1~7月國(guó)際油價(jià)受到供、需、金融三重?cái)D壓 石油行業(yè)面臨前所未有挑戰(zhàn)

　　8月14日， 國(guó)際油價(jià)小幅下跌，WTI原油期貨價(jià)格較前一日下跌0.54%，達(dá)42.01美元/桶，布倫特原油期貨價(jià)格較前一日下跌0.36%，達(dá)44.8美元/桶。雖然新冠疫情重創(chuàng)全球經(jīng)濟(jì)，但當(dāng)前大經(jīng)濟(jì)體的需求復(fù)蘇限制了油價(jià)回落。

　　在今年前7個(gè)月，國(guó)際油價(jià)跌宕起伏，走出了“高開(kāi)、低走、再反彈”的形態(tài)，均價(jià)總體下行。布倫特期貨均價(jià)43.23美元/桶，同比下降20.99美元/桶，WTI期貨均價(jià)40.74美元/桶，同比下降16.77美元/桶。

　　按照核心驅(qū)動(dòng)因素的不同，今年前7個(gè)月油價(jià)的運(yùn)行可以分為4個(gè)階段。

　　第一階段是1月20日以前，美伊沖突是這一階段的主導(dǎo)因素。1月3日伊朗少將蘇萊曼尼遭遇美軍襲擊后去世，美伊關(guān)系驟然緊張，市場(chǎng)擔(dān)憂霍爾木茲海峽將因雙方發(fā)生軍事沖突無(wú)法保障油輪安全通行，布倫特價(jià)格一度升至接近69美元/桶，創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)。而后伊朗以導(dǎo)彈襲擊形式進(jìn)行了軍事報(bào)復(fù)，但未造成美軍傷亡，美國(guó)也未再進(jìn)行還擊，市場(chǎng)緊張情緒逐漸消散，國(guó)際油價(jià)逐步回歸60美元/桶左右的水平。

　　第二階段是1月20日至2月20日，中國(guó)疫情是這一階段的主導(dǎo)因素。1月20日前后，新冠疫情在武漢發(fā)酵并加劇，為保護(hù)人民健康，中央政府宣布舉國(guó)抗疫，石油需求因部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)暫?？s減。由于中國(guó)防疫極為成功，此時(shí)市場(chǎng)并未意識(shí)到新冠疫情的真實(shí)破壞力。布倫特期貨價(jià)格從1月20日的65.2美元/桶降至2月10日的53.3美元/桶，20天內(nèi)下跌11.9美元/桶。其中，下跌的約1.6美元/桶因春節(jié)的因素導(dǎo)致，其余10.3美元/桶為疫情引起，降幅15.6%。2月6日，中國(guó)新冠疫情新增病例出現(xiàn)拐點(diǎn)，3~4天后市場(chǎng)確認(rèn)了疫情受控的趨勢(shì)，油價(jià)開(kāi)始逐步回升接近60美元/桶的水平，至此中國(guó)疫情影響基本被市場(chǎng)消化。

　　第三階段是2月末至5月初，這一階段油價(jià)在世界疫情暴發(fā)、減產(chǎn)聯(lián)盟談判破裂以及美元陷入流動(dòng)性陷阱的三重?cái)D壓下出現(xiàn)歷史性下跌。

　　2月末意大利新冠疫情暴發(fā)，2月29日新增病例突破200例，市場(chǎng)延續(xù)了對(duì)中國(guó)疫情時(shí)期的反應(yīng)，快速?gòu)?0美元/桶下探至50美元/桶左右。

