“抑樓市扶股市”是穩(wěn)增長固本之策

　　讓消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長早已成為經(jīng)濟(jì)理論界的共識，但在實(shí)踐中鮮有進(jìn)展。筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)“促消費(fèi)、穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的目標(biāo)，“抑樓市”和“扶股市”必須同時(shí)并舉。就當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀而言，調(diào)控樓市是經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的要害和關(guān)鍵，只有降房價(jià) ，才能興實(shí)業(yè)；只有降房價(jià)，才能扶股市；只有降房價(jià)，才能促消費(fèi)。

　　股市上漲經(jīng)濟(jì)向上

　　中央政府通過對樓市的成功調(diào)控，讓房價(jià)回歸理性，可以起到“一箭數(shù)雕”的效果。一是地價(jià)和房價(jià)的回歸大幅降低了工業(yè)和服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營成本，即企業(yè)購買租賃廠房支出以及居民房屋租賃成本，這樣無形中提高了工商企業(yè)的盈利水平；二是房地產(chǎn)行業(yè)在失去暴利和回歸社會(huì)平均利潤率后，以前向往或滯留在房地產(chǎn)行業(yè)的各路資本會(huì)淡出房地產(chǎn)，流向?qū)崢I(yè)和股市；三是城鎮(zhèn)居民從高房價(jià)的重負(fù)中解脫出來，釋放被高房價(jià)壓抑的消費(fèi)力。一旦房價(jià)調(diào)整到位，作為城鎮(zhèn)居民最大生活支出的購房費(fèi)用將急劇削減，居民的其他生活消費(fèi)支出勢必大幅增加。

　　就股市投資者而言，居民所持股票價(jià)格上漲，賬面財(cái)富或?qū)嶋H財(cái)富增長，可支配收入增加，自然就會(huì)提高自己和家庭的生活消費(fèi)支出。美國作為消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)的典型，居民消費(fèi)主要依靠住房抵押貸款、股票質(zhì)押貸款和汽車消費(fèi)貸款維持。自美國次貸危機(jī)發(fā)生以來，樓市下跌30%并持續(xù)低迷，但是美國股市在金融危機(jī)之后卻強(qiáng)勁反彈，與2009年3月初的最低點(diǎn)相比，迄今三大股指上漲幅度均接近翻番。正是在股市強(qiáng)勁上漲的帶動(dòng)下，美國經(jīng)濟(jì)漸漸起色、緩慢復(fù)蘇。

　　根據(jù)中登公司數(shù)據(jù)，截至2012年4月，A股自然人持倉賬戶數(shù)約為5600萬未包含基金投資者。其中，流通市值在10萬元以下的賬戶占比高達(dá)85%，市值在50萬元以下的賬戶占比高達(dá)98%。低收入階層的邊際消費(fèi)傾向要高于高收入階層。目前，滬深股市流通市值約18萬億元。假如A股平均每年上漲20%并連續(xù)十年牛市，股市的財(cái)富效應(yīng)每年就達(dá)3.6萬億元。假定投資者每年把50%的財(cái)富增加用于生活消費(fèi)，則僅股市帶來的消費(fèi)支出每年就達(dá)1.8萬億元，再加上乘數(shù)效應(yīng)，就會(huì)對社會(huì)生產(chǎn)形成巨大的牽引和拉動(dòng)效應(yīng)。

　　“抑樓市”思路要長短結(jié)合

　　筆者認(rèn)為，抑制樓市的思路應(yīng)是近期靠調(diào)控，長期靠制度。鑒于當(dāng)前房價(jià)仍然在高位徘徊，可首先通過貫徹各種樓市調(diào)控措施，迫使房價(jià)回歸到公認(rèn)的合理價(jià)位，之后再仿效成熟市場國家的做法，制定有效的法律法規(guī)來規(guī)制房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展。

　　就短期而言，抑制樓市就是要把2010年以來中央出臺的各項(xiàng)樓市調(diào)控措施落到實(shí)處。其實(shí)，在樓市調(diào)控方面，政策不可謂不多，關(guān)鍵還在于執(zhí)行力。中國建設(shè)銀行研究部發(fā)布的報(bào)告顯示，2001年初至2010年5月份，房地產(chǎn)開發(fā)商累計(jì)購置土地面積達(dá)21.62億平方米，但實(shí)際僅開發(fā)完成12.96億平方米，相當(dāng)數(shù)量的土地被囤積和倒賣。所以，只要堅(jiān)持調(diào)控不動(dòng)搖，預(yù)計(jì)再堅(jiān)持3-5年左右時(shí)間，樓市就能實(shí)現(xiàn)軟著陸，房價(jià)可望回歸理性。所謂“理性房價(jià)”要同時(shí)符合兩個(gè)方面的指標(biāo)：一是在國際范圍內(nèi)比較，主要看房價(jià)收入比是否與國際接軌和看齊；二是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的投資利潤率應(yīng)落至全國工業(yè)企業(yè)平均利潤率水平。

　　就長期而言，為保持房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展，應(yīng)借鑒成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的做法，通過制定科學(xué)的法律法規(guī)來約束房地產(chǎn)行業(yè)。

　　可仿照美國房地產(chǎn)稅收制度，針對個(gè)人家庭商品住房在保有、交易、繼承與贈(zèng)與以及出租收入方面課以相應(yīng)稅收，借此去除個(gè)人住房的投資功能或賺錢效應(yīng)，將房地產(chǎn)領(lǐng)域的投機(jī)和投資客永久性地排除在外。比如，目前美國在房地產(chǎn)保有環(huán)節(jié)相關(guān)的稅種執(zhí)行的是不動(dòng)產(chǎn)稅歸在房地產(chǎn)稅項(xiàng)下，稅基是房地產(chǎn)評估值的一定比例各州規(guī)定不一，從20%-100%不等。全美國50個(gè)州目前都在征收，只是各州和地方政府的稅率不同，大約在1%-3%之間。

