整合不能只求規(guī)模不講利潤(rùn)

　　近日，嘉士伯?dāng)M增持重慶啤酒、華潤(rùn)雪花收購(gòu)金威啤酒兩件事再度引起投資者對(duì)國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)估值的關(guān)注。在行業(yè)增速下滑、競(jìng)爭(zhēng)格局基本確定的情況下，啤酒行業(yè)是繼續(xù)高舉并購(gòu)的大旗還是轉(zhuǎn)而追求更高的利潤(rùn)空間，是一個(gè)值得思考的問題。

　　重慶啤酒此前披露稱，控股方嘉士伯正在策劃與增持公司股份相關(guān)重大事項(xiàng)。

　　根據(jù)重慶啤酒停牌前的收盤價(jià)計(jì)算，其市盈率約為32.9倍。而此前，華潤(rùn)雪花宣布以53.84億元收購(gòu)金威啤酒的啤酒生產(chǎn)、分銷和銷售業(yè)務(wù)，但截至2012年上半年，金威啤酒的啤酒業(yè)務(wù)仍為虧損。

　　行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年1月~11月，中國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量4655.9萬千升，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.57%，這一數(shù)據(jù)是啤酒行業(yè)十余年來增幅最低的一年。而與此相反，東南亞國(guó)家近年來啤酒消費(fèi)量的增長(zhǎng)十分旺盛，有預(yù)計(jì)顯示，東南亞地區(qū)的啤酒消費(fèi)增速在2016年之前將保持在9%左右。

　　在增速更快的東南亞市場(chǎng)上，去年第四季度，喜力完成了對(duì)亞洲太平洋釀酒集團(tuán)部分股權(quán)的收購(gòu)，后者占有印度尼西亞、馬來西亞和新加坡接近50%的市場(chǎng)份額，同時(shí)在越南等高增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)體中，也有不俗的表現(xiàn)。而此次收購(gòu)的市盈率僅約為24倍。

　　更有數(shù)據(jù)顯示，自1999年以來全球啤酒業(yè)數(shù)十宗并購(gòu)交易的平均估值水平僅有12.6倍。

　　近期發(fā)生在中國(guó)啤酒市場(chǎng)上的并購(gòu)都伴隨著遠(yuǎn)超世界平均水平的估值，甚至比那些啤酒市場(chǎng)增速更快的地區(qū)還要高。

　　但事實(shí)上，并購(gòu)對(duì)于中國(guó)啤酒市場(chǎng)已沒有那么大的意義。

　　目前，華潤(rùn)雪花、青島啤酒、燕京啤酒三大巨頭的總產(chǎn)量和利潤(rùn)分別占全國(guó)的49.2%和88.4%。其中，華潤(rùn)雪花早在2011年銷量就突破了1000萬千升，而目前全國(guó)年產(chǎn)量在20萬千升以上的啤酒廠商只剩下20多家，產(chǎn)量在10萬千升以上的也不過40多家。

　　毫無疑問，經(jīng)過多年的并購(gòu)重組，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的集中度已經(jīng)較高，雖然較歐美發(fā)達(dá)國(guó)家尚有一段距離，但剩余的并購(gòu)空間已經(jīng)很難顛覆性地影響啤酒行業(yè)的寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。在這種條件下，啤酒企業(yè)將有限的資源投入到成本明顯較高的并購(gòu)之中，還是轉(zhuǎn)而在高毛利的高端產(chǎn)品上下功夫，就成了值得思考的問題。資料顯示，2010年亞太地區(qū)在全球啤酒銷量和收入中所占的比重分別為35%和26%，但其利潤(rùn)僅占17%。相比于成熟市場(chǎng)，亞太地區(qū)啤酒的銷售價(jià)格和毛利明顯偏低，在國(guó)內(nèi)啤酒消費(fèi)數(shù)量增長(zhǎng)出現(xiàn)疲態(tài)的情況下，通過價(jià)格的上漲尋找新的成長(zhǎng)空間應(yīng)該成為國(guó)內(nèi)啤酒廠商的主要選擇。

　　事實(shí)上，這一增長(zhǎng)方式也頗受市場(chǎng)認(rèn)可。2012年上半年，國(guó)內(nèi)中高檔啤酒銷量同比增長(zhǎng)達(dá)13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過啤酒整體銷量增速。

　　同時(shí)，有預(yù)測(cè)認(rèn)為未來5年高檔啤酒消費(fèi)量將逐步增長(zhǎng)，中國(guó)啤酒市場(chǎng)的價(jià)格將增長(zhǎng)17%，其中，高檔酒占比將達(dá)20%。

　　當(dāng)然，繼續(xù)以偏貴的價(jià)格擴(kuò)張產(chǎn)能的舉動(dòng)可能還要伴隨中國(guó)啤酒行業(yè)一段時(shí)間，但將更多資源投入更具附加值的產(chǎn)品，或許才是未來的取勝之道。

來源：華夏酒報(bào)

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