離岸人民幣市場是人民幣國際化新引擎

　　對(duì)中國資本市場開放而言，主要的問題不是市場規(guī)模，而是市場深度和有效性。我國資本管制現(xiàn)狀、資本市場不完善以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力不足等，仍是制約人民幣國際化“最后一公里”的難題。針對(duì)這一難題，我們一方面要擴(kuò)大債券市場、股票市場等金融市場的對(duì)外開放程度，另一方面要支持離岸人民幣市場健康發(fā)展，進(jìn)一步提高人民幣可兌換、可自由使用程度，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

　　人民幣國際化是一項(xiàng)復(fù)雜而系統(tǒng)的長期工程，其最終目的就是要讓人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣。

　　人民幣國際化進(jìn)程，起步于1993年我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制確立后，二十多年來，尤其是2008年金融危機(jī)以來，人民幣國際化取得了關(guān)鍵性突破和跨越式發(fā)展，距離資本項(xiàng)目可兌換僅?！白詈笠还铩薄?/br>

　　針對(duì)人民幣國際化“最后一公里”的難題，2016年6月，中國人民銀行發(fā)文《有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換》，其中明確提出了最后的對(duì)策：擴(kuò)大債券市場、股票市場等金融市場的對(duì)外開放程度，支持離岸人民幣市場健康發(fā)展，進(jìn)一步提高人民幣可兌換、可自由使用程度，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

　　人民幣匯率市場化路徑

　　1993年11月14日，中共中央十四屆三中全會(huì)通過《關(guān)于建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，明確提出改革外匯管理體制，建立以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度和統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場，逐步使人民幣成為可兌換的貨幣。為此，國務(wù)院決定從1994年1月1日起，進(jìn)一步改革我國的外匯管理體制。這就是人們俗稱的“第一輪匯改”，從而邁出了人民幣國際化的第一步。

　　1996年12月1日，我國央行正式宣布接受國際貨幣基金組織第八條款，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。這是第一輪匯改取得的標(biāo)志性成果，也是人民幣國際化所需要的最基礎(chǔ)性的制度環(huán)境和條件。

　　第二輪匯改起步于2005年。央行宣布廢除原先盯住單一美元的貨幣政策，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元匯率波幅限定為中間價(jià)的上下0.3%。這一輪匯改一直持續(xù)至2015年中期。第二輪匯改的標(biāo)志性成果，是將人民幣匯率日間波幅漸次擴(kuò)大，從0.3%擴(kuò)大至2%，同時(shí)將外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)與最低現(xiàn)匯買入價(jià)之差不得超過當(dāng)日匯率中間價(jià)的幅度由1%擴(kuò)大至3%。

　　第三輪匯改起步于2015年8月11日。央行宣布，即日起將進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

　　人民幣跨境結(jié)算與離岸市場誕生

　　2009年4月8日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，在上海市和廣東省內(nèi)四城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2009年7月1日，國務(wù)院頒布實(shí)施《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，正式開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2010年6月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的境外地域由中國港澳地區(qū)、東盟地區(qū)擴(kuò)展到所有國家和地區(qū)。

　　2011年1月，為配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，便利銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和境內(nèi)機(jī)構(gòu)開展境外直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，中國人民銀行制定了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》。2011年6月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于明確跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)問題的通知》，首次公開明確外商直接投資人民幣結(jié)算的試點(diǎn)辦法。

　　人民幣跨境結(jié)算是與人民幣離岸市場交相輝映、相互促進(jìn)、相互發(fā)展的。自2009年我國香港成為首個(gè)人民幣離岸交易中心之后，不少地區(qū)也想爭取成為人民幣離岸交易中心，包括新加坡、倫敦、東京、盧森堡、吉隆坡、臺(tái)北等地。

　　離岸人民幣市場是人民幣資本項(xiàng)目開放的另類形式，它與人民幣國際化的目標(biāo)完全對(duì)接。離岸人民幣市場可以形成境外或跨境人民幣資金循環(huán)，有利于促進(jìn)國際貿(mào)易、國際結(jié)算與國際投資便利化，降低企業(yè)和投資者的匯兌成本與匯兌風(fēng)險(xiǎn)，從而提升境外人民幣持有者信心。不過，離岸人民幣市場不能僅停留在清算中心的角色，它應(yīng)該形成離岸人民幣的多層次金融市場，包括離岸人民幣的存放、融資和外匯交易，以及人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)與投資等。

