3月新增貸款、M2增速大超預(yù)期 下階段貨幣政策如何走？

　　3月金融數(shù)據(jù)出爐，新增貸款、M2同比增速均超市場(chǎng)預(yù)期。

　　4月10日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，3月新增貸款2.85萬億元，明顯高于去年3月份的增量(1.69萬億元)和市場(chǎng)預(yù)期(1.8萬億元)。

　　M2同比增長(zhǎng)10.1%，時(shí)隔3年再上兩位數(shù)，增速分別比上月末和上年同期高1.3個(gè)和1.5個(gè)百分點(diǎn)，也超出了市場(chǎng)預(yù)期值(8.5%)。

　　那么，該如何看待數(shù)據(jù)背后的變化？

　　1　信貸投放推動(dòng)M2增速上升

　　3月末，廣義貨幣(M2)余額208.09萬億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增速分別比上月末和上年同期高1.3個(gè)和1.5個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額57.51萬億元，同比增長(zhǎng)5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額8.3萬億元，同比增長(zhǎng)10.8%。一季度凈投放現(xiàn)金5833億元。

　　交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉認(rèn)為，在當(dāng)前貨幣市場(chǎng)資金利率處于下行、流動(dòng)性適度充裕情形下，M2增速反彈屬預(yù)期之中，但反彈幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　“一季度經(jīng)濟(jì)是受疫情影響的承壓期，經(jīng)濟(jì)下行的壓力是比較大的，人民銀行認(rèn)真落實(shí)黨中央國(guó)務(wù)院的部署，整個(gè)金融體系群策群力，靈活運(yùn)用多種政策工具，加大對(duì)防控疫情的支持力度，對(duì)沖疫情帶來的不利影響。在這些政策的引導(dǎo)下，商業(yè)銀行的信貸投放是比較多的，推動(dòng)了M2增速的大幅回升?！毖胄姓{(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘表示。

　　交銀金融方面也分析指出，3月信貸增量超預(yù)期成為支撐M2增速快速反彈的最主要的因素。此外，財(cái)政貨幣政策雙輪驅(qū)動(dòng)下，直接融資明顯提速。3月財(cái)政存款季節(jié)性下放的力度雖然尚未公布數(shù)據(jù)，但預(yù)計(jì)不會(huì)太少。積極財(cái)政政策應(yīng)對(duì)疫情沖擊的背景下，財(cái)政存款下放也成為助推3月M2增速快速反彈的主要因素之一。

　　2　人民幣貸款增幅超預(yù)期

　　另一個(gè)驚喜是，3月人民幣貸款增加2.85萬億元，同比多增1.16萬億元，總量上大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。從新增信貸結(jié)構(gòu)上看，3月企業(yè)與居民部門、短期和中長(zhǎng)期貸款雙雙出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

　　中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，這一方面是得益于中央出臺(tái)的一系列措施，銀行應(yīng)貸盡貸、應(yīng)貸快貸，信貸投放力度和規(guī)模遠(yuǎn)超去年同期，推動(dòng)3月新增貸款規(guī)模大幅回升。另一方面，企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)和居民消費(fèi)回升，是從需求端推動(dòng)3月新增貸款規(guī)?；厣闹匾?。

　　企業(yè)部門方面，3月企業(yè)新增人民幣貸款2.05萬億元，其中，短期貸款新增8752億元，中長(zhǎng)期貸款新增9643億元。溫彬稱，企業(yè)中短期貸款繼上個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)之后雙雙轉(zhuǎn)正，說明企業(yè)融資需求恢復(fù)。

　　“與1月企業(yè)部門信貸期限投放結(jié)構(gòu)相比，短期信貸融資相對(duì)較多。從側(cè)面反映出，疫情沖擊之后，更多信貸資源以一種‘普惠’式地支持流向更廣泛的實(shí)體企業(yè)?！苯汇y金融方面表示。

　　溫彬進(jìn)一步指出，中長(zhǎng)期貸款增加額顯著好于近三年同期水平。說明3月企業(yè)融資不再是滿足應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性需要，相反，低融資成本促進(jìn)了企業(yè)投資類融資需求的增加。另外，3月票據(jù)融資新增1.59萬億元，說明為應(yīng)對(duì)疫情，央行對(duì)表外融資的容忍度有所提高，企業(yè)鏈上資金流轉(zhuǎn)隨著復(fù)工也有所改善。

　　居民部門方面，3月，居民新增人民幣貸款9892億元，其中短期貸款新增5144億元，比上月和上年同期分別多增9648億元和850億元；中長(zhǎng)期貸款新增4367億元，比上月和上年同期分別多增4367億元和133億元。

　　溫彬認(rèn)為，居民中短期貸款繼上個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)之后雙雙轉(zhuǎn)正，說明隨著生活秩序恢復(fù)，被疫情暫時(shí)抑制的居民需求開始回升，餐飲、娛樂、郊游等短期消費(fèi)恢復(fù)較快，購房等中長(zhǎng)期貸款尚待在逐步恢復(fù)。

