大會上，與會代表說，期貨的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值為產(chǎn)業(yè)客戶避險和定價提供了有效工具，塑料行業(yè)以采銷為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)貿(mào)易模式早已在潛移默化中改變，運用期貨工具在塑料行業(yè)中早已不是什么新鮮事。未來如何優(yōu)化現(xiàn)有機制，開創(chuàng)新的模式，更好地讓期貨工具服務(wù)實體經(jīng)濟成為了最受關(guān)注的問題。

　　從參考到標(biāo)桿顛覆現(xiàn)貨貿(mào)易

　　“隨著金融衍生品市場不斷完善，金融衍生品工具不斷推陳出新，我們塑化產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營思路、經(jīng)營模式發(fā)生了翻天覆地的改變。”浙江明日控股集團總經(jīng)理助理兼化工事業(yè)部總經(jīng)理邵世萍說。

　　據(jù)介紹，從2007年大商所LLDPE期貨上市到2008年塑化企業(yè)使用期貨工具，再到如今以期貨價格為參考的定價模式逐漸成為塑料行業(yè)主流，基于期貨工具管理市場風(fēng)險也融入了企業(yè)的日常經(jīng)營。目前，塑料企業(yè)在現(xiàn)貨貿(mào)易中采用基差貿(mào)易的比例超過70%，期貨價格已深得行業(yè)認可。

　　“傳統(tǒng)的貿(mào)易模式在2016年被顛覆。那個時候基差交易成為整個塑化產(chǎn)業(yè)鏈的弄潮兒，基差定價成為市場關(guān)注的焦點。除了產(chǎn)業(yè)外客戶在學(xué)習(xí)、運用基差交易，還有更多的投資機構(gòu)和期貨公司加入基差交易行列，市場越來越成熟，越來越理性，專業(yè)化競爭加劇。”邵世萍說。

　　邵世萍表示，石化產(chǎn)品的出廠價、期貨的盤面價格、現(xiàn)貨市場價三者一直在博弈，金融定價慢慢會成為一個趨勢。在2017年這個現(xiàn)象愈發(fā)突出，塑料行業(yè)基本面的變化或者基本面的驅(qū)動成為期貨市場價格波動的核心。受金融衍生品市場推動，全國統(tǒng)一大市場在形成，各區(qū)域之間的價差趨于縮小，促使上游開發(fā)新產(chǎn)品、高附加值產(chǎn)品，為滿足下游消費的升級換代而努力，也在進行梯隊轉(zhuǎn)型和替代。

　　“2018年是產(chǎn)融結(jié)合、金融創(chuàng)新之年。隨著大商所對期貨、金融衍生品的推廣，特別是去年大商所對場外衍生品推出試點項目，含權(quán)貿(mào)易的模式越來越被產(chǎn)業(yè)鏈認可。在認可過程當(dāng)中也在逐漸地運用，我們明日控股也參與了這個項目。過去3個月中，我們運作了近一萬噸的含權(quán)貿(mào)易量。我們在對產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)中發(fā)現(xiàn)，對于上游而言，期權(quán)套保的含權(quán)貿(mào)易非常受歡迎，上游在支付一定保費的情況下，可以獲得一定時間鎖定交易價格的權(quán)利，滿足了上游產(chǎn)銷平衡的訴求。”邵世萍指出。

　　浙江四邦化工有限公司是國內(nèi)參與基差交易最早的一家公司。其總經(jīng)理陳宇峰表示，近幾年來，他們一直在做期貨，并將其作為貿(mào)易的核心工具來運用。“現(xiàn)在要把商品貿(mào)易業(yè)務(wù)做好，從我們的角度來講，其實創(chuàng)新已經(jīng)很難了。在把貿(mào)易核心業(yè)務(wù)做好的基礎(chǔ)上，采用期貨、期權(quán)工具，就是一種創(chuàng)新，也是為這個行業(yè)做一些服務(wù)。”他說。

　　會議透露，目前大商所塑料期貨市場功能有效發(fā)揮，已深刻融入國內(nèi)塑化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型大局。一方面，2017年LLDPE、PVC和PP三大期貨品種期現(xiàn)價格相關(guān)性分別為0.92、0.96和0.97，同比去年有所提升，期貨價格進一步擔(dān)當(dāng)塑料產(chǎn)業(yè)的“晴雨表”和“風(fēng)向標(biāo)”。另一方面，三大塑料期貨品種套期保值有效性越來越好，2017年套期保值率維持90%左右的較好水平，塑料產(chǎn)業(yè)“壓艙石”作用彰顯。

