當(dāng)前貨幣政策取向怎么看？

　　金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。今年以來(lái)，穩(wěn)金融工作積極有序推進(jìn)，金融體系運(yùn)行平穩(wěn)健康，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度持續(xù)加大，不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線牢牢守住。

　　當(dāng)前，貨幣政策取向怎么看？服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)怎么干？信貸風(fēng)險(xiǎn)怎么防？今天起，本版推出“穩(wěn)金融三問(wèn)”系列報(bào)道，探討在目前的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下如何進(jìn)一步做好穩(wěn)金融工作，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　――編 者 

　　近日召開(kāi)的中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2019年第三季度例會(huì)指出，要?jiǎng)?chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)，形成合力。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門(mén)，不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定。

　　今年以來(lái)，很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及部分新興經(jīng)濟(jì)體都調(diào)整了貨幣政策走向。在全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛降息并重啟寬松貨幣政策時(shí)，如何理解當(dāng)前我國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策？我們是如何加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的？未來(lái)貨幣政策走向如何？記者進(jìn)行了采訪。

　　沒(méi)有“放水”，更不是“大水漫灌”

　　“大水漫灌”易造成通貨膨脹，推高資產(chǎn)價(jià)格，不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　8月20日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心首次發(fā)布了新的LPR（貸款基礎(chǔ)利率），一年期LPR是4.25%，比原來(lái)的基準(zhǔn)利率降了10個(gè)基點(diǎn)。9月16日，年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)落地。10月15日，僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行獲得定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，11月15日還將再次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　這一系列動(dòng)作被一些人解讀為我國(guó)貨幣政策正走向?qū)捤?，央行?ldquo;放水”。究竟應(yīng)如何正確理解？

　　“不管是LPR下降，還是降準(zhǔn)，都不意味著貨幣政策基調(diào)的轉(zhuǎn)向，也不是央行在‘放水’，貨幣政策依然穩(wěn)健。”民生銀行首席研究員溫彬說(shuō)。

　　LPR報(bào)價(jià)下降不等于降息。中國(guó)人民銀行參事盛松成認(rèn)為，原有的LPR多參考貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行報(bào)價(jià)，未能及時(shí)反映市場(chǎng)利率變動(dòng)情況。改革后各報(bào)價(jià)行在公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)，市場(chǎng)化、靈活性特征將更加明顯。實(shí)際上，LPR形成機(jī)制改革和傳統(tǒng)意義上的降息是兩回事。

　　降準(zhǔn)是為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不是“大水漫灌”。交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認(rèn)為，降準(zhǔn)主要是由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需要通過(guò)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)，銀行負(fù)債成本居高不下制約貸款利率下降，全面降準(zhǔn)有利于釋放更多中長(zhǎng)期資金，促進(jìn)銀行負(fù)債成本降低，定向降準(zhǔn)也有利于進(jìn)一步增加對(duì)民營(yíng)、小微企業(yè)的資金支持。

　　“目前，貨幣政策是進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，并不是所謂的大幅度‘放水’。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說(shuō)，有沒(méi)有“放水”從以下指標(biāo)也能看出――

　　廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配。“盡管我國(guó)年內(nèi)實(shí)施了降準(zhǔn)，但廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速在合理區(qū)間，與名義GDP增速基本相適應(yīng)。從這個(gè)意義上講，降準(zhǔn)的主要目的還是通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的投放使流動(dòng)性保持合理充裕，并不是‘大水漫灌’。”溫彬說(shuō)。

　　利率走勢(shì)總體穩(wěn)定。“判斷貨幣政策松緊，可以通過(guò)一些指標(biāo)，比如看銀行間的回購(gòu)利率DR007指標(biāo)。利率是資金價(jià)格，資金價(jià)格能反應(yīng)資金的供求狀況，通過(guò)價(jià)格的變動(dòng)就可以看出貨幣政策到底是松還是緊。”青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉曉曙說(shuō)。受訪專(zhuān)家認(rèn)為，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)的利率水平總體來(lái)說(shuō)比較平穩(wěn)。