　　正是得益于人民幣跨境結(jié)算及人民幣離岸市場的成功與快速發(fā)展，人民幣的國際使用范圍及國際地位得到大幅提升。

　　人民幣國際化“最后一公里”

　　近二十多年來，人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換、人民幣匯率市場化、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算以及跨境直接投資人民幣結(jié)算等一系列重大改革舉措，不僅為人民幣“走出去”、“引進(jìn)來”搭建了綠色通道，而且也為人民幣在資本項(xiàng)目的開放與可兌換創(chuàng)造了重要條件，從而極大地提升了人民幣的國際地位和市場份額，有效加快了人民幣國際化的改革步伐。

　　對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換，IMF沒有設(shè)置具體條款和標(biāo)準(zhǔn)，但它將資本項(xiàng)目交易分為資本和貨幣市場工具、衍生工具和其他工具、信貸業(yè)務(wù)、直接投資、直接投資清盤、不動(dòng)產(chǎn)交易和個(gè)人資本交易等7大類、11項(xiàng)和40個(gè)小項(xiàng)。只有當(dāng)一國或地區(qū)貨幣對(duì)這40個(gè)小項(xiàng)全部實(shí)現(xiàn)了完全可兌換或部分可兌換，才算是實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可兌換。為此，2013年國家外匯管理局對(duì)資本項(xiàng)目可兌換程度進(jìn)行評(píng)估，其結(jié)果是：完全可兌換7項(xiàng)、部分可兌換27項(xiàng)、不可兌換6項(xiàng)。2016年最新評(píng)估結(jié)論是：完全可兌換10項(xiàng)，部分可兌換27項(xiàng)，完全不能兌換3項(xiàng)。也就是說，人民幣在大多數(shù)資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了可兌換，但仍有一些小項(xiàng)不可兌換。這些“小項(xiàng)”主要集中在金融交易中，尤其是股票市場及個(gè)人跨境金融投資，這或許就是人民幣國際化進(jìn)程“最后一公里”，而且是最難行的“最后一公里”。

　　事實(shí)上，人民幣從經(jīng)常項(xiàng)目可兌換到直接投資開放都相當(dāng)順利而卓有成效，但金融交易的開放始終是一個(gè)難題。這一難題的解決有賴于離岸市場的發(fā)展。2002年和2007年我們先后推出QFII及QDII制度，2013年3月1日起開始推行RQFII制度，2014年11月17日“滬港通”正式開通。目前深交所正在準(zhǔn)備開通“深港通”，上交所又在準(zhǔn)備“滬倫通”。近年來人民幣跨境金融交易規(guī)模快速擴(kuò)展。截至2015年末，共有292家境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場，總批復(fù)額度為1.98萬億元；RQFII試點(diǎn)境外國家和地區(qū)共有16個(gè)，156家合格境外機(jī)構(gòu)獲得投資額度4443億元；共有15家機(jī)構(gòu)開始通過RQDII投資境外市場，共計(jì)開立RQDII專戶115個(gè)，累計(jì)匯出人民幣約938.9億元。截至2015年末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)合計(jì)3.74萬億元，其中境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)人民幣股票和債券余額分別為5986.72億元和7517.06億元。

　　對(duì)中國資本市場開放而言，主要的問題不是市場規(guī)模，而是市場深度和有效性?？陀^地講，我國資本管制現(xiàn)狀、資本市場不完善尤其是A股市場化程度較低以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力不足等，仍是制約人民幣國際化“最后一公里”的難題。針對(duì)人民幣國際化“最后一公里”的難題，我們一方面要擴(kuò)大債券市場、股票市場等金融市場的對(duì)外開放程度，另一方面要支持離岸人民幣市場健康發(fā)展，進(jìn)一步提高人民幣可兌換、可自由使用程度，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

　　央行指出，未來人民幣國際化的重點(diǎn)任務(wù)包括：一是推動(dòng)境內(nèi)外個(gè)人投資更加便利化，適時(shí)推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資制度QDII2試點(diǎn)，進(jìn)一步提高國內(nèi)居民投資海外金融市場以及外國投資者投資中國金融市場的自由程度和便利程度。二是進(jìn)一步推進(jìn)資本市場雙向開放，允許符合條件的優(yōu)質(zhì)外國公司在境內(nèi)發(fā)行股票，可考慮推出可轉(zhuǎn)換股票存托憑證CDR；進(jìn)一步擴(kuò)大債券市場開放程度。

　　轉(zhuǎn)自：鳳凰網(wǎng)

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