　　3月初歐洲疫情陰影未散，減產(chǎn)聯(lián)盟宣布談判破裂，過(guò)去3年油價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)被本質(zhì)性改變。在供過(guò)于求情況下，滿足原油需求的邊際產(chǎn)能成本是原油定價(jià)的重要依據(jù)。過(guò)去3年，OPEC+的主動(dòng)減產(chǎn)使450萬(wàn)桶/日的低成本產(chǎn)能從市場(chǎng)消失，推動(dòng)深海油田、油砂等高成本產(chǎn)能入場(chǎng)，將油價(jià)的邊際支撐向上推動(dòng)，以此確定50美元/桶以上的定價(jià)格局。談判破裂導(dǎo)致的大量低成本產(chǎn)能入場(chǎng)與防疫導(dǎo)致的需求萎縮疊加，使得市場(chǎng)需要重新確認(rèn)需求邊際以及與之對(duì)應(yīng)的成本邊際，油價(jià)進(jìn)入快速尋底模式，一周內(nèi)即跌破35美元/桶。

　　油價(jià)快速下跌導(dǎo)致石油類公司股票估值受損，疫情防控還導(dǎo)致大量公司業(yè)務(wù)停滯，美股等金融資產(chǎn)價(jià)格也出現(xiàn)了急跌行情，這引發(fā)了美元流動(dòng)性陷阱，加劇了油價(jià)的下跌趨勢(shì)。在金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌的過(guò)程中，大量機(jī)構(gòu)選擇賣出資產(chǎn)換取現(xiàn)金抵抗風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性奇缺，美股多次熔斷，美元指數(shù)逆勢(shì)暴漲。盡管美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息緊急救市，同時(shí)美國(guó)政府大量發(fā)債來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性，但市場(chǎng)反應(yīng)遲緩，美元指數(shù)一度沖上102點(diǎn)，并持續(xù)在100點(diǎn)左右運(yùn)行直至5月才出現(xiàn)趨勢(shì)性回落。計(jì)價(jià)貨幣不斷升值、期貨市場(chǎng)大量拋售加劇油價(jià)的下跌趨勢(shì)，3月18日油價(jià)跌破27美元/桶（2016年來(lái)的低位紀(jì)錄），創(chuàng)2004年以來(lái)最低水平。

　　在疫情蔓延、減產(chǎn)破裂和美元升值的三重壓力下，國(guó)際油價(jià)在4月進(jìn)入了歷史性低位。隔離防疫措施在全球范圍內(nèi)執(zhí)行，居民出行頻率大幅下降，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)停滯，全球石油需求出現(xiàn)了2180萬(wàn)桶/日的萎縮，創(chuàng)歷史之最。在減產(chǎn)聯(lián)盟談判破裂的情況下，沙特開(kāi)啟了市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)，大幅下調(diào)出口官價(jià)貼水，進(jìn)一步強(qiáng)化了供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期。嚴(yán)重供過(guò)于求之下，全球庫(kù)存不斷高企，WTI交割地——庫(kù)欣地區(qū)的庫(kù)存使用率在4月超過(guò)了75%，剩余庫(kù)容也被訂購(gòu)一空，這使得WTI期貨缺乏現(xiàn)實(shí)交割條件，部分多頭只能選擇高成本移倉(cāng)。拋售踩踏之下，WTI出現(xiàn)了負(fù)油價(jià)情形，即4月26日WTI期貨結(jié)算價(jià)為-37.63美元/桶，創(chuàng)歷史之最。

