央行為什么只投放了2000億

　　春節(jié)時(shí)期發(fā)生了新冠肺炎黑天鵝，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響是確定的，投資人關(guān)心的是明天股市開盤會(huì)怎么走，目前大家能寄予希望的只有央行，因?yàn)檠胄芯哂刑峁┝鲃?dòng)性，作為最后貸款人的職能。

　　果然，就在開市(2月3日)前一天，央行官網(wǎng)發(fā)布消息，為維護(hù)疫情防控特殊時(shí)期銀行體系流動(dòng)性合理充裕和貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行，2020年2月3日中國人民銀行將開展1.2萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動(dòng)性充足供應(yīng)。

　　按照一般慣例，一般是當(dāng)天公開市場操作完成后才發(fā)布后發(fā)布，而提前一天發(fā)布，顯然是為明天股市的開盤打氣，市場都解釋為“定心丸”。

　　不過仔細(xì)分析，央行事實(shí)上為了對(duì)沖春節(jié)時(shí)期現(xiàn)金投放高峰、維護(hù)春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性合理充裕，幾乎每年都在節(jié)前投放大量流動(dòng)性，這次央行從1月15日至22日，央行累計(jì)向市場投放了11800億元14天期逆回購，這些資金除1月21日和22日投放的1000億和300億外，其余10500億元逆回購將在2月3日集中到期，也就是說到了2月3日，各商業(yè)銀行必須把這些錢歸還到央行的賬戶上。

　　以上的分析看清楚了，央行逆回購12000億元，聽起來似乎是前所未有的逆回購量，但其實(shí)絕大多數(shù)都是為了對(duì)沖前期產(chǎn)品到期的資金，而真正資金的新增量只有2000億元左右，這就不難理解央行早在1月23日休市安排中國就說：“2月3日開市后到期資金規(guī)模較大，人民銀行將運(yùn)用公開市場操作等貨幣政策工具及時(shí)投放充足的流動(dòng)性，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。”

　　不過央行又補(bǔ)充說，在上述流1.2萬億流動(dòng)性投放后，銀行體系整體流動(dòng)性比去年同期多9000億元。

　　一般而言，中國銀行體系流動(dòng)性由各商業(yè)銀行在中央銀行的超額存款準(zhǔn)備金和金融機(jī)構(gòu)持有的庫存現(xiàn)金構(gòu)成，是金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣的基礎(chǔ)。

　　那么我們看看到底實(shí)際情況如何，由于庫存現(xiàn)金一般變化不大，我們只討論超額備付金率。按照相關(guān)披露：銀行體系2018年第四季度的超額備付金率為 2.4%，較上年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)。2019年9月末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為1.8%，比上年末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)。目前第四季度的數(shù)據(jù)尚未披露。

　　由此可見超額備付金一般都是三季度低，然后第四季度高的，這是為什么呢，是由于商業(yè)銀行到了第四季度就開始謹(jǐn)慎放貸了，而把資金積攢到下年的第一季度集中投放，因?yàn)榈谝患径韧斗刨J款是“早投放、早受益”，因此，這些資金是主要為了貸款的。

　　當(dāng)然，銀行的資金是為了掙錢，如果通過資金市場的逆回購和同業(yè)拆借能掙到錢，他當(dāng)然也愿意把這些資金投向其他金融機(jī)構(gòu)，這當(dāng)然需要一定的收益率。無論如何今年此時(shí)的流動(dòng)性比去年高9000億，是對(duì)明天市場的流動(dòng)性提供一個(gè)安全閥或者護(hù)城河。

　　不過話又說回來，央行畢竟是一個(gè)公共部門，它的使命是確保市場流動(dòng)性不出現(xiàn)恐慌，不引發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，它又不能確保市場必須上漲，或者跌幅少。試想一下，如果央行以創(chuàng)造貨幣的方式向市場無限制的投放流動(dòng)性，確保股市上漲，不僅僅可能釀成資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而且是一個(gè)鼓勵(lì)逆向選擇的行為。從而，資本市場也不能以風(fēng)險(xiǎn)為由，綁架央行的貨幣政策。

　　事實(shí)上，長久以來，央行是否要對(duì)股市的漲跌負(fù)責(zé)，就是一個(gè)充滿爭議的話題。從理論上講，央行不對(duì)資產(chǎn)價(jià)格負(fù)責(zé)，但是最近今年歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退的前提下，股市也一蹶不振，央行直接入市購買資產(chǎn)的事例也不少，但畢竟還是個(gè)別事件，并尚難以分辨其利弊，還是一個(gè)實(shí)驗(yàn)性行為。

　　總的來講，目前央行的貨幣政策基調(diào)，還是穩(wěn)健，這個(gè)穩(wěn)健在筆者看來就是確保流動(dòng)性在實(shí)體交易合理充?；A(chǔ)上的緊平衡。也就是說，目前的貨幣政策尚未確定以流動(dòng)性的釋放，降低資金融資成本，以刺激需求刺激資產(chǎn)價(jià)格上漲，并對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到強(qiáng)刺激作用。央行未來的貨幣政策還是一個(gè)持續(xù)跟進(jìn)觀望，從而采取下一步行動(dòng)的狀態(tài)。

　　如是，則指望通過央行投放流動(dòng)性維持股市上漲的想法顯然是錯(cuò)誤的。(冉學(xué)東)

　　轉(zhuǎn)自：華夏時(shí)報(bào)

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