貨幣調(diào)控將重在結(jié)構(gòu)而非總量

　　近日，中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會強(qiáng)調(diào)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。他指出，要保持宏觀政策穩(wěn)定，更有效運(yùn)用好宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)工具。

　　穩(wěn)定、更有效，指出了今后一段時間宏觀調(diào)控的要點(diǎn)。分析人士指出，當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境更趨復(fù)雜，貨幣政策多目標(biāo)平衡問題更加突出，精準(zhǔn)施策是形勢所需、大勢所趨，結(jié)構(gòu)性調(diào)控手段更有用武之地，做好政策協(xié)調(diào)配合也很關(guān)鍵。

　　貨幣政策似乎正面臨“兩難”局面。一方面，結(jié)構(gòu)性通脹壓力有所加大；另一方面，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需擴(kuò)大需求、保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　防風(fēng)險、控杠桿、降成本等同樣不可偏廢，貨幣政策“既要，又要”的問題更加突出。近段時間，從“麻辣粉”(MLF)降價峰回路轉(zhuǎn)，到“特麻辣粉”(TMLF)操作意外“爽約”，看似矛盾的動作折射出貨幣調(diào)控的難度。

　　兼顧多重目標(biāo)，政策制定者需用好政策手段、做好政策協(xié)調(diào)配合，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。

　　用好政策手段體現(xiàn)為合理把握操作節(jié)奏和力度，做到恰到好處。面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣政策應(yīng)適時加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動性合理充裕，但也應(yīng)注意避免刺激通脹預(yù)期，避免刺激市場主體大幅加杠桿，還應(yīng)處理好現(xiàn)在和未來的關(guān)系，珍惜好貨幣政策空間，不宜用力過猛、不宜提前透支。近一段時間，央行貨幣調(diào)控對節(jié)奏的把握、對量價的拿捏已有所不同。

　　用好政策手段還體現(xiàn)為選好工具品種和組合，做到量體裁衣。在當(dāng)前形勢下，一是多用改革的辦法，疏通政策傳導(dǎo)，促使實際利率水平明顯降低，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)特別是小微、民營企業(yè)的支持力度。二是用好結(jié)構(gòu)性工具，發(fā)揮其定向調(diào)控、精準(zhǔn)滴灌的作用。相比總量工具，結(jié)構(gòu)性工具通過設(shè)置前提條件或管控資金流向，更有利于影響資金流向，同時避免用力過猛，不失為較好的選擇。隨著MLF利率下調(diào)，本月LPR重拾下行是大概率事件，后續(xù)定向降準(zhǔn)、TMLF、PSL等仍有操作空間，后續(xù)政策工具繼續(xù)創(chuàng)新也不無可能。

　　做好政策協(xié)調(diào)配合，涉及財政、貨幣、就業(yè)、區(qū)域等多種政策，重點(diǎn)仍是實現(xiàn)財政與貨幣政策的協(xié)同。在貨幣政策制約因素增多局面下，穩(wěn)增長任務(wù)更加倚重積極財政。此外，用好“準(zhǔn)財政”手段也是當(dāng)下的一個思路。后續(xù)央行仍可能加大PSL投放力度，通過政策性銀行加大對專項債項目的配套融資，進(jìn)一步撬動專項債資金杠桿。

　　總之，貨幣調(diào)控難以收緊，但兼顧多目標(biāo)的難題同樣棘手。后續(xù)政策著力點(diǎn)將在結(jié)構(gòu)而非總量，做好政策協(xié)調(diào)配合、發(fā)揮政策合力也很關(guān)鍵。

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報

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