　　第四階段是5月初至今，在OPEC+重新減產(chǎn)、主要經(jīng)濟(jì)體重啟經(jīng)濟(jì)的雙重推動(dòng)下，油價(jià)觸底回升。超低油價(jià)使得全球石油行業(yè)舉步維艱，市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)也不符合絕大多數(shù)產(chǎn)油國(guó)利益。在共同利益驅(qū)動(dòng)下，OPEC+重新達(dá)成協(xié)議，并在5月初啟動(dòng)了高達(dá)970萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)協(xié)議。減產(chǎn)聯(lián)盟之外的產(chǎn)國(guó)油國(guó)加拿大、巴西等也配合進(jìn)行了減產(chǎn)。同時(shí)，沙特也開(kāi)始逐漸上調(diào)官價(jià)貼水，產(chǎn)油國(guó)間的價(jià)格戰(zhàn)因此?；?，供應(yīng)側(cè)對(duì)油價(jià)的擠壓開(kāi)始減弱。同時(shí)歐洲抗擊疫情取得初步成效，部分國(guó)家于5月起逐步放松隔離管控，市場(chǎng)需求出現(xiàn)反彈。美國(guó)在疫情沒(méi)有完全受控的情況下，也大力推動(dòng)重啟經(jīng)濟(jì)，需求側(cè)對(duì)油價(jià)的支撐開(kāi)始加強(qiáng)。經(jīng)過(guò)20余天觀察，在確認(rèn)海上浮倉(cāng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)后，國(guó)際油價(jià)開(kāi)始回歸上行通道。特別是6月沙特等國(guó)自愿額外減產(chǎn)110萬(wàn)桶/日進(jìn)一步加快了油價(jià)的回升。6月后，油價(jià)逐漸站穩(wěn)40美元/桶關(guān)口，在40~45美元/桶區(qū)間波動(dòng)。

　　2020年前7個(gè)月國(guó)際石油市場(chǎng)急速深跌，與以往相比，有三個(gè)顯著特點(diǎn)。

　　一是跌速急，沒(méi)有留給行業(yè)調(diào)整的時(shí)間。從1月6日的68.9美元/桶下跌至4月19.9美元/桶，僅用了75天。而上次油價(jià)波動(dòng)從2015年5月的67美元/桶下跌至2016年1月的27美元/桶，時(shí)間超過(guò)半年，如果從2014年的100美元/桶為起點(diǎn)，時(shí)間就長(zhǎng)達(dá)1年半。2008年油價(jià)從144美元/桶下探至41美元/桶，時(shí)間也長(zhǎng)達(dá)半年。本次油價(jià)下跌，跌速之快，前所未有。所以這次波動(dòng)留給石油行業(yè)的調(diào)整時(shí)間非常短，企業(yè)幾乎沒(méi)有時(shí)間進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略上的調(diào)整，只能被動(dòng)承受沖擊。

　　二是供、需、金融三側(cè)擠壓，石油企業(yè)面臨資金鏈和產(chǎn)業(yè)鏈雙重壓力。2014年油價(jià)大幅下跌，主要是頁(yè)巖油產(chǎn)量的爆發(fā)導(dǎo)致供應(yīng)增加，核心原因出在供應(yīng)側(cè)。2008年油價(jià)下跌主要原因是金融踩踏。而本次油價(jià)下跌既有新冠疫情導(dǎo)致的需求萎縮影響，也受到了減產(chǎn)聯(lián)盟增產(chǎn)的影響，供需兩端同時(shí)擠壓給石油企業(yè)的資金鏈和產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)了雙重挑戰(zhàn)。加之金融踩踏隨后發(fā)生，企業(yè)通過(guò)股市、債市紓困求得生存的通道也基本被堵死，全球范圍大量石油企業(yè)面臨生存困境，在美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)尤為明顯。

　　三是復(fù)蘇艱難，復(fù)蘇進(jìn)程不確定性大。新冠疫情的抗擊難度超過(guò)此前市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)等主要石油消費(fèi)國(guó)在疫情未能完全受控的情況下重啟經(jīng)濟(jì)給疫情的二次暴發(fā)留下了隱患。與2016年和2008年市場(chǎng)在確認(rèn)了減產(chǎn)效益或者經(jīng)濟(jì)刺激方案后就完全建立信心不同，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)疫情帶給經(jīng)濟(jì)和需求的威脅仍存疑慮，這使得當(dāng)前石油價(jià)格非常脆弱，油價(jià)的復(fù)蘇進(jìn)程存在很強(qiáng)不確定性。（作者：中國(guó)石油規(guī)劃總院 仇玄）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)石油報(bào)

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