盤(pán)活資本存量重在產(chǎn)業(yè)調(diào)整

近期，針對(duì)中國(guó)總體流動(dòng)性充裕而實(shí)體經(jīng)濟(jì)依舊疲軟的困局，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在不同場(chǎng)合多次表態(tài)要盤(pán)活貨幣存量。但對(duì)于如何盤(pán)活，瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，重點(diǎn)在于產(chǎn)業(yè)調(diào)整。

　　在沈建光看來(lái)，要想引導(dǎo)流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，首先需要找出當(dāng)前貨幣政策有效性遞減的原因。實(shí)際上，導(dǎo)致當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)失效的是結(jié)構(gòu)性矛盾，即盡管流動(dòng)性看似供大于求，但由于部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、諸多企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，存在借新還舊的現(xiàn)象，以及國(guó)有企業(yè)獲得廉價(jià)貸款并未進(jìn)行投資反而投入信托等原因，流動(dòng)性充裕并未刺激有效投資。從這個(gè)角度來(lái)講，是結(jié)構(gòu)性困境削弱了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，顯然金融能做的實(shí)在有限，引導(dǎo)流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，關(guān)鍵在于產(chǎn)業(yè)調(diào)整。

　　目前，中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題已經(jīng)十分嚴(yán)重。根據(jù)IMF報(bào)告，金融危機(jī)之前，中國(guó)產(chǎn)能利用率在80%左右，而2011年，中國(guó)產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降至60%。包括鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)，以及太陽(yáng)能、風(fēng)能等新興產(chǎn)業(yè)都存在不同程度的產(chǎn)能過(guò)剩。

　　沈建光認(rèn)為，資金源源進(jìn)入相關(guān)行業(yè)，卻很難獲得收益，這可以解釋為何流動(dòng)性寬松，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻復(fù)蘇乏力的原因之一。同時(shí)，中國(guó)的資金空轉(zhuǎn)問(wèn)題沒(méi)有解決，國(guó)有企業(yè)與大型企業(yè)作為銀行的優(yōu)質(zhì)客戶，相對(duì)獲得貸款容易，但這部分資金有些并未投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而將通過(guò)信托等方式，高價(jià)貸給了資金困難的中小企業(yè)，削弱了中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力，當(dāng)然，也造成了一定程度上的資金重復(fù)計(jì)算。

　　同時(shí)，產(chǎn)能過(guò)剩也加重了非金融部門(mén)債務(wù)的累加。

　　按照瑞穗證券的測(cè)算，當(dāng)前中國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)余額為65萬(wàn)億元左右，占GDP比重超過(guò)120%。企業(yè)債務(wù)情況遠(yuǎn)高于美國(guó)、德國(guó)、日本、加拿大等國(guó)，約是美國(guó)德國(guó)的兩倍。然而相比于歐美先進(jìn)企業(yè)，中國(guó)企業(yè)的盈利能力仍然有限。

　　同時(shí)，中國(guó)不僅存量債務(wù)較高，當(dāng)前很多企業(yè)“借新還舊”的現(xiàn)象也十分突出，這尤以地方政府融資平臺(tái)為主。因?yàn)橄鄬?duì)來(lái)講，地方投資平臺(tái)項(xiàng)目期限較長(zhǎng)，短期內(nèi)很難獲得回報(bào)。資金期限錯(cuò)配導(dǎo)致很多現(xiàn)金流用來(lái)償還貸款，債務(wù)不斷累積。

　　審計(jì)署最新公布的36個(gè)地方政府本級(jí)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果顯示，由于償債能力不足，一些省會(huì)城市本級(jí)只能通過(guò)舉借新債償還舊債，5個(gè)省會(huì)城市本級(jí)2012年政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的借新還舊率超過(guò)20%，最高的達(dá)38.01%。

　　記者注意到，李克強(qiáng)在6月19日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，已經(jīng)研究部署金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策措施。會(huì)議提出，引導(dǎo)信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持調(diào)整過(guò)剩產(chǎn)能，對(duì)整合過(guò)剩產(chǎn)能的企業(yè)定向開(kāi)展并購(gòu)貸款，嚴(yán)禁對(duì)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目提供新增授信。

　　由于中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩同地方主導(dǎo)的重復(fù)投資不無(wú)關(guān)系，沈建光也建議，應(yīng)盡快改變GDP掛帥的地方官員提拔體系及政府對(duì)資源和生產(chǎn)的強(qiáng)大控制和影響，進(jìn)一步放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入，嚴(yán)格破產(chǎn)退出制度，理順市場(chǎng)價(jià)格體系和定價(jià)機(jī)制，從而有利于發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勝劣汰作用。

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