　　優(yōu)化合約制度適應(yīng)市場變化

　　2017年，大商所LLDPE、PVC和PP三大塑料品種成交量（單邊，下同）合計1.57億手，占大商所總成交量的14.3%。其中，PVC期貨成交量、日均持倉量分別為3900萬手、11.17萬手，同比分別增長247%、56%。

　　據(jù)介紹，近年來PVC期貨市場成交、持倉顯著增長，主要得益于2015年實施的品牌交割制度。2017年，PVC期貨新增內(nèi)蒙古鄂爾多斯、唐山三友兩個市場認可的注冊品牌，有效擴充交割品范圍。目前PVC期貨有包括1個免檢品牌在內(nèi)的13個注冊品牌。2017年P(guān)VC期貨套期保值效率達92%，期現(xiàn)價格相關(guān)度達0.96，這與施行注冊品牌制度是分不開的。

　　近年來，國內(nèi)聚乙烯（PE）和PP市場基本面發(fā)生變化，產(chǎn)能多年保持兩位數(shù)增長，伊朗、尼日利亞、美國等地的非主流進口貨憑借低價優(yōu)勢涌入國內(nèi)市場。此外，由于政策因素影響，我國將逐步停止進口廢塑料，助漲國內(nèi)回收塑料價格，帶動整個塑料行業(yè)成本上升。大商所工業(yè)品部總監(jiān)陳偉表示，為適應(yīng)現(xiàn)貨市場變化、深入服務(wù)塑料產(chǎn)業(yè)客戶，大商所將繼續(xù)推進合約制度優(yōu)化，進一步降低產(chǎn)業(yè)套保成本。

　　一是優(yōu)化PVC期貨交割品牌制度。加強品牌管理，動態(tài)調(diào)整交割品牌，每年委托檢驗機構(gòu)對注冊品牌的產(chǎn)品在市場上的情況進行檢驗，檢驗結(jié)果作為是否保留注冊品牌的重要依據(jù)，從而建立市場化的動態(tài)調(diào)整機制。同時，適當(dāng)擴大免檢品牌的范圍，促進期貨交割便利性。二是將交割品牌制度推廣至LLDPE、PP品種，對部分市場認可的主流品牌施行免檢制度，交割品牌由交易所根據(jù)相關(guān)交割品牌制度進行認定。三是試行貿(mào)易商免檢制度，交易所根據(jù)相關(guān)規(guī)則認證貿(mào)易商注冊品牌，通過認證的品牌可實行免檢。四是順應(yīng)現(xiàn)貨格局變化，計劃增加北京等地作為交割區(qū)域。五是借鑒鐵礦石期貨貿(mào)易商廠庫制度，在塑料期貨市場推動建設(shè)貿(mào)易商廠庫，完善交割體系。六是促進合約連續(xù)、近月活躍，在塑料期貨上設(shè)置倉單服務(wù)商，鼓勵客戶參與近月合約交易，提高企業(yè)套保效率。

　　在推進合約制度優(yōu)化的同時，大商所將持續(xù)推進場外市場建設(shè)，不斷優(yōu)化升級交易及清算平臺，開發(fā)更多指數(shù)產(chǎn)品，鼓勵推廣點價貿(mào)易、場外期權(quán)和場外互換業(yè)務(wù)；大力開發(fā)更多新品種，如推動乙二醇期貨上市，研究苯乙烯、純苯等上游原料和低密度聚乙烯、高密度聚乙烯等更多產(chǎn)成品品種，為塑料行業(yè)提供更完善、豐富的期貨品種體系。

　　不斷創(chuàng)新模式“塑”造產(chǎn)業(yè)未來

　　“隨著市場對于期貨工具理解的不斷深入，塑料行業(yè)參與期貨的方式從傳統(tǒng)套期保值逐步發(fā)展到場外期權(quán)、基差貿(mào)易等新模式，期現(xiàn)結(jié)合更加靈活、緊密。”大商所產(chǎn)業(yè)拓展部總監(jiān)蔣巍表示。

