數(shù)字人民幣成功落地需破解三大難點(diǎn)

　　數(shù)字人民幣發(fā)展背景與動(dòng)因

　　2009年，世界上首個(gè)虛擬數(shù)字貨幣比特幣橫空出世，打破了中央銀行發(fā)行貨幣一統(tǒng)天下的局面。比特幣一經(jīng)產(chǎn)生，依托區(qū)塊鏈技術(shù)，憑借其加密性、去中心化、匿名性(化名性)特點(diǎn)，備受青睞，價(jià)格暴漲。隨即，基于區(qū)塊鏈和去中心化思想的加密貨幣(如萊特幣、以太幣)等相繼涌現(xiàn)，并作為支付媒介應(yīng)用于不同的交易場景和途徑。誠然，工作量證明等“挖礦”機(jī)制賦予了比特幣等虛擬數(shù)字貨幣的價(jià)值屬性，匿名性(化名性)和哈希不可篡改性等性質(zhì)保證了他們具有較強(qiáng)的使用價(jià)值，然而，比特幣等虛擬貨幣背后既沒有國家信用背書，也沒有相應(yīng)儲(chǔ)備價(jià)值資產(chǎn)支撐，市場價(jià)格波動(dòng)太大，投機(jī)性能超強(qiáng)。近年來，“幣圈”市場中各種形式多樣的ICO發(fā)行和交易已在全球范圍內(nèi)嚴(yán)重影響金融和貨幣市場的正常秩序。

　　2015年以來，以USDT為代表的所謂“穩(wěn)定幣”出現(xiàn)，通過建立與美元等法定貨幣穩(wěn)定兌換(如USDT與美元兌換為1:1)關(guān)系，試圖搭建法幣與虛擬幣之間橋梁，打通虛擬數(shù)字貨幣與法定貨幣市場的聯(lián)系。但是，沒有國家信用支持的中心化發(fā)行和管理模式存在道德風(fēng)險(xiǎn)，備受市場質(zhì)疑，實(shí)踐效果也確實(shí)不彰。

　　2019年6月，F(xiàn)acebook領(lǐng)銜的Libra項(xiàng)目白皮書和測試網(wǎng)正式發(fā)布。根據(jù)白皮書對(duì)Libra的愿景和定位，Libra幣著眼于數(shù)字支付和普惠金融，致力于為全球用戶，尤其是對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施落后的國家，以更低的成本和更快的速度進(jìn)行貨幣支付和流通。相較于比特幣等數(shù)字貨幣，Libra具有真實(shí)的資產(chǎn)儲(chǔ)備，無固定總量，更傾向貨幣支付功能，價(jià)格可能較為穩(wěn)定，無明顯升值能力。

　　為積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)虛擬數(shù)字貨幣對(duì)現(xiàn)有貨幣和金融體系影響，我國央行在2014年已經(jīng)就開始研究(法定)數(shù)字貨幣。2015年，央行對(duì)數(shù)字人民幣發(fā)行和業(yè)務(wù)運(yùn)行框架、數(shù)字貨幣的關(guān)鍵技術(shù)、發(fā)行流通環(huán)境、面臨的法律問題、對(duì)經(jīng)濟(jì)金融體系的影響、法定數(shù)字貨幣與私人發(fā)行數(shù)字貨幣的關(guān)系以及國際上數(shù)字貨幣的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)等進(jìn)行了深入研究，并形成系列研究報(bào)告。2016年1月，央行召開數(shù)字貨幣研討會(huì)，對(duì)發(fā)行數(shù)字貨幣的總體框架、法定加密貨幣等問題進(jìn)行探討，提出將早日推出數(shù)字人民幣。2019年8月以來，人民銀行通過權(quán)威渠道對(duì)外公布了法定數(shù)字貨幣(數(shù)字人民幣)研究和發(fā)行準(zhǔn)備情況。

　　近年來，我國的電子商務(wù)不斷發(fā)展，移動(dòng)終端設(shè)備普及率提升，第三方支付位于世界前列，這為我國發(fā)展數(shù)字貨幣奠定了良好的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。另外，近日發(fā)布的《關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見》也明確指出，支持在深圳開展數(shù)字貨幣研究與移動(dòng)支付等創(chuàng)新應(yīng)用，這也為數(shù)字人民幣發(fā)行和落地實(shí)驗(yàn)提供了良好的實(shí)驗(yàn)場所和發(fā)展機(jī)遇。

　　先進(jìn)性和運(yùn)營構(gòu)架的合理性兼顧

　　現(xiàn)階段，我國數(shù)字人民幣設(shè)計(jì)和發(fā)行注重M0替代，而不是M1、M2替代。同時(shí)，為保持?jǐn)?shù)字人民幣的貨幣屬性，實(shí)現(xiàn)貨幣政策和宏觀審慎管理目標(biāo)，我國法定數(shù)字貨幣采用雙層運(yùn)營體系，并堅(jiān)持中心化的發(fā)行和管理模式。