　　此外，可仿照德國規(guī)定房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的利潤水平。德國政府對樓市投機(jī)進(jìn)行嚴(yán)厲約束，對地價(jià)、樓價(jià)、屋租等實(shí)行獨(dú)立評估的“指導(dǎo)價(jià)”制度。根據(jù)德國法律，樓價(jià)超過“指導(dǎo)價(jià)”20%即為“超高樓價(jià)”，即構(gòu)成違法，賣方可能面臨最高5萬歐元的罰款；一旦被認(rèn)定超過50%，則為觸犯《刑法》的“樓價(jià)暴利”，最高可判三年徒刑。正是由于德國政府嚴(yán)格執(zhí)行了嚴(yán)厲打擊樓市投機(jī)、切實(shí)維護(hù)房價(jià)穩(wěn)定的房地產(chǎn)法律制度，過去10年里，德國物價(jià)平均每年漲幅2%，而房價(jià)每年上漲1%，德國房價(jià)實(shí)際上在以每年1%的速度縮水。德國的人均收入是中國的10倍，而柏林的房價(jià)卻還低于北京、上海、廣州和深圳。

　　股市應(yīng)增強(qiáng)居民消費(fèi)能力

　　當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了深刻變化。在歐美國家去杠桿的背景下，外需疲軟已是長期趨勢，投資注定不能長期支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。為此，應(yīng)把“扶股市”提升到“穩(wěn)增長、促消費(fèi)”和加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式高度來認(rèn)識。

　　首先，無論何時(shí)何種情況下，股市上漲都是好事情。在衡量“經(jīng)濟(jì)泡沫”時(shí)，學(xué)界習(xí)慣于將某一市場與國際市場進(jìn)行比較，如果該市場的繁榮度遠(yuǎn)超過國際平均水平，就稱其為存在“泡沫”。然而，與間接融資相比，直接融資市場不存在杠桿，即使“股市泡沫”破裂其對經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的損害也很有限，而股市上漲對于整體經(jīng)濟(jì)而言卻皆大歡喜。因此，不應(yīng)把大牛市視為洪水猛獸，也不能因“股市有泡沫”就出臺政策進(jìn)行打壓。其實(shí)，如果一定要“泡沫論”的話，那么“股市泡沫”就是一種好泡沫，而“樓市泡沫”是一種壞泡沫。也就是說，樓市泡沫向國際看齊有害，股市泡沫與國際接軌有益。

　　其次，要全面認(rèn)識和準(zhǔn)確把握股市的“穩(wěn)增長、促消費(fèi)、助轉(zhuǎn)型”的經(jīng)濟(jì)功能。在外需低迷的情況下，企業(yè)投資和居民消費(fèi)支出都是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的引擎，但是依靠居民消費(fèi)支出拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)更為合理，因?yàn)榫用裣M(fèi)需求驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)增長是有效的社會(huì)需求，不會(huì)形成產(chǎn)能過剩。誠然，股市具有幫助上市公司“借融資、興投資”的功能，同時(shí)股市作為廣大股民的財(cái)富“寄存所”，股票資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)還具有促消費(fèi)的功能。在經(jīng)濟(jì)下滑壓力加大、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型任務(wù)迫切的當(dāng)下，股市的功能定位應(yīng)以增強(qiáng)居民消費(fèi)能力為主，兼顧上市公司的投融資功能為輔。

　　2010年A股總募資9350億元，A股上證指數(shù)下跌幅度為17%，2011年A股總募資7116億元，A股上證指數(shù)下跌幅度為21.68%。2011年A股總市值減少了9.4萬億元，是當(dāng)年A股融資總額的13倍，也就是每融資1元錢，股市湮滅價(jià)值13元。上市公司過度圈錢融資，對中國股市和中國經(jīng)濟(jì)整體影響而言得不償失。因此，在股市發(fā)展中，只有落實(shí)“藏富于民”的方針，中國才能真正形成消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長模式。有鑒于此，考慮到今年股市行情仍然不穩(wěn)，大盤指數(shù)持續(xù)低位徘徊，可考慮放慢企業(yè)IPO步伐。

　　再次，在股市發(fā)生危機(jī)之際，應(yīng)及時(shí)出手就市。鑒于股市對于一國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展的重要性，成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)金融管理部門，在股市非常時(shí)期往往挺身而出，力挽狂瀾。比如，1987年美國股市發(fā)生過一次大崩盤，道指當(dāng)天下跌508點(diǎn)，下跌幅度達(dá)22.6%。面對此情此景，美聯(lián)儲迅速行動(dòng)，宣布降息，增加貨幣供應(yīng)，提供緊急準(zhǔn)備金給任何需要幫助的銀行，從而維護(hù)了股市信心，避免了經(jīng)濟(jì)重蹈1929年的覆轍。

　　最后，放寬投資者入場限制。作為虛擬經(jīng)濟(jì)體，只有源源不斷的資金流入，股市才可能蒸蒸日上。為此，應(yīng)讓盡可能多的合法機(jī)構(gòu)投資股市。此外，股市改革發(fā)展要服從服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大局，并適時(shí)做出相應(yīng)調(diào)整。

來源：中國證券報(bào)

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