保險資金股權投資行業(yè)限制“松綁” 影響幾何？

　　醞釀2年有余的保險資金股權投資行業(yè)限制“松綁”，終于落定。

　　11月13日，銀保監(jiān)會向各保險機構發(fā)布《關于保險資金財務性股權投資有關事項的通知》(銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕54號)，核心是取消險資財務性股權投資的行業(yè)限制，改為“負面清單+正面引導”機制，允許險資綜合考慮自身實際，自主選擇投資企業(yè)的行業(yè)范圍。

　　這一新規(guī)出臺的背后，既有監(jiān)管貫徹落實國務院常務會議精神，加大保險資金對實體經濟股權融資支持力度，提升社會直接融資比重的考慮，也有保險資金對股權資產配置需求不斷提升的背景。

　　據(jù)券商中國記者了解，險資的股權類投資，從廣義上講包括直接股權投資、私募股權基金投資(PE)、股權投資計劃以及股票投資等。目前，通過后三種方式投資股權，其實已不存在行業(yè)限制。此次《通知》針對的只是第一種——此前，險資直接股權投資的行業(yè)僅限于與保險產業(yè)相關的，比如健康、養(yǎng)老等。

　　如今，隨著行業(yè)限制解除，險資將有望直接投資更多戰(zhàn)略性新興產業(yè)，為經濟轉型升級提供支持。

　　所投產業(yè)應處成長期、成熟期或戰(zhàn)略新興產業(yè)

　　所謂的保險資金股權投資行業(yè)范圍，來自于現(xiàn)行的《保險資金投資股權暫行辦法》。其規(guī)定：保險資金直接投資股權，僅限于保險類企業(yè)、非保險類金融企業(yè)和與保險業(yè)務相關的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務等企業(yè)的股權。

　　也就是一直以來，保險直接投企業(yè)股權，投向僅限于保險、金融、養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務等行業(yè)。

　　銀保監(jiān)會最新發(fā)布的《通知》，就是針對這一情況做了重新規(guī)定。核心內容是取消保險資金財務性股權投資的行業(yè)限制，通過“負面清單+正面引導”機制，允許保險機構自主選擇投資行業(yè)范圍，擴大股權投資選擇面。

　　《通知》先明確了財務性股權投資概念，保險機構及其關聯(lián)方對所投企業(yè)不構成控制或共同控制的直接股權投資行為。

　　“保險資金開展財務性股權投資，可在符合安全性、流動性和收益性條件下，綜合考慮償付能力、風險偏好、投資預算、資產負債等因素，依法依規(guī)自主選擇投資企業(yè)的行業(yè)范圍?！?/p>

　　《通知》規(guī)定：保險資金開展財務性股權投資，所投資的標的企業(yè)，所屬產業(yè)應當處于成長期、成熟期或者為戰(zhàn)略性新興產業(yè)，或者具有明確的上市意向及較高的并購價值。

　　天風證券非銀團隊認為，股權投資具有長期性、抗經濟周期能力強等特點，與傳統(tǒng)投資資產的相關性弱，和保險資金期限長、追求長期收益的特點相一致，投資限制的松綁有助于保險機構股權投資的靈活性。

　　禁投十類情形，鼓勵開展債轉股

　　同時，《通知》還建立了財務性股權投資負面清單。禁止保險資金投資存在十類情形的企業(yè)，同時鼓勵保險資金開展市場化、法治化債轉股項目。

　　禁投的情形包括：

　　(一)不具有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報預期和確定的分紅制度，或者不具有市場、技術、資源、競爭優(yōu)勢和資產增值價值；

　　(二)最近三年發(fā)生重大違約事件；

　　(三)面臨或出現(xiàn)核心管理及業(yè)務人員大量流失、目標市場或者核心業(yè)務競爭力喪失等重大不利變化；

　　(四)控股股東或高級管理人員最近三年受到行政或監(jiān)管機構重大處罰，或者被納入失信被執(zhí)行人名單；

　　(五)涉及巨額民事賠償、重大法律糾紛，或者股權權屬存在嚴重法律瑕疵或重大風險隱患，可能導致權屬爭議、權限落空或受損；

　　(六)與保險機構聘請的投資咨詢、法律服務、財務審計和資產評估等專業(yè)服務機構存在關聯(lián)關系；

　　(七)所屬行業(yè)或領域不符合宏觀政策導向及宏觀政策調控方向，或者被列為產業(yè)政策禁止準入、限制投資類名單，或者對保險機構構成潛在聲譽風險；

　　(八)高污染、高耗能、未達到國家節(jié)能和環(huán)保標準、產能過剩、技術附加值較低；

　　(九)直接從事房地產開發(fā)建設，包括開發(fā)或者銷售商業(yè)住宅；

　　(十)銀保監(jiān)會規(guī)定的其他審慎性條件。

　　保險資金投資市場化、法治化債轉股項目，可不受本條第(一)(二)項的限制。

　　資金要求強調資產負債匹配

　　《通知》第五條明確資金性質要求，規(guī)定：保險機構開展財務性股權投資，可以運用自有資金和與投資資產期限相匹配的責任準備金。

　　普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾向券商中國記者表示，責任準備金屬于負債，用于應對未來的賠付支出。但因為賠付支付的預期時間會在將來，所以這部分資金可視為“沉淀資金”，不會在短期內用于賠付，故可用作一些長期投資，包括股權。