　　數(shù)字人民幣之所以注重對(duì)M0替代，一是現(xiàn)有的紙幣和硬幣存在很多的缺點(diǎn)，例如印制發(fā)行成本高、攜帶不便等缺點(diǎn)，因此存在數(shù)字化的必要；二是基于商業(yè)銀行賬戶的M1和M2已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了電子化或者數(shù)字化，沒有再次數(shù)字化的必要；三是有助于維持現(xiàn)有貨幣體系穩(wěn)定，不改變現(xiàn)有債權(quán)債務(wù)關(guān)系，不改變二元賬戶結(jié)構(gòu)，不會(huì)對(duì)商業(yè)銀行造成擠兌；四是央行數(shù)字貨幣替代M0，使數(shù)字貨幣具有和現(xiàn)鈔一樣的價(jià)值尺度、流通手段、支付手段和價(jià)值儲(chǔ)藏等職能，以央行信用做擔(dān)保，保證其無限法償性。

　　數(shù)字人民幣之所以采用雙層運(yùn)營結(jié)構(gòu)體系，一是雙層運(yùn)營有利于充分利用商業(yè)機(jī)構(gòu)現(xiàn)有資源、人才、技術(shù)等優(yōu)勢。在安全、可靠的前提下，中央銀行不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，充分調(diào)動(dòng)市場力量，通過競爭來實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)優(yōu)化，共同開發(fā)、共同運(yùn)行，這既有利于整合資源、發(fā)揮合力、促進(jìn)創(chuàng)新，也有助于提升社會(huì)公眾對(duì)央行數(shù)字貨幣的接受度。二是雙層運(yùn)營有助于分散化解風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)字人民幣直接服務(wù)公眾，涉及千家萬戶，僅靠央行自身力量進(jìn)行研發(fā)和支撐，存在技術(shù)、資金、經(jīng)驗(yàn)和市場等諸多方面的風(fēng)險(xiǎn)和困難，通過雙層運(yùn)營的設(shè)計(jì)，可避免將風(fēng)險(xiǎn)過度集中。三是雙層運(yùn)營可以避免“金融脫媒”。一旦央行直接對(duì)公眾投放數(shù)字貨幣，央行數(shù)字貨幣與商業(yè)銀行存款貨幣將形成競爭關(guān)系，進(jìn)而影響商業(yè)銀行的貸款投放能力，增加社會(huì)融資成本，損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，甚至引發(fā)顛覆現(xiàn)有金融體系，出現(xiàn)央行包打天下的“大一統(tǒng)”局面，妨礙現(xiàn)有金融和貨幣體系穩(wěn)定運(yùn)行。

　　數(shù)字人民幣M0替代設(shè)計(jì)，決定了數(shù)字人民幣天然具有“穩(wěn)定幣”屬性，為人民幣將來與各類虛擬加密貨幣建立密切聯(lián)系預(yù)設(shè)了溝通橋梁，奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，數(shù)字人民幣雙層運(yùn)營結(jié)構(gòu)模式設(shè)計(jì)與libra幣具有異曲同工之妙。與數(shù)字人民幣“中央銀行-商業(yè)機(jī)構(gòu)”雙層運(yùn)營模式相類似，Libra幣采用的是“Libra協(xié)會(huì)-授權(quán)經(jīng)銷商”運(yùn)營模式。Libra幣需要法定資產(chǎn)等額兌換Libra幣，數(shù)字人民幣要求運(yùn)營機(jī)構(gòu)100%全額繳納準(zhǔn)備金。至于準(zhǔn)備金的管理，數(shù)字人民幣運(yùn)營機(jī)構(gòu)繳納的準(zhǔn)備金由央行進(jìn)行管理，和傳統(tǒng)法定準(zhǔn)備金一樣作為央行的負(fù)債，保證了數(shù)字貨幣的法定效力，而且在一定程度上防止了超發(fā)貨幣和擠兌風(fēng)險(xiǎn)。Libra儲(chǔ)備資產(chǎn)則由Libra協(xié)會(huì)交給全球具有較好信用評(píng)級(jí)的托管機(jī)構(gòu)持有，以確保資產(chǎn)穩(wěn)定性與安全性，獲取的利息收入用于維護(hù)系統(tǒng)運(yùn)營。

　　數(shù)字人民幣天然法幣屬性決定了數(shù)字人民幣由中央銀行采取“中心化”模式的發(fā)行和管理，Libra幣全球網(wǎng)絡(luò)貨幣定位促使它采用相對(duì)“去中心化”的組織結(jié)構(gòu)和發(fā)行管理模式。理論上，中心化模式有助于提高運(yùn)營效率，維護(hù)幣值穩(wěn)定，強(qiáng)化金融監(jiān)管，“去中心化”模式則更有助于交易的便利性和匿名性(化名性)，因而也更易于被市場和投資者接受和使用。

