去杠桿決心不因資金面緊張而動搖

　　10月27日，中國銀行間市場資金面繼續(xù)偏緊態(tài)勢，同業(yè)拆借利率集體上行。其中，七天期回購利率一度跳升16個基點至2.72%，創(chuàng)4月以來最大漲幅。上交所一天期國債回購利率收盤漲175%，報7.89%，盤中最高觸及18%；七天期漲4.5%，報4.04%。

　　資金面為何與市場預期的寬松環(huán)境相背離，突然持續(xù)性地偏緊？目前并未有確切的答案。一種觀點認為，人民幣匯率貶值預期導致外匯占款減少，再疊加財政存款上繳，使得資金面整體趨緊。10月以來，人民幣較大幅度地貶值，刺激更多的資本流出，會影響基礎(chǔ)貨幣進而導致資金面收緊的壓力持續(xù)加大，這被認為是目前資金面偏緊的一個重要原因。與此同時，央行并沒有舒緩由外匯占款減少而出現(xiàn)的偏緊狀態(tài)，近期并未續(xù)作中期借貸便利MLF.

　　此外，有傳聞稱，央行根據(jù)MPA調(diào)控要求，進一步規(guī)范表外理財業(yè)務(wù)，從今年三季度起將表外理財業(yè)務(wù)納入“廣義信貸”進行測算。雖然這個消息并未確定，但表明央行金融去杠桿的工作是認真且嚴肅的。近日，中國17個部委建立“積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率工作部際聯(lián)席會議”，有序推進降低企業(yè)杠桿率。這意味著，政府部門開始將“去杠桿”作為未來工作的重點，不僅僅是防范樓市暴漲帶來的金融風險，而是全面性的。國際貨幣基金組織也警告中國，應(yīng)該遏制信貸過快增長，特別是更高風險的影子信用產(chǎn)品的過度增長，同時確保銀行間融資結(jié)構(gòu)的健康。他們建議，新興經(jīng)濟體應(yīng)抓緊低息環(huán)境降杠桿。

　　過去兩年，針對杠桿率過高的問題，政府部門試圖通過金融市場降杠桿。但是，效果并不是非常理想，不僅沒有使杠桿率降低，反而制造了股市暴漲暴跌以及樓市泡沫。全社會信用大幅擴張，寬松環(huán)境與資產(chǎn)荒造成投機盛行，一些機構(gòu)通過不斷加杠桿在市場上獲取所謂的穩(wěn)定性收益。一些投資者目前仍然相信，央行不會緊縮。寬松的貨幣環(huán)境只會鼓勵加杠桿而不是去杠桿。因此，央行如果不以實際行動表明去杠桿的決心，就會制造相反的市場預期，而且會被投資者借機利用，越來越陷入被動。

　　盡管中國近期對資本跨境流動實施了嚴格的監(jiān)管，但是，隨著美聯(lián)儲年底加息的預期越來越強，人民幣匯率將承受越來越大的貶值壓力，這又會刺激更多的資本流出，形成惡性循環(huán)。為此，央行必須穩(wěn)定匯率，并未雨綢繆，提前適度收緊貨幣政策，讓市場增強承受沖擊的能力。

　　因此，推動短期利率抬升，警告市場主動有序地去杠桿，或許是當前市場資金面偏緊的一個重要作用。

　　2013年，全球依然在實施量化寬松政策，人民幣沒有貶值壓力，杠桿率也比現(xiàn)在低。而現(xiàn)在不是這樣。收緊貨幣政策，我們可能要面臨比較大的風險。但是，如果不收緊，則杠桿會進一步抬升。毫不夸張地說，目前是降杠桿的關(guān)鍵時期，這是一個具有緊迫性的任務(wù)。

　　因此，至少目前不能放棄降杠桿的目標，也不能容忍杠桿繼續(xù)攀升，應(yīng)該通過更加細致的政策與引導，以最低的代價逐步推進去杠桿。并且，去杠桿的任務(wù)必須與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的其他任務(wù)與目標形成一致，系統(tǒng)性地推進，增加協(xié)調(diào)性。不應(yīng)忽視風險，但不能畏懼風險。央行可以用多種政策工具，維持市場流動性松緊適度，規(guī)避所謂錢荒的風險，但貨幣政策回歸穩(wěn)健基調(diào)的趨勢不能改變。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀經(jīng)濟報道

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