去杠桿決心不因資金面緊張而動(dòng)搖

　　10月27日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)資金面繼續(xù)偏緊態(tài)勢(shì)，同業(yè)拆借利率集體上行。其中，七天期回購(gòu)利率一度跳升16個(gè)基點(diǎn)至2.72%，創(chuàng)4月以來最大漲幅。上交所一天期國(guó)債回購(gòu)利率收盤漲175%，報(bào)7.89%，盤中最高觸及18%；七天期漲4.5%，報(bào)4.04%。

　　資金面為何與市場(chǎng)預(yù)期的寬松環(huán)境相背離，突然持續(xù)性地偏緊？目前并未有確切的答案。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣匯率貶值預(yù)期導(dǎo)致外匯占款減少，再疊加財(cái)政存款上繳，使得資金面整體趨緊。10月以來，人民幣較大幅度地貶值，刺激更多的資本流出，會(huì)影響基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而導(dǎo)致資金面收緊的壓力持續(xù)加大，這被認(rèn)為是目前資金面偏緊的一個(gè)重要原因。與此同時(shí)，央行并沒有舒緩由外匯占款減少而出現(xiàn)的偏緊狀態(tài)，近期并未續(xù)作中期借貸便利MLF.

　　此外，有傳聞稱，央行根據(jù)MPA調(diào)控要求，進(jìn)一步規(guī)范表外理財(cái)業(yè)務(wù)，從今年三季度起將表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入“廣義信貸”進(jìn)行測(cè)算。雖然這個(gè)消息并未確定，但表明央行金融去杠桿的工作是認(rèn)真且嚴(yán)肅的。近日，中國(guó)17個(gè)部委建立“積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率工作部際聯(lián)席會(huì)議”，有序推進(jìn)降低企業(yè)杠桿率。這意味著，政府部門開始將“去杠桿”作為未來工作的重點(diǎn)，不僅僅是防范樓市暴漲帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，而是全面性的。國(guó)際貨幣基金組織也警告中國(guó)，應(yīng)該遏制信貸過快增長(zhǎng)，特別是更高風(fēng)險(xiǎn)的影子信用產(chǎn)品的過度增長(zhǎng)，同時(shí)確保銀行間融資結(jié)構(gòu)的健康。他們建議，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)抓緊低息環(huán)境降杠桿。

　　過去兩年，針對(duì)杠桿率過高的問題，政府部門試圖通過金融市場(chǎng)降杠桿。但是，效果并不是非常理想，不僅沒有使杠桿率降低，反而制造了股市暴漲暴跌以及樓市泡沫。全社會(huì)信用大幅擴(kuò)張，寬松環(huán)境與資產(chǎn)荒造成投機(jī)盛行，一些機(jī)構(gòu)通過不斷加杠桿在市場(chǎng)上獲取所謂的穩(wěn)定性收益。一些投資者目前仍然相信，央行不會(huì)緊縮。寬松的貨幣環(huán)境只會(huì)鼓勵(lì)加杠桿而不是去杠桿。因此，央行如果不以實(shí)際行動(dòng)表明去杠桿的決心，就會(huì)制造相反的市場(chǎng)預(yù)期，而且會(huì)被投資者借機(jī)利用，越來越陷入被動(dòng)。

　　盡管中國(guó)近期對(duì)資本跨境流動(dòng)實(shí)施了嚴(yán)格的監(jiān)管，但是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)年底加息的預(yù)期越來越強(qiáng)，人民幣匯率將承受越來越大的貶值壓力，這又會(huì)刺激更多的資本流出，形成惡性循環(huán)。為此，央行必須穩(wěn)定匯率，并未雨綢繆，提前適度收緊貨幣政策，讓市場(chǎng)增強(qiáng)承受沖擊的能力。

　　因此，推動(dòng)短期利率抬升，警告市場(chǎng)主動(dòng)有序地去杠桿，或許是當(dāng)前市場(chǎng)資金面偏緊的一個(gè)重要作用。

　　2013年，全球依然在實(shí)施量化寬松政策，人民幣沒有貶值壓力，杠桿率也比現(xiàn)在低。而現(xiàn)在不是這樣。收緊貨幣政策，我們可能要面臨比較大的風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果不收緊，則杠桿會(huì)進(jìn)一步抬升。毫不夸張地說，目前是降杠桿的關(guān)鍵時(shí)期，這是一個(gè)具有緊迫性的任務(wù)。

　　因此，至少目前不能放棄降杠桿的目標(biāo)，也不能容忍杠桿繼續(xù)攀升，應(yīng)該通過更加細(xì)致的政策與引導(dǎo)，以最低的代價(jià)逐步推進(jìn)去杠桿。并且，去杠桿的任務(wù)必須與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的其他任務(wù)與目標(biāo)形成一致，系統(tǒng)性地推進(jìn)，增加協(xié)調(diào)性。不應(yīng)忽視風(fēng)險(xiǎn)，但不能畏懼風(fēng)險(xiǎn)。央行可以用多種政策工具，維持市場(chǎng)流動(dòng)性松緊適度，規(guī)避所謂錢荒的風(fēng)險(xiǎn)，但貨幣政策回歸穩(wěn)健基調(diào)的趨勢(shì)不能改變。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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