新版IPO辦法將打造國民財富增值的“硬平臺”

　　11月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，并預計明年1月份將有50家公司陸續(xù)上市。至此，停滯已一年多的新股發(fā)行終于有了重啟的時間表，這是一件大事，因為一個沒有新股上市的市場意味著融資功能退減、新鮮血液阻斷、資源配置短腿。重新恢復新股上市，并且采取一系列更加市場化的舉措，毫無疑問是一大好事。

　　現(xiàn)在有一種擔心，認為重啟IPO會給市場帶來資金壓力，促使市場下跌。筆者認為，這是對市場化改革的很大誤解。股市漲跌由兩大主要因素決定，一是總需求與總供應，二是股票的價格水平。當然，宏觀經(jīng)濟、行業(yè)景氣度以及政經(jīng)事件都可能影響總的供求關系，并且一旦這種供求關系形成，其基本態(tài)勢是可檢驗的。而決定單個上市公司股票發(fā)行價格的因素有很多，但核心因素是信息披露水平。

　　上市公司作為發(fā)行人，及時向中介機構提供真實、完整、準確的財務會計資料和其他資料，經(jīng)中介機構審驗、證實并公開向社會披露，投資者依照這些信息獨立做出判斷，決定以什么價格認購該公司的股票。如果這個邏輯嚴絲合縫地運行完成，即股票發(fā)行價格是真實的，那么，二級市場的價格就可以大體上圍繞發(fā)行價這個基準波動。中外股市出現(xiàn)的眾多違法違規(guī)問題，追根溯源都是信息披露問題。無論上市之初還是上市之后，都有公司刻意掩蓋真實信息，有的機構刻意散布影響股價的不實信息，導致市場信號失真?？梢哉f，與虛假信息博弈也是投資者發(fā)現(xiàn)真實價格的過程。正因為如此，各國監(jiān)管者都把信息披露作為監(jiān)管工作的核心。

　　此次頒行的《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，緊緊圍繞提高信息披露質量這個核心，加大信息公開力度，審核標準更加透明，審核進度同步公開，通過提高新股發(fā)行各層面、各環(huán)節(jié)的透明度，努力實現(xiàn)公眾的“全過程監(jiān)督”。同時，監(jiān)管部門只當“程序官”，不當“定價員”，對新股發(fā)行的審核重在合規(guī)性審查，主要看發(fā)行人以及中介機構是否真實披露信息，是否依照法律法規(guī)辦事；至于企業(yè)價值幾何，風險何在，一律交由投資者和市場自主判斷。

　　需要指出的是，對于公司申請發(fā)行股票的程序設計，社會上一直存在對“管”和“放”的爭論，有的認為應該嚴管，有的認為應該徹底放開。在談及新股發(fā)行注冊制時，也有人認為只要在交易所登記一下就可以發(fā)股票了。對此，證監(jiān)會主席肖鋼已明確指出，千萬不要注冊制就是登記生效制。其實，世界上也沒有任何一個交易所這樣做。依據(jù)現(xiàn)行法律和新版IPO《意見》，證監(jiān)會要調整的，主要是厘清和理順新股發(fā)行過程中政府與市場的關系，把對發(fā)行申請文件和信息披露內容審核的重點放在合法合規(guī)性上，放棄對發(fā)行人盈利能力和投資價值的審核判斷。

　　為了釋放市場自行平衡供需矛盾的力量，新版IPO《意見》對存量發(fā)行、新股發(fā)行時點自主選擇、在審企業(yè)發(fā)行公司債等做出規(guī)定；為擠壓發(fā)行定價過程中的人為操縱空間，規(guī)定網(wǎng)下投資者報價兩個“剔除”，同時強化定價過程的信息披露要求。為強化法治和市場化機制，新規(guī)定強化了發(fā)行人及其控股股東等責任主體的誠信責任，同時強化了監(jiān)管者依法處置的機制。在新的機制下，監(jiān)管者更多的是承擔事先進行合法合規(guī)審核，事中突出加強監(jiān)管，事后嚴格執(zhí)法的“監(jiān)督者”、“執(zhí)法者”角色。

　　筆者認為，新版IPO《意見》與現(xiàn)行《證券法》組合運用，共同構成了“股票發(fā)行從核準制向注冊制過渡”的制度框架，既大力度推進新股發(fā)行市場化的進程，又為下一步實施符合我國國情和法律體系的新股發(fā)行注冊制做好準備，是實事求是的，是符合中央關于全面深化改革既要膽子大、又要步子穩(wěn)的精神的。

　　通過打出這一套“組合拳”，提高新股發(fā)行各層面、各環(huán)節(jié)的透明度，努力實現(xiàn)公眾的“全過程監(jiān)督”，新股價格就能夠更加趨于真實。在價格真實、執(zhí)法嚴格的基礎上，市場各方面的活力就能夠充分調動和激發(fā)，以價值為導向的市場環(huán)境就可以形成。這樣的市場，為什么會有大跌的壓力呢？為什么不能成為反映中國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的“晴雨表”和國民財富增值的“硬平臺”呢？（董少鵬）

來源：證券日報

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