改革和內(nèi)需成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)向標(biāo)

　　上半年中國經(jīng)濟(jì)增長6.8%，連續(xù)12個季度處于6.7%-6.9%區(qū)間。金融反映未來的預(yù)期，對于外貿(mào)不確定因素帶來的沖擊到底是預(yù)期不足，還是過于悲觀；政策的及時調(diào)整能否帶來經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的邊際改善；當(dāng)前能否有更多提振信心的措施落地，這都需要在現(xiàn)實(shí)和預(yù)期之間建立新的平衡。筆者認(rèn)為，短期中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，取決于宏觀經(jīng)濟(jì)政策。中長期中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，主要取決于改革。

　　供給側(cè)改革帶來的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)、金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)增強(qiáng)了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，正是實(shí)施政策正常化，把工作重點(diǎn)從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向加快改革和轉(zhuǎn)型的大好時機(jī)。外貿(mào)不確定因素帶來的不確定性，不會改變中國從數(shù)量型增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長的邏輯，只是提升了這一轉(zhuǎn)變的緊迫性。

　　短期中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，取決于宏觀經(jīng)濟(jì)政策。中長期中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，主要取決于改革。政策未雨綢繆，及時調(diào)整，總體上經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的概率不大，但中長期問題的解決對于提升市場信心可能更為關(guān)鍵。改革長期有助于經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定，但短期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)的影響有正向也有負(fù)向，正向的政策例如精準(zhǔn)扶貧、對外開放力度的加大、鼓勵資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、減稅、增加基建支出；負(fù)向的有去杠桿、環(huán)保約束的增強(qiáng)等。在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)明顯變化的情況下，預(yù)計(jì)總體上在大的戰(zhàn)略方向穩(wěn)定的背景下，改革政策落地的力度會加大，同時在偏負(fù)向的政策和改革的實(shí)施將更加突出靈活性。

　　外部沖擊、政策維穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力的強(qiáng)弱，最終將反映在主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上。按照現(xiàn)在和未來兩個時間維度，變好和變差兩個邊際方向，主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可以分為四類：現(xiàn)在差、未來差；現(xiàn)在好、未來差；現(xiàn)在差、未來好；現(xiàn)在好、未來好四類。不符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求的“兩高一資”企業(yè)現(xiàn)在差，未來也好不了；符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的消費(fèi)服務(wù)、科技創(chuàng)新類企業(yè)現(xiàn)在好未來也會好，這兩個領(lǐng)域現(xiàn)實(shí)和預(yù)期出現(xiàn)較大偏離的概率不大。下半年容易出現(xiàn)預(yù)期差的可能是現(xiàn)在好、未來差，以及現(xiàn)在差、未來好這兩個類別。

　　現(xiàn)在好、預(yù)期未來差的領(lǐng)域主要包括出口和房地產(chǎn)。1-7月按照美元計(jì)算中國出口增長，增速顯著好于預(yù)期。房地產(chǎn)也是如此，盡管去杠桿收縮非標(biāo)對房地產(chǎn)資金來源影響顯著，但三原因?qū)е路康禺a(chǎn)投資增速持續(xù)高增長：一是經(jīng)歷前期房地產(chǎn)去庫存，庫存大幅度下降，甚至在很多城市降至偏低水平，需要增加投資；二是國家加大供給偏緊地區(qū)的土地供給；三是前期銷售向好，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流總體不錯。以房地產(chǎn)銷售額和房地產(chǎn)投資額的比值來衡量，目前銷售投資比仍處于歷史上比較高的水平。

　　現(xiàn)在差、預(yù)期未來好的領(lǐng)域主要是前期受國家去杠桿影響比較大的金融(集中體現(xiàn)在社會融資總額)和基建。就金融來說，無論是貨幣政策還是去杠桿政策都有邊際寬松的跡象。4月發(fā)布的《2017年金融穩(wěn)定報(bào)告》用“保持流動性合理充裕”，替代了原來的“保持流動性基本穩(wěn)定”，意味著貨幣政策出現(xiàn)邊際改變。去杠桿政策調(diào)整的時間稍晚，但從中國人民銀行最新表態(tài)看，去杠桿更加靈活?；ū旧砭哂心嬷芷谛院驼{(diào)結(jié)構(gòu)雙重屬性，在國內(nèi)基建投資仍有空間的情況下，往往成為逆周期調(diào)控的工具，即在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力弱時，加大基建投資；在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力強(qiáng)時，主動調(diào)減投資，進(jìn)而達(dá)到熨平經(jīng)濟(jì)周期波動的目的。上半年基建投資的減速更多體現(xiàn)了主動特征，隨著經(jīng)濟(jì)不確定性的增加，國家將適度加大基建投資的力度，使得基建增速恢復(fù)。

　　筆者認(rèn)為，如果未來一段時間出現(xiàn)“現(xiàn)在差、未來好”的金融指標(biāo)，基建指標(biāo)出現(xiàn)大家預(yù)期的好轉(zhuǎn)，或者“現(xiàn)在好、預(yù)期差”的指標(biāo)沒有大家想象的那么差，市場信心有望進(jìn)一步得到修復(fù)，當(dāng)前股票市場的情況可能會有所改變。（李慧勇）

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報(bào)
 

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