不能僅看宏觀政策松緊

　　中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過數(shù)十年的高速增長后，自去年開始，增長速度明顯放緩。有人對(duì)此憂心忡忡，也有人認(rèn)為這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一個(gè)新階段的必然現(xiàn)象。中國經(jīng)濟(jì)在過去的十幾年中取得了快速發(fā)展，主要依賴多種因素，包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)、人口紅利、低成本策略、大規(guī)模房地產(chǎn)開發(fā)、環(huán)境成本的支出、高度出口導(dǎo)向。利用這些因素發(fā)展經(jīng)濟(jì)，主要是采取政府主導(dǎo)的投資驅(qū)動(dòng)的增長模式來發(fā)展經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在，這種增長方式已經(jīng)不可持續(xù)。

　　政府主導(dǎo)投資驅(qū)動(dòng)增長模式的不可持續(xù)性，不僅限于政府的資源是有限的，更重要的是政府主導(dǎo)投資的有效性在減弱，投資的邊際效用在遞減，投資越多，單位新增投資的效益越低。正如我們看到的投資越多，產(chǎn)能形成越大、無序的市場(chǎng)競爭使得產(chǎn)品的價(jià)格就越低。除了政府壟斷的行業(yè)，企業(yè)的利潤隨著產(chǎn)能的增加在遞減，大量產(chǎn)能過剩，迫使企業(yè)失去了投資動(dòng)力，以投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長也就難以為繼。

　　在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式必然出現(xiàn)變局?，F(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)中，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)削弱，人口紅利基本消失，基礎(chǔ)建設(shè)開始飽和，環(huán)境約束日益強(qiáng)化，重化工業(yè)階段的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入后期，這些都會(huì)滯緩中國經(jīng)濟(jì)增長的速度。在未來中國經(jīng)濟(jì)中，服務(wù)業(yè)的發(fā)展會(huì)超過制造業(yè)，服務(wù)經(jīng)濟(jì)逐步占主導(dǎo)地位的時(shí)代正在形成；城鎮(zhèn)化發(fā)展主導(dǎo)，城鎮(zhèn)的經(jīng)濟(jì)聚集效應(yīng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；綠色低碳發(fā)展主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，綠色行動(dòng)本身就形成巨大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。這些都與我們過往的經(jīng)濟(jì)增長模式路數(shù)有所不同。

　　在中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)換的過程中，投資于股票市場(chǎng)需要對(duì)此有所認(rèn)識(shí)。過去，投資者過于偏重宏觀經(jīng)濟(jì)政策的松緊。在政府主導(dǎo)投資的模式下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的松緊與投資有著線性關(guān)系，宏觀政策放松，投資很快就會(huì)出現(xiàn)增加。而在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策放松，并不會(huì)立即增加企業(yè)的投資。我們看到，央行已經(jīng)多次降準(zhǔn)降息，貨幣供應(yīng)一松再松，但是社會(huì)融資總規(guī)模仍然增長緩慢。10月人民幣貸款增加5136億元，低于市場(chǎng)預(yù)期；社會(huì)融資規(guī)模增量為4767億元，分別比上月少增8523億元，比去年同期少增1770億元。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策寬松的背景下，銀行照樣惜貸、企業(yè)仍然缺錢，這些都是產(chǎn)能過剩、投資效益低下的緣故。

　　在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，制約企業(yè)發(fā)展的是研發(fā)和創(chuàng)新。有了研發(fā)和創(chuàng)新，企業(yè)就有吸引消費(fèi)者的產(chǎn)品，企業(yè)就有了定價(jià)權(quán)，企業(yè)就有了利潤，并進(jìn)入良好的企業(yè)發(fā)展過程中。在股市投資中，我們需要把著眼點(diǎn)從單純看重宏觀經(jīng)濟(jì)政策的松緊，轉(zhuǎn)向注意企業(yè)行業(yè)方向、競爭能力成長上來，以適應(yīng)變化中的中國經(jīng)濟(jì)增長方式。

來源：中國證券報(bào)

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