信貸腸梗阻破解不易

　日前，一些外媒稱央行近期向部分商業(yè)銀行定向?qū)嵤┝艘?guī)模達到千億的正回購操作，價格為市場利率，原因是這些銀行的超儲上升過快，造成了比較大的財務(wù)成本，只能請央行出面把水給收了回去。

　　不就是央行定向調(diào)節(jié)一下流動性么，有什么好奇怪的？但是一些渠道流傳出的數(shù)據(jù)卻讓我們心驚，一些券商研究的數(shù)據(jù)顯示，當前主要銀行的超儲率已經(jīng)達到了4%以上。央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成上周五在上海披露的數(shù)據(jù)則是，4月末銀行業(yè)機構(gòu)超儲率為3.3%，比一季度末整整高了1個百分點。

　　由于非銀同業(yè)存款今年納入央行的存款統(tǒng)計，但并不繳納存款準備金，所以剔除這部分存款后銀行業(yè)實際的超儲率只會更高，央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告也專門注明了這一點。具體會高到什么程度？我們并不知道。

　　這是個什么概念？這說明，今年以來主要商業(yè)銀行存款準備金下降的2個百分點中，至少有一半左右趴在銀行賬上用不出去，結(jié)果體現(xiàn)為超儲率的大幅上升。由于超額準備是銀行在法定準備外自愿持有的準備金，這也間接證明當前商業(yè)銀行資產(chǎn)擴張的意愿并不強烈。要知道，央行只給超額儲備支付0.72%的利息，而銀行吸收存款的綜合成本率在2%-3%。手里有大筆超儲的銀行會怎樣坐立不安，我們不妨想象一下。

　　正因為如此，從4月初以來我們能夠觀察到兩種截然不同的利率走勢。一是步步下行的銀行間市場利率。以上海銀行間同業(yè)拆放利率Shibor為例，4月初到現(xiàn)在主要品種的利率都下行了接近一半，3月期Shibor從3月底高峰的4.8%一路下降到現(xiàn)在的2.8%，而且還有下降的空間。二是基本持平的信貸市場利率。1年期的貸款基礎(chǔ)利率LPR在最近兩個月只下行了25個基點，從5.3%降到5.05%，緊跟降息幅度。

　　考慮到還沒有抬頭意愿的物價指數(shù)，央行回收部分流動性確實是必要之舉。因為當下經(jīng)濟面臨的問題相當復(fù)雜，一方面三期疊加制約了社會信用鏈條的繼續(xù)擴張，另一方面全球范圍內(nèi)的通縮壓力也讓市場對央行貨幣政策更為依賴。在這種環(huán)境下，任何央行在把握貨幣政策走向時都會更加審慎，一些市場人士認為美聯(lián)儲在加息問題上寧可失之于寬也不可失之于緊，理由正是經(jīng)濟再次探底帶來的成本將是不可估量的。

　　要怎樣才能打通銀行間市場利率大幅下降和信貸市場利率降幅不大之間的“腸梗阻”？這可能是眼下最為迫切的實際問題。但從目前來看，除了做足功課靜候結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮作用和經(jīng)濟周期完成輪回之外，尚沒有其他更好的辦法可用。不過好消息也并非沒有，至少政府債券置換等旨在中期結(jié)構(gòu)調(diào)整的動作，都已經(jīng)在向前推動了。

來源：證券時報

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