前海金融改革試水步子可邁得更大一些

　　改革開放以來(lái)，深圳一直扮演著“先行先試”的角色，如今又再次擔(dān)當(dāng)人民幣國(guó)際化及其金融改革的領(lǐng)跑者。28日，前海首批人民幣跨境貸款正式啟動(dòng)，這不僅意味著離岸人民幣貸款市場(chǎng)進(jìn)入實(shí)際操作階段，也標(biāo)志著人民幣國(guó)際化和金融制度創(chuàng)新邁出重要一步。

　　但要想取得金融改革突破，前海的步子還可以邁得更大一些?？缇橙嗣駧刨J款全面開啟，促進(jìn)了人民幣回流機(jī)制的形成，但人民幣不僅需要“回得來(lái)”，還需要“出得去”。因此，就既要建立疏導(dǎo)資本流動(dòng)的能力、增強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)吸收資本的深度，又要增強(qiáng)國(guó)內(nèi)投資者與金融機(jī)構(gòu)抵抗資本大進(jìn)大出的能力。此外，金融資本需要與產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合，比如建立人民幣產(chǎn)業(yè)基金，推動(dòng)深圳乃至中國(guó)的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，唯有如此，前海的金融改革試水才更具突破性意義。

　　一國(guó)貨幣是一國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的綜合體現(xiàn)。近年來(lái)，貨幣競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)越來(lái)越成為大國(guó)博弈的焦點(diǎn)，毋庸置疑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真正強(qiáng)大必須有貨幣的真正強(qiáng)大作為支撐，而人民幣國(guó)際化的背后實(shí)際就是如何破解全球分工體系失衡和金融霸權(quán)的問(wèn)題。

　　金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)把推動(dòng)人民幣國(guó)際化作為經(jīng)濟(jì)和金融戰(zhàn)略的突破口。2011年以來(lái)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程呈現(xiàn)加速之勢(shì)。無(wú)論是匯豐銀行在倫敦發(fā)行首批人民幣債券，開啟了香港之外的“西方離岸中心”，還是世行與央行簽訂代理協(xié)議，并委托央行代理投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，再或是中日、中韓貨幣直通車。種種跡象表明，人民幣正在“借船出?！?。根據(jù)德意志銀行預(yù)計(jì)，2013年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量將到4萬(wàn)億元人民幣，同比將增加約30%，將占到中國(guó)在全球貿(mào)易額的15%左右。匯豐銀行則預(yù)測(cè)，2015年以人民幣結(jié)算的貿(mào)易額將占中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額的三分之一。

　　本質(zhì)來(lái)講，人民幣國(guó)際化，并最終成為全球儲(chǔ)備貨幣的關(guān)鍵是要實(shí)現(xiàn)人民幣的投資功能。這取決于兩個(gè)因素：其一是金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的廣度和深度，其二是資本項(xiàng)目的開放程度。而這兩點(diǎn)又是互為因果的。開放資本賬戶帶來(lái)的益處取決于國(guó)內(nèi)金融部門的成熟程度。對(duì)于發(fā)展越充分、效率越高的金融結(jié)構(gòu)，資本賬戶開放帶來(lái)的好處就越多。

　　而反觀中國(guó)金融體系還遠(yuǎn)沒(méi)有與貨幣國(guó)際化相匹配的效率，我國(guó)金融總體還處于金融潛化階段，金融體系資本利用效率不高，直接融資比例過(guò)低，市場(chǎng)內(nèi)部的投融資主體存在結(jié)構(gòu)性缺陷，金融脆弱性較大。越來(lái)越多的事實(shí)和歷史經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣國(guó)際化的視野固然在外部，但是著力點(diǎn)依然要放在國(guó)內(nèi)的改革上，特別是2012年之后，在人民幣匯率水平逐漸趨近均衡匯率水平、市場(chǎng)套匯動(dòng)力不復(fù)從前的狀況下，人民幣國(guó)際化亟須尋求新的動(dòng)力。由此，去年以來(lái)央行把立足點(diǎn)放在如何做好匯率/利率市場(chǎng)化以及積極推動(dòng)資本項(xiàng)目自由可兌換方面，這是人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的重大轉(zhuǎn)變。

　　經(jīng)過(guò)改革開放30多年尤其是過(guò)去10多年，我國(guó)已形成貿(mào)易開放和資本雙向流動(dòng)逐步擴(kuò)大的格局。當(dāng)前，央行正在加速推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。從國(guó)際機(jī)構(gòu)公認(rèn)的7大類40項(xiàng)資本交易項(xiàng)目來(lái)看，外匯局評(píng)估目前我國(guó)有10項(xiàng)不可兌換，其余30項(xiàng)已基本或部分可兌換，除個(gè)人直接跨境投資、衍生品交易外，主要跨境資本交易都有一定正規(guī)渠道。

　　2012年，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組曾經(jīng)發(fā)布《我國(guó)加快資本賬戶開放的條件基本成熟》的研究報(bào)告，報(bào)告建議要在資本賬戶開放路徑的選擇上，1-3年開放直接投資及清盤；3-5年開放商業(yè)信貸、債券類和股票類證券以及不動(dòng)產(chǎn)交易。至于貨幣市場(chǎng)工具和衍生品等則要更長(zhǎng)遠(yuǎn)安排，這是目前為止，央行公布的比較明確的時(shí)間表。

　　正是在這樣的大背景下，去年6月出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于支持深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)開發(fā)開放有關(guān)政策的批復(fù)》，明確要把前海作為推進(jìn)資本項(xiàng)目開放的前沿陣地，此次前海與香港之間的雙向人民幣貸款是上述措施中的最大亮點(diǎn)，這也意味著前海在人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目開放過(guò)程中被賦予“闖關(guān)”的角色。

　　當(dāng)然資本項(xiàng)目自由可兌換也并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，由于前海是在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)化改革尚未取得較好進(jìn)展的環(huán)境下，超前加快了資本項(xiàng)目開放的步伐，這就意味著，如果沒(méi)有相關(guān)配套措施的及時(shí)出臺(tái)，它將有可能導(dǎo)致某些金融風(fēng)險(xiǎn)，如境外資金套利、政府難以在前海與內(nèi)地其他地區(qū)間實(shí)施資本管制等。

　　然而，既然是改革就要允許“試錯(cuò)”，前海的金融改革和創(chuàng)新的步子可以邁得再大一些。跨境人民幣貸款全面開啟，促進(jìn)了人民幣回流機(jī)制的形成，但人民幣不僅需要“回得來(lái)”，還需要“出得去”。

　　因此，就既要建立疏導(dǎo)資本流動(dòng)的能力、增強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)吸收資本的深度，又要增強(qiáng)國(guó)內(nèi)投資者與金融機(jī)構(gòu)抵抗資本大進(jìn)大出的能力。要積極推動(dòng)“藏匯于民”，允許合格的境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外投資實(shí)業(yè)以及股票、債券等金融產(chǎn)品，從而大大提高人民幣資金收益率和配置效率，為境外人民幣提供保值、使用渠道，建立人民幣資金跨境循環(huán)路徑。此外，金融資本需要與產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合，比如建立人民幣產(chǎn)業(yè)基金，推動(dòng)深圳乃至中國(guó)的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，唯有如此，前海的金融改革試水才更具突破性意義。（張茉楠 國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）

來(lái)源：南方都市報(bào)

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