　　3　企業(yè)存款快速反彈

　　3月人民幣存款增加4.16萬億元，同比多增2.44萬億元。月末人民幣存款余額200.99萬億元，同比增長(zhǎng)9.3%，增速分別比上月末和上年同期高1.2個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　阮健弘介紹，住戶和非金融企業(yè)存款增加比較多，這兩個(gè)部門都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力部門，它們的存款增加比較多主要有兩方面原因：一是貨幣政策有效支持了金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)存款派生能力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)存款得到明顯增加；二是財(cái)政政策加大了支持力度，財(cái)政存款也在向?qū)嶓w部門轉(zhuǎn)移。

　　“從數(shù)據(jù)來看，老百姓保有的積蓄還是比較厚實(shí)的，同時(shí)企業(yè)存款增加比較多，這為復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利推進(jìn)打下了基礎(chǔ)?！比罱『氡硎?。

　　交銀金融方面指出，企業(yè)存款快速反彈，表明企業(yè)復(fù)工情況較為樂觀?！?月由于春節(jié)前的季節(jié)性特征，企業(yè)存款流向居民賬戶較多，1月企業(yè)存款減少1.61萬億元。而2月企業(yè)部門因疫情防控幾乎停擺，往年同期企業(yè)存款的節(jié)后反彈并未出現(xiàn)，企業(yè)存款僅增加2840億元。當(dāng)3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面鋪開后，企業(yè)存款已明顯恢復(fù)，當(dāng)月新增3.18萬億元?！?/p>

　　整個(gè)一季度，人民幣存款增加8.07萬億元，同比多增1.76萬億元。其中，住戶存款增加6.47萬億元，非金融企業(yè)存款增加1.86萬億元，財(cái)政性存款減少3143億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少3713億元。

　　4　供需兩端促社融回升

　　3月末，社會(huì)融資規(guī)模存量達(dá)到262.24萬億元，同比增長(zhǎng)11.5%，增速較上個(gè)月提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月新增社會(huì)融資規(guī)模5.16萬億元，比上月和上年同期分別多增4.31萬億元和2.2萬億元。

　　“新增社融較上個(gè)月和上年同期大幅增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期?！睖乇蛘f，信貸供給增加與企業(yè)融資需求回升，從供需兩端推動(dòng)了本月新增社融大幅回升。

　　從新增社融結(jié)構(gòu)上看，表內(nèi)、表外融資雙雙大幅增長(zhǎng)，企業(yè)和政府債券發(fā)行速度進(jìn)一步加快。

　　溫彬解析稱，3月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)新發(fā)放的表內(nèi)信貸(未包含外幣貸款)新增3.15萬億元，比上月和上年同期分別多增2.41萬億元和1.19萬億元，說明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序恢復(fù)，銀行授信工作已回歸正?；?。

　　表外融資(委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票)合計(jì)新增2208億元，比上月和上年同期分別多增7065億元和1384億元，繼上個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)之后大幅轉(zhuǎn)正。其中，委托貸款減少588億元，信托貸款減少22億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增2818億元推動(dòng)表外融資快速回升。

　　直接融資方面，3月企業(yè)債券發(fā)行延續(xù)放量態(tài)勢(shì)，共發(fā)行9953億元，是上月和上年同期的3倍和2倍。

　　“單月增量達(dá)到歷史峰值，足見目前低利率趨勢(shì)下，企業(yè)債券融資需求恢復(fù)的積極性，這將有利于國(guó)內(nèi)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和改善?！苯汇y金融表示。

　　另外，隨著財(cái)政部提前下達(dá)全年部分新增專項(xiàng)債券額度1.29萬億元(下達(dá)規(guī)模超上年同期)，全國(guó)各地新增專項(xiàng)債券發(fā)行速度加快，受此影響，3月地方政府專項(xiàng)債新增6363億元，比上個(gè)月和上年同期分別多增4539億元和2950億元，推動(dòng)直接融資較快增長(zhǎng)。

　　談及下階段政策走向，溫彬認(rèn)為，在保持流動(dòng)性合理充裕的背景下，貨幣政策調(diào)控主要由數(shù)量型工具向價(jià)格型工具轉(zhuǎn)換，一方面引導(dǎo)國(guó)債收益率曲線整體下移，推動(dòng)企業(yè)債融資利率下行；另一方面適時(shí)適度下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)LPR利率下降，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。同時(shí)，增強(qiáng)財(cái)政和貨幣政策協(xié)調(diào)，在信貸投向上加大對(duì)重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、新基建、民生工程等領(lǐng)域支持力度，支持居民消費(fèi)升級(jí)，提高對(duì)民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)的信貸占比，不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。（曹韻儀）

　　轉(zhuǎn)自：國(guó)際金融報(bào)

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