　　未來發(fā)展與成功的條件

　　數(shù)字加密貨幣作為一種更加便捷的新型支付手段和價(jià)值儲(chǔ)藏工具，可能對(duì)現(xiàn)有的貨幣和金融體系構(gòu)成嚴(yán)重挑戰(zhàn)和沖擊，世界主要國家央行和監(jiān)管當(dāng)局在競相參與研發(fā)的同時(shí)，也密切關(guān)注其未來發(fā)展趨勢和方向。英格蘭銀行已初步設(shè)計(jì)和實(shí)現(xiàn)中央銀行數(shù)字貨幣原型系統(tǒng)，但公開表示法定數(shù)字貨幣可能存在一些風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)不會(huì)發(fā)行。加拿大監(jiān)管當(dāng)局一方面在積極研究法定數(shù)字貨幣發(fā)行動(dòng)機(jī)及可能引發(fā)的后果，同時(shí)著手分布式賬本技術(shù)對(duì)金融領(lǐng)域影響進(jìn)行測試。新加坡金融管理局正式啟動(dòng)了數(shù)字貨幣項(xiàng)目，從業(yè)務(wù)分析和技術(shù)實(shí)踐兩方面為法定數(shù)字貨幣的發(fā)行做準(zhǔn)備。另外，IMF也正著手嘗試推出SDR版的數(shù)字貨幣eSDR，以應(yīng)對(duì)全球數(shù)字貨幣發(fā)展的挑戰(zhàn)。目前，數(shù)字人民幣設(shè)計(jì)、發(fā)行和落地準(zhǔn)備已走在法定數(shù)字貨幣前列，可能開啟了一個(gè)法定數(shù)字貨幣新時(shí)代。

　　數(shù)字人民幣發(fā)行和落地是否成功，可能的關(guān)鍵條件在于：一是良好的發(fā)行兌換激勵(lì)機(jī)制和暢通靈活兌付通道。數(shù)字人民幣一級(jí)發(fā)行承兌能否獲得商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的積極支持和響應(yīng)，取決于數(shù)字人民幣的驗(yàn)證和記賬(也即所謂的“挖礦”)是否有公平、合理的激勵(lì)機(jī)制，這一問題可能是數(shù)字人民幣正式發(fā)行和落地之前必須解決的關(guān)鍵問題。兌付通道是用戶與數(shù)字人民幣發(fā)行機(jī)構(gòu)(央行)進(jìn)行兌付的通道，如果兌付通道不暢通，當(dāng)市場上對(duì)數(shù)字人民幣的需求突然增大或減少時(shí)，只能通過場外用戶間的交易進(jìn)行，很容易讓數(shù)字人民幣的價(jià)格產(chǎn)生波動(dòng)，偏離正常水平，從而對(duì)現(xiàn)有貨幣和金融體系造成不可預(yù)知的巨大沖擊。

　　二是市場接受程度和應(yīng)用場景適用性。市場接受度和應(yīng)用場景是數(shù)字人民幣重要指標(biāo)，只有具備足夠的使用需求，才能保證人民幣的流動(dòng)性。當(dāng)前，支付寶、微信支付在中國場景性支付和消費(fèi)中占據(jù)重要份額，國內(nèi)用戶和市場已對(duì)此形成路徑依賴，數(shù)字人民幣應(yīng)加強(qiáng)與現(xiàn)有的支付和金融機(jī)構(gòu)的合作和融合，形成廣泛細(xì)微、覆蓋線上線下服務(wù)模式，提高市場接受程度和應(yīng)用場景的適應(yīng)性。

　　三是全球化的合作伙伴和靈活的監(jiān)管適應(yīng)性。未來，我國要用數(shù)字人民幣作為工具和手段推進(jìn)人民幣國際化，就需要在全球范圍內(nèi)尋找可靠的合作伙伴，鼓勵(lì)他們積極參與數(shù)字人民幣的發(fā)行與承兌，提高數(shù)字人民幣滲透率和在全球范圍內(nèi)的接受程度。這也意味著我國對(duì)數(shù)字人民幣應(yīng)采取更加開放的態(tài)度，例如，允許數(shù)字人民幣真正發(fā)揮“穩(wěn)定幣”功能，搭建人民幣和虛擬數(shù)字貨幣之間的橋梁，允許數(shù)字人民幣與美元等法定貨幣之間實(shí)現(xiàn)可自由兌換等。同時(shí)，在發(fā)行制度和監(jiān)管方面，力求更大的靈活適應(yīng)性，以滿足各國對(duì)于數(shù)字貨幣和貨幣交易支付中的監(jiān)管審查。

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報(bào)

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