匯率波幅擴(kuò)大要與匯率形成機(jī)制相結(jié)合

　　在國(guó)際貨幣基金組織IMF2013年華盛頓春季會(huì)議小組會(huì)議期間，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱表示，人民幣匯率將更加以市場(chǎng)為導(dǎo)向，近期央行將進(jìn)一步上調(diào)該匯率波動(dòng)區(qū)間。

　　事實(shí)上，2012年4月中旬，央行曾將人民幣兌美元即期匯率交易波動(dòng)區(qū)間由0.5%增至1%，但目前看來(lái)，1%的波動(dòng)幅度仍然“不夠用”。2012年底，人民幣對(duì)美元即期匯率曾出現(xiàn)20個(gè)交易日的漲停，令即期市場(chǎng)交易量幾近枯竭。而今年4月以來(lái)，人民幣匯率漲勢(shì)兇猛，人民幣兌美元中間價(jià)7次創(chuàng)出新高，對(duì)美元的升值幅度已達(dá)0.4%，即期市場(chǎng)再次觸及漲停線。

　　首先，中國(guó)資本賬戶(hù)加快開(kāi)放是趨勢(shì)，資金比較頻繁進(jìn)出將會(huì)是常態(tài)。第一季度中國(guó)增速減緩，僅為7.7%，而且股市萎靡不振，通脹偏低，此時(shí)加大波幅區(qū)間，可能不會(huì)引來(lái)大量短期投機(jī)者，是一個(gè)頗好的時(shí)機(jī)。

　　其次，人民幣匯率波幅限制得過(guò)窄,外匯市場(chǎng)不能出清,導(dǎo)致央行不得不被動(dòng)入市平衡市場(chǎng)供求。

　　第三，在目前人民幣對(duì)主要貨幣的變化中，對(duì)非美貨幣的波動(dòng)幅度已經(jīng)相當(dāng)大，企業(yè)仍然能夠適應(yīng)，這表明，只要企業(yè)能夠預(yù)先做出避險(xiǎn)安排，就不害怕人民幣匯率波動(dòng)。人民幣匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大也會(huì)促使國(guó)內(nèi)企業(yè)加快產(chǎn)品升級(jí)，推動(dòng)出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由勞動(dòng)密集型向技術(shù)服務(wù)型甚至高科技服務(wù)型調(diào)整。

　　第四，人民幣匯率近期連續(xù)刷新高點(diǎn)，也逐步釋放了升值壓力，有助于穩(wěn)定預(yù)期。匯率彈性的增強(qiáng)有助于更加準(zhǔn)確的反映市場(chǎng)的供需關(guān)系，而進(jìn)一步放寬人民幣對(duì)美元浮動(dòng)區(qū)間的幅度則要綜合考慮貨幣升貶值所能承受的程度,長(zhǎng)期運(yùn)行的可行性及我國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)的公信力。

　　第五，人民幣波動(dòng)幅度的擴(kuò)大有助于減輕資本流入對(duì)貨幣政策帶來(lái)的壓力，更好地保持貨幣政策獨(dú)立性。一方面，波動(dòng)幅度擴(kuò)大使得資本流入規(guī)模不變的情況下，外匯占款實(shí)際數(shù)量相應(yīng)減少，從而減輕央行對(duì)沖的壓力；另一方面，匯率預(yù)期發(fā)生變化會(huì)在一定程度上減低資本流入的意愿。

　　因而增強(qiáng)人民幣的匯率彈性和波動(dòng)幅度不僅有利于平衡內(nèi)外部各種利益，同時(shí)也有利于國(guó)內(nèi)的利率市場(chǎng)化。但是對(duì)人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的放寬，要循序漸進(jìn)。同時(shí)要對(duì)當(dāng)前的人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，只是單純的放寬日內(nèi)波幅，管理層的初衷很可能被市場(chǎng)進(jìn)行錯(cuò)誤的理解。

　　在當(dāng)前匯率形成機(jī)制之下，市場(chǎng)在多數(shù)時(shí)段內(nèi)維持人民幣單邊升值預(yù)期，即認(rèn)為人民幣會(huì)只升不跌，在這種預(yù)期下，無(wú)論是企業(yè)還是銀行，都會(huì)選擇拋售美元進(jìn)行結(jié)匯，因?yàn)槌钟忻涝錆撛趨R兌損益一定是虧損。

　　在大量結(jié)匯盤(pán)的壓力下，人民幣日內(nèi)價(jià)格長(zhǎng)期偏強(qiáng)，自2012年底以來(lái)，人民幣即期匯率始終位于“漲停板”附近徘徊，期間還曾出現(xiàn)連續(xù)“漲?！钡慕┚?。造成這一局面的重要原因不是日內(nèi)波幅不夠用，而是中間價(jià)的形成機(jī)制。市場(chǎng)將中間價(jià)看作央行發(fā)出的政策信號(hào)，視為管理層意圖的體現(xiàn)，而非市場(chǎng)信號(hào)，中間價(jià)無(wú)視國(guó)際市場(chǎng)美元走勢(shì)的連續(xù)升值自然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)形成一邊倒的升值預(yù)期，并進(jìn)而推高人民幣日內(nèi)匯價(jià)。若日內(nèi)波幅擴(kuò)大，市場(chǎng)很可能將此理解為管理層希望加速升值的信號(hào)，結(jié)匯盤(pán)壓力可能會(huì)進(jìn)一步加大，如此，則無(wú)法擺脫即期匯率黏住“漲停板”的局面。

　　因此，應(yīng)當(dāng)將放寬日內(nèi)波幅與中間價(jià)的改革結(jié)合起來(lái)，統(tǒng)籌推進(jìn)，打破中間價(jià)被市場(chǎng)解讀為政策信號(hào)的現(xiàn)狀，加大中間價(jià)對(duì)市場(chǎng)意見(jiàn)表達(dá)的權(quán)重，消除單邊預(yù)期，使得中間價(jià)首先進(jìn)入雙向波動(dòng)，進(jìn)而帶動(dòng)即期匯率進(jìn)入雙向浮動(dòng)。

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)—《證券日?qǐng)?bào)》 彭玉鎦 郭 欣

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