　　為了更好適應(yīng)市場的發(fā)展和變化，大商所一直致力于不斷創(chuàng)新期貨模式。2014年，大商所與期貨公司、券商和銀行等金融機構(gòu)攜手，開始探索開展場外期權(quán)服務(wù)產(chǎn)業(yè)試點；2015年首創(chuàng)“保險+期貨”模式；2017年推出基差貿(mào)易試點。今年，針對塑料產(chǎn)業(yè)推出了更多的場外期權(quán)、基差貿(mào)易試點，進一步推動塑料產(chǎn)業(yè)期現(xiàn)結(jié)合。

　　在場外期權(quán)試點方面，2017年，大商所在21家期貨公司、5家券商和3家銀行的共同參與下，完成了42個試點項目、共計225筆交易，包括27個農(nóng)產(chǎn)品項目和15個工業(yè)品項目，涉及13個期貨品種，在服務(wù)主體上既有明日控股集團這樣的貿(mào)易商，也有宜賓天原這樣的化工生產(chǎn)商。

　　市場相關(guān)人士指出，場外期權(quán)業(yè)務(wù)是“類保險”化產(chǎn)品，具有策略豐富、簡單易懂的優(yōu)勢，可以為企業(yè)客戶個性化定制服務(wù)，規(guī)避企業(yè)專業(yè)人才隊伍不足和資金壓力方面的短板。

　　例如，某PVC貿(mào)易商為了穩(wěn)定與下游用戶的供求關(guān)系，采用“先用貨再定價”的銷售模式，給予下游工廠價格保護，“漲價不漲，跌價跟跌”。在這種模式下，該貿(mào)易商將面臨市場價格波動的風(fēng)險。2018年1月3日，貿(mào)易商判斷市場價格將下跌，但短期內(nèi)跌幅有限，因此買入熊市價差期權(quán)規(guī)避價格風(fēng)險，即買入執(zhí)行價格6750元/噸、期限50天的V1805看跌期權(quán)，賣出執(zhí)行價格6150元/噸、期限50天的V1805看跌期權(quán)。2月22日，V1805價格跌至6535元/噸，貿(mào)易商行權(quán)并獲得17.2萬元的賠付。

　　“實體企業(yè)一定要做那些簡單的期權(quán)，不要做復(fù)雜的期權(quán)結(jié)構(gòu)。場外期權(quán)是保費既定的產(chǎn)品，而不是風(fēng)險比較大或者損失不確定的產(chǎn)品。”蔣巍提醒，場外期權(quán)尚處于剛起步階段，無論是提供場外期權(quán)服務(wù)的交易商還是客戶，對于期權(quán)交易策略、風(fēng)險的認識還需要一個逐步深化的過程。

　　在基差貿(mào)易方面，大商所持續(xù)深化基差貿(mào)易試點，鼓勵龍頭企業(yè)參與，提高方案設(shè)計靈活性，為參與主體提供充足空間；通過基差貿(mào)易試點和市場培育活動，促使市場更好地認識期貨、理解期貨和運用期貨。

　　據(jù)記者了解，基差貿(mào)易的應(yīng)用分為3個階段。在第一階段，企業(yè)只是利用期貨價格來定價而不參與期貨。在第二階段，企業(yè)主動參與期貨市場，利用期貨價格加上升貼水的方式制定貿(mào)易價格，促進雙方達成交易、管理風(fēng)險。在第三階段，企業(yè)通過基差獲得更高的行業(yè)利潤，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)之間的利潤合理分配。

　　在基差貿(mào)易中，雙方通過簽訂帶有升貼水的合同來鎖定未來供貨關(guān)系，在期貨市場對沖和點價，將價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移到期貨市場，實現(xiàn)定價和交易之間的分離，促進雙方實現(xiàn)共贏。

　　記者了解到，成熟的國際大宗商品市場普遍以期貨價格作為定價參考，基差貿(mào)易是其中重要的定價模式。對于國內(nèi)塑料市場，近年來貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶已逐步接受和采用基差貿(mào)易的定價方式。盡管如此，基差貿(mào)易在相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用還有很大的發(fā)展空間。

　　“推動我國塑料產(chǎn)業(yè)由大變強，不僅需要石化產(chǎn)業(yè)界的創(chuàng)新和努力，也離不開金融與市場服務(wù)的支撐與完善。”中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會副會長兼秘書長趙俊貴在會上表示，希望石化產(chǎn)業(yè)以及期貨界、金融界的朋友們進一步加強交流合作，共同塑造中國塑料市場的價格影響力和國際影響力，為建設(shè)世界一流的中國塑料產(chǎn)業(yè)體系而努力。

　　轉(zhuǎn)自：中國化工報

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