　　一位保險公司投資人士稱，“與投資資產期限相匹配的責任準備金”是首次看到的股權投資的資金相關要求，這與保險監(jiān)管一直強調的“資產負債匹配”要求一致。

　　在這一要求下，實際平均負債久期較短的中小險企，還能做期限往往很長的股權投資嗎？

　　對此，周瑾認為，《通知》強調了股權投資的負債資金是“與投資資產期限相匹配的責任準備金”，不一定與保險公司大小有關，而是與負債的期限長短有關。有些中小公司主打長期保障類的產品，有些大公司也有大量的短期產品，產險的責任準備金普遍較壽險短，這些都是資產負債匹配的原理。故而不同負債對應的投資資產期限也要分別匹配對應。

　　《通知》還加強風險控制。要求保險機構承擔開展財務性股權投資的主體責任，完善股權投資管理制度，加強股權投資管理能力建設，審慎開展投資運作，不得利用股權投資開展內幕交易或利益輸送。

　　同時，強化監(jiān)督管理，規(guī)定保險機構開展財務性股權投資應當履行有關報告義務，違反規(guī)定開展投資的，銀保監(jiān)會將責令限期改正，依據(jù)相關規(guī)定采取限制股權投資行業(yè)范圍、責令調整負責人及有關管理人員等監(jiān)管措施；情節(jié)嚴重的，將依法對相關機構和人員給予行政處罰。

　　將促進險資直接股權投資，利好這些行業(yè)

　　對于放開財務性股權投資行業(yè)范圍的新規(guī)，業(yè)界早有預期。

　　此前，銀保監(jiān)會欲修改《保險資金投資股權暫行辦法》，并于2018年10月向行業(yè)下發(fā)了征求意見稿，其中就取消了險資開展股權投資的行業(yè)范圍限制。今年7月15日的國常會上明確指出，取消保險資金開展財務性股權投資行業(yè)限制。期間，監(jiān)管也多次就取消保險資金股權投資行業(yè)限制發(fā)聲。

　　在此次《通知》發(fā)布后，業(yè)內預期，險資直接股權投資有望增加。若投資行業(yè)限制放開，險資對哪些行業(yè)更為偏好？

　　一位保險公司股權投資負責人向券商中國記者稱，放開行業(yè)限制將會促進保險公司更積極開展股權投資，除了現(xiàn)在允許投資的行業(yè)，互聯(lián)網、教育、高端制造業(yè)等也是保險公司比較關注的領域。

　　另外，從險資已投的私募股權基金中，也可知其股權投資的行業(yè)偏好。目前，險資通過私募股權基金、股權投資計劃等間接方式的股權投資，不受行業(yè)范圍限制。

　　根據(jù)券商中國記者獲得一份行業(yè)調研報告，險資在PE基金中重點投向了TMT、大消費、房地產(含物流地產)、基礎設施、醫(yī)養(yǎng)健五個行業(yè)，合計在全部基金規(guī)模中占比超過半數(shù)。

　　此前，國壽資產有關負責人在記者采訪時透露，其在未上市股權領域主要關注六大行業(yè)，包括基礎設施與不動產、能源環(huán)保、醫(yī)療健康、先進裝備制造、消費升級以及信息傳媒。其中，基礎設施不動產和能源環(huán)保行業(yè)屬于重資產、重資金投入，收益相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流非常好，與保險資金的風險收益特征相匹配。醫(yī)療健康、先進裝備制造、消費升級和信息傳媒則屬于新經濟領域，這代表了經濟未來轉型的方向，里面可能會孕育非常多有成長性的股權投資的機會。

　　銀保監(jiān)會表示，經過多年發(fā)展，企業(yè)股權已經成為保險資產配置的重要品種。截至2020年9月末，保險資金通過股權直接投資、股權投資計劃、股權投資基金等方式，投資企業(yè)股權規(guī)模2萬億元，占保險資金運用余額(20.7萬億)的10%，成為金融業(yè)可提供股權性資本的主要機構投資者。

　　“保險資金開展的股權投資在滿足行業(yè)資產配置需要、分散投資風險的同時，為戰(zhàn)略性新興產業(yè)等現(xiàn)代產業(yè)體系發(fā)展提供了長期穩(wěn)定資金，促進了產業(yè)整合和優(yōu)化升級。”銀保監(jiān)會稱。

　　轉自：券商中國

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