11月CPI創(chuàng)新低 貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)捤蓡幔?/b>

　　中國(guó)11月CPI同比降0.5%，顯著低于預(yù)期，創(chuàng)下十一年來(lái)新低。大家對(duì)通縮的預(yù)期開(kāi)始加強(qiáng)。PPI價(jià)格同比下降1.5%，環(huán)比上漲0.5%，基本符合預(yù)期。

　　通縮看似嚴(yán)重，還會(huì)嚴(yán)重下去嗎？在貨幣政策出現(xiàn)退出跡象時(shí)，通縮是否會(huì)導(dǎo)致貨幣政策再次轉(zhuǎn)向?qū)捤?？這些都是市場(chǎng)和公眾比較關(guān)心的問(wèn)題。

　　CPI由正轉(zhuǎn)負(fù)，通脹還是通縮？

　　11月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，除了年底翹尾因素弱化之外，短期內(nèi)主要是受食品價(jià)格下行的影響。豬肉價(jià)格受到生豬供給提升的影響，下滑明顯，鮮菜和和雞蛋供應(yīng)充足，價(jià)格也在下降。值得一提的是，大蔥、生姜等個(gè)別種類的食品價(jià)格在下半年明顯上漲，引起關(guān)注。但與豬肉不同的是，大蔥和生姜等更像是日常飲食的輔助，且存在一些替代品，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)老百姓真實(shí)的生活成本(Living Cost)影響可能是有限的。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)是否處于通縮狀態(tài)？我們的回答是否定的。排除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比為0.5%，仍然保持穩(wěn)定，反映需求端仍然有一定支撐。

　　12月CPI可能由于食品價(jià)格波動(dòng)而出現(xiàn)短暫的轉(zhuǎn)正情況，但到了明年，高基數(shù)、春節(jié)時(shí)間錯(cuò)位以及食品價(jià)格的持續(xù)回調(diào)很可能會(huì)使得CPI同比再次轉(zhuǎn)負(fù)，并有可能維持到明年一季度末。明年豬肉供給的確定性增加，大概率會(huì)拉低CPI同比。

　　到了明年二季度，低基數(shù)和需求端繼續(xù)回暖有可能再次帶動(dòng)CPI上漲。因此，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)即便是通縮，所維持的時(shí)間也很有限，從中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)更像是再通脹狀態(tài)，即經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了蕭條后重新修復(fù)過(guò)程中，價(jià)格水平上漲，但尚未到通貨膨脹的程度。

　　同時(shí)，也需要關(guān)注今冬的拉尼娜現(xiàn)象，它可能導(dǎo)致食品等供給收縮和冬季相關(guān)需求增加，形成CPI上漲因素。

　　PPI持續(xù)回暖，工業(yè)品需求復(fù)蘇

　　11月PPI同比為-1.5%，較上月降幅有所收窄，環(huán)比還在上漲，反映了需求端在回暖。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.8%，降幅收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)。中游環(huán)節(jié)，有色和黑色金屬行業(yè)價(jià)格繼續(xù)上漲；上游環(huán)節(jié)，石油、天然氣以及煤炭行業(yè)價(jià)格降幅收窄，總體看，PPI呈現(xiàn)持續(xù)回暖的態(tài)勢(shì)。

　　生活資料同比降幅擴(kuò)大，一定程度上是受CPI食品等消費(fèi)品價(jià)格同比回調(diào)的影響。從環(huán)比看，生活資料價(jià)格由降轉(zhuǎn)升，保持相對(duì)平穩(wěn)。從整體趨勢(shì)看，受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求改善的支撐，PPI在年底和明年繼續(xù)上行的概率較大，生產(chǎn)端通縮的形勢(shì)會(huì)得到一定的改善。

　　更為重要的是，前期庫(kù)存周期在極短時(shí)間內(nèi)走出了一個(gè)小周期，預(yù)計(jì)在未來(lái)又將開(kāi)啟新一輪的周期，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)開(kāi)始增加，也將拉動(dòng)工業(yè)品價(jià)格上漲。

　　通脹轉(zhuǎn)通縮，貨幣政策會(huì)寬松嗎？

　　首先，當(dāng)前通脹并非已完全轉(zhuǎn)至通縮。其次，即使是通縮，通縮背后的邏輯也不支持央行貨幣政策轉(zhuǎn)向。因此CPI同比下行，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生明顯影響。

　　需要注意的是，由于食品價(jià)格的波動(dòng)和上半年高基數(shù)的影響，明年CPI還會(huì)存在下行壓力。然而，CPI與央行貨幣政策之間正在脫鉤，越來(lái)越多的央行不再將CPI看作貨幣政策的最重要變量，而可能會(huì)比以往更加關(guān)注PPI的走勢(shì)。由于食品價(jià)格的波動(dòng)和具體的統(tǒng)計(jì)方法導(dǎo)致的季節(jié)性固定波動(dòng)，單純地以CPI衡量的通脹波動(dòng)現(xiàn)象越來(lái)越與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)通脹的解釋相背離。

　　同時(shí)經(jīng)濟(jì)中還存在著很多其他反映經(jīng)濟(jì)熱度的指標(biāo)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況和央行對(duì)貨幣政策未來(lái)空間的考慮，都將導(dǎo)致貨幣政策的加速回歸常態(tài)。而且，貨幣政策“秋后算賬”的意味開(kāi)始加強(qiáng)，三季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告首次提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。

　　未來(lái)，防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)宏觀審慎管理和窗口指導(dǎo)、維持金融穩(wěn)定，都將是明年上半年的主旋律。

　　轉(zhuǎn)自：財(cái)經(jīng)網(wǎng)

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