廣義貨幣(M2)連續(xù)6個月兩位數(shù)增長 釋放什么信號？

　　8月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，說明貨幣環(huán)境并未明顯收緊。

　　9月11日，央行公布的8月金融數(shù)據(jù)和社融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增人民幣貸款1.28萬億元，同比多增694億元；社融增量3.58萬億元，比上年同期多1.39萬億元。廣義貨幣(M2)增速盡管環(huán)比微降0.3個百分點，但依然連續(xù)六個月保持雙位數(shù)增長。

　　總體看，8月新增信貸社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然不俗，其中，3.58萬億的新增社融規(guī)模更是大超市場預(yù)期，加之M2增速仍維持在較高水平，這些指標均指向貨幣政策環(huán)境并未出現(xiàn)明顯收緊的轉(zhuǎn)向。

　　截至9月11日，央行已連續(xù)26個交易日開展逆回購操作，本周實現(xiàn)流動性凈投放2300億元。不少分析指出，央行近期持續(xù)開展逆回購?fù)斗帕鲃有?，既是為了對沖8月以來地方專項債大規(guī)模發(fā)行對市場流動性的“抽水”，也是為了緩解近期因同業(yè)存單利率持續(xù)上行對市場帶來的資金壓力，穩(wěn)定市場資金成本和金融機構(gòu)預(yù)期。

　　不過，一個有意思的變化是，相比于7月非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款大增1.8萬億，8月這一數(shù)據(jù)是減少2612億元。這也說明，8月以來股市火爆情況有所減弱，企業(yè)和居民存款“搬家”進入股市的趨勢明顯放緩。

　　中長期貸款繼續(xù)大幅增長，政府債發(fā)行支撐社融超預(yù)期

　　8月新增人民幣貸款中，中長期貸款的集中度繼續(xù)提高，延續(xù)了前兩個月信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢。分部門來看，當(dāng)月住戶部門中長期貸款增加5571億元，繼續(xù)保持穩(wěn)健增勢，說明8月房地產(chǎn)銷售依然形勢向好。中信證券固定收益團隊認為，8月房地產(chǎn)銷售同比轉(zhuǎn)好，從商品房需求側(cè)看，主要受近期房貸利率持續(xù)下調(diào)利好；供給側(cè)看，主要受房屋銷售優(yōu)惠力度加大影響。

　　8月企業(yè)部門中長期貸款同樣繼續(xù)保持高增，當(dāng)月增加7252億元，較去年同期多增2967億，這也側(cè)面反映出監(jiān)管引導(dǎo)銀行加大對制造業(yè)和中小微企業(yè)中長期貸款投放，發(fā)揮了較好效果。

　　交通銀行金融研究中心表示，企業(yè)中長期貸款大幅增加，可見實體經(jīng)濟對未來前景預(yù)期持續(xù)改善，投資積極性逐步恢復(fù)。同時，企業(yè)短期貸款增加47億，在受上月季節(jié)性因素影響大幅收縮2421億后，本月重回正增長。受打擊企業(yè)資金空轉(zhuǎn)套利等因素影響，票據(jù)融資本月減少1676億元，已經(jīng)是連續(xù)第3個月負增長。

　　8月社融增量大超預(yù)期，表外融資轉(zhuǎn)好、政府債券凈融資明顯放量貢獻了主要力量；社融存量同比增長13.3%，環(huán)比大幅走高0.4個百分點。其中，得益于8月以來地方專項債的大規(guī)模發(fā)行，當(dāng)月政府債券增1.38萬億元，同比多增8729億元。浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超認為，鑒于9-12月還有約2.8萬億的政府債券增量，會對9、10月的社融增量規(guī)模構(gòu)成較大支撐。但考慮到監(jiān)管強化地產(chǎn)融資管控后，后續(xù)非標項目可能會成為社融最主要的拖累項。總體看，8月社融存量同比增長13.3%，預(yù)計是年內(nèi)高點，未來增速會有所回落，但年內(nèi)仍可維持在13%高位震蕩。

　　多因素推動M2增速放緩

　　值得注意的是，盡管8月社融增量超預(yù)期，新增信貸規(guī)模也繼續(xù)保持平穩(wěn)，但M2增速連續(xù)兩個月下滑。不少分析指出，M2增速繼續(xù)回落與社融高增背離，主要原因是財政資金“淤積”所致。

　　李超表示，M2增速與社融增速之間背離的主要原因，是因為政府債券發(fā)行與財政資金支出不同步，前者計入社融，但只有財政資金支出才會派生M2。盡管近期政府債券發(fā)行量大增，但尚未及時撥付，從而對M2增速形成牽制。未來隨著財政支出的加快，預(yù)計M2增速將會有所上行。

　　交行金融研究中心也表示，財政存款增長會對M2增速形成拖累。受8月地方債發(fā)行放量影響，財政性存款增加5339億，對于M2增速會造成一定程度的拖累，這一點與社融增量中政府債券凈融資高達1.38萬億也是相互印證的。此外，8月股市火爆情況有所減弱，企業(yè)和居民存款“搬家”趨勢明顯放緩，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款本月減少2612億元(7月是增長1.8萬億元)，這一數(shù)據(jù)也對8月M2增速造成拖累。下半年貨幣政策寬松力度和節(jié)奏和明顯不如上半年，年內(nèi)M2增速高點已經(jīng)過去。

　　此外，8月M1同比增長8%，增速分別比上月末和去年同期高1.1個和4.6個百分點。M1增速繼續(xù)回升，一方面表明企業(yè)活期存款增加，企業(yè)經(jīng)營活躍度上升；另一方面，房地產(chǎn)市場銷售的持續(xù)回暖往往也會對M1增速帶來支撐。

　　總體看，8月新增信貸社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然不俗，其中，3.58萬億的新增社融規(guī)模更是大超市場預(yù)期，加之M2增速仍維持在較高水平，這些指標均指向貨幣政策環(huán)境并未出現(xiàn)明顯收緊的轉(zhuǎn)向。

　　民生銀行首席研究員溫彬認為，近期，市場上有觀點擔(dān)憂貨幣政策收斂太快將帶來負面影響，但本月信貸、社融的表現(xiàn)，說明了7月數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，更多是擾動因素導(dǎo)致。貨幣政策依然對實體經(jīng)濟恢復(fù)增長形成較大力度支持，但考慮經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)以及防控風(fēng)險的需要，貨幣政策正逐漸回歸常態(tài)而絕非加速收緊。下階段，貨幣政策將更加聚焦精準導(dǎo)向。總量上，將堅持不搞“大水漫灌”；結(jié)構(gòu)上，精準支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)將是政策主要發(fā)力點，加大對制造業(yè)、中小微企業(yè)中長期信貸的支持力度、防范化解金融風(fēng)險的重要性將更加凸顯。

　　轉(zhuǎn)自：券商中國

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