　　盛松成認(rèn)為，“大水漫灌”危害很多，一是造成通貨膨脹，二是推高資產(chǎn)價(jià)格，三是不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，因?yàn)檫@會(huì)提高改革成本，使本應(yīng)被淘汰的落后產(chǎn)能得以延續(xù)。此外，我國(guó)面臨的外部不確定性因素增多，要保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，也應(yīng)避免“大水漫灌”。

　　服務(wù)實(shí)體，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)

　　存款準(zhǔn)備金率結(jié)構(gòu)性、定向調(diào)整的力度明顯加大，公開(kāi)市場(chǎng)操作工具明顯增加

　　“都說(shuō)臺(tái)州是創(chuàng)業(yè)‘熱土’，現(xiàn)在讓我有了實(shí)實(shí)在在的體會(huì)，金融支持讓我們創(chuàng)業(yè)者更有底氣了！”浙江意控機(jī)床有限公司負(fù)責(zé)人周祥兵說(shuō)。

　　前幾年，周祥兵來(lái)到臺(tái)州創(chuàng)業(yè)。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，資金需求不斷增加，但作為“新臺(tái)州人”，找擔(dān)保人是個(gè)難題。了解到周祥兵的情況，臺(tái)州銀行營(yíng)業(yè)部客戶經(jīng)理顏邦國(guó)給他推薦了不用找擔(dān)保的“信保基金”，這讓周祥兵一下子放寬了心。

　　很快，一筆金額為100萬(wàn)元的信?；饦I(yè)務(wù)順利辦妥。“有政府擔(dān)保，利率還優(yōu)惠，讓我們有更多資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中。”周祥兵說(shuō)。

　　近年來(lái)，金融活水精準(zhǔn)滴灌，越來(lái)越多有潛力的企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金有了保障，發(fā)展規(guī)模不斷壯大。數(shù)據(jù)顯示，今年8月末，普惠金融口徑的小微企業(yè)貸款余額11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23%；民營(yíng)企業(yè)貸款余額45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.7%，企業(yè)綜合融資成本比2018年平均水平下降超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年以來(lái)，穩(wěn)健的貨幣政策體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的要求，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效逐步提升。

　　“逆周期調(diào)節(jié)，主要是財(cái)政政策、貨幣政策的調(diào)節(jié)。市場(chǎng)主體有順周期行為，比如經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候，銀行往往會(huì)增加貸款，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的時(shí)候，則會(huì)收縮貸款，甚至惜貸。這樣一來(lái)，銀行越惜貸，往往越加劇經(jīng)濟(jì)收縮，不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響，也會(huì)影響銀行自身經(jīng)營(yíng)，比如導(dǎo)致不良貸款上升。所以當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大時(shí)，通常應(yīng)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，以防經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑。”溫彬說(shuō)。

　　溫彬分析，當(dāng)前就應(yīng)當(dāng)運(yùn)用一些逆周期調(diào)節(jié)手段。就財(cái)政政策來(lái)說(shuō)，就是適度提高赤字率，增加地方政府債的額度，通過(guò)減稅降費(fèi)促進(jìn)投資和消費(fèi)；而貨幣政策，就是要通過(guò)降準(zhǔn)等釋放流動(dòng)性，降低企業(yè)和居民投資消費(fèi)的成本，從而穩(wěn)定和擴(kuò)大內(nèi)需。

　　與過(guò)去相比，如今在使用貨幣政策工具時(shí)確實(shí)有不同，逆周期調(diào)節(jié)的“味道”更濃。

　　比如存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整。作為貨幣政策的主要工具之一，鑒于存款準(zhǔn)備金工具在促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，2014年到2018年，僅定向降準(zhǔn)央行就實(shí)施了11次。“降準(zhǔn)就好比把部分關(guān)在‘籠子’里的存款準(zhǔn)備金釋放出來(lái)，銀行由此增加了更多放貸資金，有助于降低銀行的資金成本，從而進(jìn)一步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低貸款實(shí)際利率。”劉曉曙說(shuō)。

