城鎮(zhèn)化投資應(yīng)讓民資“非禁即入”

推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)已成為我國(guó)今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的重點(diǎn)工作，這必然需要大量的資金投入，如何有效籌措資金，成為我國(guó)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)中的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。筆者認(rèn)為，需要重點(diǎn)從以下兩方面入手——根據(jù)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)屬性和現(xiàn)金流特征，靈活采用企業(yè)和政府兩種融資主體并充分發(fā)揮私人企業(yè)作用；通過(guò)分析資金供求雙方的自身特征和所能接受的投融資方式，根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行搭配組合，從而不斷創(chuàng)新完善融資渠道和融資方式。

　　新型城鎮(zhèn)化建設(shè)資金需求的根源，在于未來(lái)我國(guó)因城鎮(zhèn)化建設(shè)所產(chǎn)生的4-5億農(nóng)民在就業(yè)、住房、社會(huì)保障、生活等方面全面實(shí)現(xiàn)市民化帶來(lái)的各種投資需求。以人均10萬(wàn)元的農(nóng)民工市民化成本進(jìn)行推算，這至少需要40-50萬(wàn)億元的資金投入。為了解決這些內(nèi)涵多樣、規(guī)模巨大的投資需求，需要根據(jù)投資內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)屬性和現(xiàn)金流特征，有針對(duì)性地采用企業(yè)和政府兩種融資主體并充分發(fā)揮私人企業(yè)的作用。

　　對(duì)于存在明顯外部性的投資領(lǐng)域，如公路橋梁、基礎(chǔ)設(shè)施、教育等，由于其直接經(jīng)濟(jì)效益不明顯，難以據(jù)此獲取穩(wěn)定持續(xù)的收入現(xiàn)金流，應(yīng)當(dāng)由政府來(lái)承擔(dān)起融資主體責(zé)任，保證公共領(lǐng)域能夠獲得足夠的資金投入。對(duì)于外部性不強(qiáng)、有望獲取穩(wěn)定持續(xù)且收入現(xiàn)金流足以覆蓋融資償付要求的投資領(lǐng)域，如保障性住房建設(shè)等，應(yīng)更多地采用企業(yè)作為融資主體，通過(guò)企業(yè)化運(yùn)作降低交易成本，強(qiáng)化資金效益約束機(jī)制。對(duì)于具有一定外部性、收入現(xiàn)金流雖然較穩(wěn)定持續(xù)但仍不足以滿足融資償付要求的投資領(lǐng)域，如污水處理、醫(yī)療、養(yǎng)老等，應(yīng)更多地以企業(yè)作為融資主體并通過(guò)政府補(bǔ)貼等方式補(bǔ)足其收入現(xiàn)金流，通過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制來(lái)提高資金使用效率。換言之，只要外部性處于可接受的范圍，在政府提供補(bǔ)貼的條件下、收入現(xiàn)金流有望保持穩(wěn)定持續(xù)、滿足償付能力要求的投資領(lǐng)域，都應(yīng)盡可能以企業(yè)作為融資主體，以便提高資金效益，增進(jìn)社會(huì)整體福利水平。

　　值得注意的是，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，私人企業(yè)存在更強(qiáng)的盈利動(dòng)機(jī)，當(dāng)在利潤(rùn)水平受到政府限制、產(chǎn)品服務(wù)水平受到政府監(jiān)管的條件下，私人企業(yè)為了獲取更多的盈利通常會(huì)致力于快速擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，從而在客觀上加速相關(guān)投資建設(shè)進(jìn)程和提高投資效率。這在保障性住房的承建和民辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展上，可以找到明顯例證。為此，需要在城鎮(zhèn)化投資領(lǐng)域積極落實(shí)“非禁即入”政策，凡國(guó)家法律法規(guī)未明確禁止準(zhǔn)入的領(lǐng)域，一律向民間資本開放，以便充分發(fā)揮私人企業(yè)的作用，減輕政府投資負(fù)擔(dān)和提高投資效率。

　　新型城鎮(zhèn)化建設(shè)資金供給的根本來(lái)源，由當(dāng)前存在資金富余通常以存款方式體現(xiàn)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門提供。結(jié)合當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況分析，主要包括國(guó)內(nèi)城鄉(xiāng)居民存款、非金融企業(yè)存款、保險(xiǎn)企業(yè)總資產(chǎn)和政府所控制的各類基金，這些資金的總額構(gòu)成了當(dāng)前城鎮(zhèn)化建設(shè)資金供給的理論上限。資金供求雙方應(yīng)根據(jù)自身特征和所能接受的投融資方式，在兼顧雙方各自需要并求得共贏的基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行搭配組合，不斷創(chuàng)新完善融資渠道和融資方式。

　　具體而言，資金供給方可以采用權(quán)益性投資和債權(quán)性投資兩種基本投資方式。其中在權(quán)益性投資方式下，包括直接權(quán)益性投資如投資上市普通股、優(yōu)先股、有限公司股東權(quán)益等和間接權(quán)益性投資如投資股權(quán)投資基金等；在債權(quán)性投資方式下，包括直接債權(quán)性投資如購(gòu)買各種債券等和間接債權(quán)性投資如進(jìn)行委托貸款、信托貸款等；此外，還存在介于債權(quán)性投資和權(quán)益性投資之間的投資方式如可轉(zhuǎn)為權(quán)益的債權(quán)性投資。而就不同類型的融資主體而言，政府融資主體可以采用的融資方式主要是負(fù)債融資具體方式主要包括政府借款、政府租賃和發(fā)行各級(jí)政府債券等，在此基礎(chǔ)上還可以通過(guò)資產(chǎn)證券化提高融資周轉(zhuǎn)率；企業(yè)融資主體可以采用的融資方式除了負(fù)債融資具體方式主要有銀行借款、商業(yè)信用、租賃和發(fā)行各種期限的企業(yè)債券等外，還包括權(quán)益融資如吸收新投資者、發(fā)行新股、追加投資等，以及通過(guò)資產(chǎn)證券化提升融資能力；此外，還存在不同類型的融資主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的復(fù)合融資方式。

　　將上述資金供求雙方可以接受的投融資方式根據(jù)需要進(jìn)行搭配組合，可以不斷創(chuàng)新完善融資渠道和融資方式。例如地方政府融資平臺(tái)，其實(shí)質(zhì)就是以國(guó)有企業(yè)作為融資主體，通過(guò)發(fā)行債券可以獲得直接債權(quán)性投資，通過(guò)負(fù)債融資又可從銀行獲得貸款的融資渠道；又例如BOT建設(shè)—運(yùn)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓、TOT轉(zhuǎn)讓—運(yùn)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓等，其實(shí)質(zhì)都是先采用私人企業(yè)作為融資主體，然后再適時(shí)變更融資主體的融資方式。

　　特別值得強(qiáng)調(diào)的是，在當(dāng)前主要由中央政府代發(fā)地方政府債券，而地方政府作為新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的具體落實(shí)者，普遍面臨融資效率偏低、融資規(guī)模存在明顯瓶頸的狀況下，適時(shí)加快推進(jìn)地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)工作，增強(qiáng)地方融資能力，充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化對(duì)融資規(guī)模的擴(kuò)張作用，已成為融資支持工作中的內(nèi)在要求。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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