無需過度擔(dān)憂資本外流風(fēng)險(xiǎn)

　　長(zhǎng)期唱空中國(guó)的對(duì)沖基金經(jīng)理查諾斯，最近又拋出了新的唱空言論。

　　在出席路透峰會(huì)期間，查諾斯表示，中國(guó)出現(xiàn)信貸泡沫惡化跡象，這類泡沫開始導(dǎo)致資本加快外流，可能最終令人民幣貶值。

　　這已不是查諾斯第一次唱空中國(guó)了。

　　早在2009年，曾因做空安然公司而一舉成名的查諾斯，就開始看空中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。在其唱空中國(guó)房地產(chǎn)的三四年間，中國(guó)房?jī)r(jià)一直高歌猛進(jìn)。唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，查諾斯也非首次。去年4月初，查諾斯就公開用19頁演示文稿，力證中國(guó)正在發(fā)生金融危機(jī)，并表示他正在香港市場(chǎng)大舉做空中國(guó)建筑行業(yè)的相關(guān)股票，包括建筑公司、房地產(chǎn)開發(fā)商、鋼鐵、鐵礦石和水泥生產(chǎn)商、礦業(yè)公司以及銀行業(yè)。

　　每當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、不良貸款率反彈、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，海外投行、機(jī)構(gòu)以及一些投資大鱷便粉墨登場(chǎng)，發(fā)表唱空言論，制造恐慌氣氛。正如牛市中容易出“股神”，熊市中容易誕生做空“大師”一樣，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)進(jìn)入中高速增長(zhǎng)階段、樓市銷售疲弱時(shí)，拿一些無需負(fù)責(zé)的預(yù)測(cè)性言論蠱惑人心，說錯(cuò)了，推托是預(yù)測(cè)，猜對(duì)了，那是水平，“大師”就這樣誕生了。這些人全然不顧處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型時(shí)期中的中國(guó)，需要承受經(jīng)濟(jì)增速放緩的陣痛，也罔顧中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩中出現(xiàn)的新亮點(diǎn)，更無視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的改善和提高。他們一味唱空，意欲何為？

　　在商言商。當(dāng)中國(guó)改革進(jìn)入攻堅(jiān)期和深水區(qū)，我們所“面對(duì)的改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)之重前所未有、矛盾風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)之多前所未有”之際，一些人利用經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的暫時(shí)困難，大肆唱空，無非要么是為某些利益集團(tuán)或自己做空服務(wù)，要么是想做那種“停擺的鐘每天也會(huì)準(zhǔn)兩次”的“大師”。

　　雖然我們不認(rèn)同查諾斯的唱空結(jié)論，比如，他認(rèn)為中國(guó)資本加快外流的證據(jù)是，中國(guó)公布的季度外儲(chǔ)規(guī)模下滑。央行數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，中國(guó)外儲(chǔ)減少1050億美元，為2012年以來首次季度下滑。而事實(shí)上，我國(guó)第三季外匯儲(chǔ)備余額意外回落，或?yàn)橛嘘P(guān)部門鑒于外匯儲(chǔ)備已超過最優(yōu)水平而主動(dòng)作為的結(jié)果，也顯示出“藏匯于民”正顯示出積極成果。

　　雖如此，查諾斯唱空的理由，仍值得有關(guān)方面高度重視。

　　查諾斯認(rèn)為，中國(guó)出現(xiàn)的“信貸泡沫惡化跡象”，將會(huì)導(dǎo)致“資本加快外流”。雖然資本外流與信貸泡沫惡化之間是否存在因果關(guān)系，尚待考證。但近期新興市場(chǎng)資金出現(xiàn)大規(guī)模外流，確實(shí)是一個(gè)值得警惕的現(xiàn)象。

　　國(guó)際金融協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，10月投資者從非洲、拉美、東歐和亞洲的股市撤出的資金達(dá)90億美元。該協(xié)會(huì)追蹤非居民對(duì)發(fā)展中國(guó)家的全部跨境投資。港交所的數(shù)據(jù)也顯示，10月的前兩周，包括南方A50ETF、博時(shí)A50ETF、易方達(dá)中證100ETF等在內(nèi)的多只基金遭遇凈贖回，凈流出資金近15億元人民幣。這也是RQFIIA股ETF連續(xù)第三周整體遭遇凈贖回，且資金流出仍在繼續(xù)，外資調(diào)倉(cāng)跡象明顯。

　　雖然由于我國(guó)尚未開放資本賬戶，而且可能導(dǎo)致在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE3后資金便捷外流的通道――“滬港通”，目前也未推行。應(yīng)當(dāng)說，資本外逃的通道并不通暢，熱錢外流也會(huì)受到嚴(yán)密監(jiān)測(cè)。但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)入依法治國(guó)新時(shí)代，外資外企將會(huì)出現(xiàn)正常撤離流走現(xiàn)象，進(jìn)而帶來資本外流；也有一些熱錢不排除通過各種非正規(guī)渠道，流出我國(guó)。

　　之所以資本外流值得警惕，是因?yàn)橘Y本外流將會(huì)引發(fā)我國(guó)流動(dòng)性水平下降，以及利率水平上升。畢竟，“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃實(shí)施后，目前即便僅維持借新還舊，都需要不小規(guī)模的流動(dòng)性支撐，更何談還要新增投資。而利率上升，將會(huì)帶來社會(huì)融資成本上升，倒逼企業(yè)部門加速去杠桿，加速資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，最終導(dǎo)致銀行不良貸款增加。

　　當(dāng)然，過于擔(dān)憂沒有必要。畢竟，無論是目前財(cái)政部正在推進(jìn)的對(duì)地方債的甄別，還是為“穩(wěn)定住房消費(fèi)”，從中央到地方對(duì)樓市采取的救市舉措，以及包括MBS住房抵押貸款支持證券在內(nèi)的金融創(chuàng)新工具的推出，都有助于讓地方債風(fēng)險(xiǎn)和樓市風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)軟著陸，有效防止銀行不良貸款上升；而中國(guó)政府采取的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)的微刺激舉措，也會(huì)讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持中速運(yùn)行、行穩(wěn)致遠(yuǎn)的健康態(tài)勢(shì)，這將使中國(guó)對(duì)境外資本仍具有相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

　　何況，放眼全球，比中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面更好的投資沃土，也并不太多。如今，首只與中國(guó)債券市場(chǎng)掛鉤的交易所交易基金（ETF）已獲準(zhǔn)在紐約上市，美國(guó)投資者將可以通過此途徑投資中國(guó)債券市場(chǎng)。未來，將有更多投資品種讓外國(guó)資本分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果，中國(guó)仍是外資流入的重要目的地。

來源：金融時(shí)報(bào)

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