　　“相比過(guò)去，現(xiàn)在存款準(zhǔn)備金率結(jié)構(gòu)性、定向調(diào)整的力度明顯加大，結(jié)構(gòu)性和全面性調(diào)整同步交叉進(jìn)行。”連平說(shuō)，9月的全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)一起出臺(tái)，表明逆周期調(diào)節(jié)力度明顯加大。

　　今年5月，央行決定從5月15日開(kāi)始，對(duì)聚焦當(dāng)?shù)?、服?wù)縣域的中小銀行，實(shí)行較低的優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率。對(duì)僅在本縣級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)，或在其他縣級(jí)行政區(qū)域設(shè)有分支機(jī)構(gòu)但資產(chǎn)規(guī)模小于100億元的農(nóng)村商業(yè)銀行，執(zhí)行與農(nóng)村信用社相同檔次的存款準(zhǔn)備金率。由此我國(guó)的存款準(zhǔn)備金制度將形成更加清晰、簡(jiǎn)明的“三檔兩優(yōu)”基本框架。“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金制度框架兼顧了防范金融風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是服務(wù)小微企業(yè)，簡(jiǎn)化了政策體系，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)作用更明確，操作性更強(qiáng)。

　　又如公開(kāi)市場(chǎng)操作。工具種類(lèi)明顯增加，MLF（中期借貸便利）、SLF（常備借貸便利）、TMLF（定向中期借貸便利）……以TMLF為例，TMLF于2018年12月創(chuàng)設(shè)，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)貸款增長(zhǎng)情況，向其提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，今年一季度和二季度已開(kāi)展兩次。

　　“這些工具根據(jù)需要分別從長(zhǎng)期、中期、短期角度考慮進(jìn)行調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)利率的結(jié)構(gòu)、未來(lái)利率變動(dòng)趨勢(shì)都有針對(duì)性的考量。目前來(lái)看，這些政策工具都起到了積極的作用。”連平說(shuō)。

　　保持定力，堅(jiān)持穩(wěn)健取向

　　未來(lái)貨幣政策要配合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，也要重視貨幣政策和監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)

　　近期，歐洲央行重啟QE（量化寬松），美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了年內(nèi)第二次降息，其他主要經(jīng)濟(jì)體也紛紛跟進(jìn)降息，甚至重啟量化寬松政策。中國(guó)有必要跟進(jìn)嗎？

　　“中國(guó)貨幣政策主要是服務(wù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，以我為主，綜合考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和物價(jià)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。綜合分析國(guó)內(nèi)形勢(shì)和國(guó)際背景，我國(guó)的貨幣政策應(yīng)保持定力，堅(jiān)持穩(wěn)健的取向。”中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱說(shuō)。

　　易綱說(shuō)，目前，我國(guó)貨幣政策工具手段充足，利率水平適中，政策空間較大。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，相比一些發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行實(shí)施零利率甚至負(fù)利率政策，我國(guó)貨幣政策始終保持在正常區(qū)間。同時(shí)，我國(guó)利率水平在發(fā)展中國(guó)家中處于相對(duì)低位，近年來(lái)社會(huì)融資成本特別是民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資成本實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)中有降。

　　未來(lái)，實(shí)施堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策還應(yīng)注意什么？

　　盛松成認(rèn)為，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)期，貨幣政策除了考慮逆周期調(diào)節(jié)外，也要配合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求。

　　連平認(rèn)為，要加快疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，改善金融體系的結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步發(fā)展資本市場(chǎng)；還要重視貨幣政策和監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)，讓貨幣政策總體的調(diào)節(jié)方向與有關(guān)的政策更加協(xié)調(diào)。“貨幣政策是為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的，但也要考慮目前監(jiān)管的現(xiàn)狀；反之，監(jiān)管政策的出臺(tái)也要考慮貨幣政策的實(shí)施。”（王觀  高塬）

　　轉(zhuǎn)自：人民日?qǐng)?bào)

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