貨幣政策調(diào)整：是“送水”而不是“放水”

　　近期，中央銀行暫停28天正回購，開啟14天正回購，降低正回購利率，并對五大國有銀行實施5000億SLF操作。這一系列舉措表明，中國貨幣當(dāng)局開始進入一個轉(zhuǎn)變調(diào)控方式的新時期。

　　最近的貨幣政策舉措體現(xiàn)出以下兩個特點。

　　其一，更多動用價格型工具而非數(shù)量型工具。在經(jīng)濟新常態(tài)下，貨幣政策的敏感適應(yīng)能力成為經(jīng)濟界的一個重要關(guān)注點。在當(dāng)前形勢下，產(chǎn)能過剩、公私部門高負(fù)債率等，顯著抬高了市場風(fēng)險溢價，導(dǎo)致實體經(jīng)濟融資成本居高不下;而人口老齡化趨勢下的真實儲蓄率缺口，外匯占款縮減，以及美聯(lián)儲退出非常規(guī)貨幣政策等，則逐漸使高負(fù)債的公私部門面臨流動性壓力，并致使貨幣政策的可傳導(dǎo)性面臨梗塞風(fēng)險。數(shù)量型貨幣政策工具對降低社會融資成本收效甚微，越發(fā)難以擔(dān)當(dāng)穩(wěn)增長重任。正如央行在一季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出的:“隨著金融創(chuàng)新和金融深化，數(shù)量型指標(biāo)的指示意義會受到影響，在貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性下降的情況下，繼續(xù)以數(shù)量作為目標(biāo)，就可能促使價格波動，進而影響產(chǎn)出穩(wěn)定”，因此，在可以預(yù)見的未來，央行將更多動用價格型工具來達到政策目標(biāo)，匯率、基準(zhǔn)政策利率、PSL調(diào)控的中期利率、公開市場操作利率等，都在可選項之列。

　　其二，二季度以來，央行貨幣政策操作脫離傳統(tǒng)軌道，采用了諸如降低正回購利率、SLF、定向?qū)捤傻仁侄?，顯示仍然無意對貨幣政策大方向作出調(diào)整，而傾向于用一些創(chuàng)新的定向工具來釋放流動性，保持政策的靈活性和彈性。以回購利率為例，常態(tài)化操作的回購利率，往往比存貸款利率能夠更快地傳遞政策信號，有利于加強對市場預(yù)期的引導(dǎo)，發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用。在成熟市場經(jīng)濟國家，公開市場操作的普遍性和適用性要強過存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，而以回購利率作為政策目標(biāo)利率，引導(dǎo)貨幣市場利率調(diào)整，更是國外央行的常見做法?；刭徖蕦J款利率的影響主要通過兩個渠道:一是直接影響同屬貨幣市場的票據(jù)利率，從而影響短期貸款利率;二是通過套息交易影響債券市場的國開債利率，改變銀行表內(nèi)表外資產(chǎn)配置的比價效應(yīng)，從而直接影響長期貸款利率。特別是在這次正回購利率下調(diào)當(dāng)周，央行還凈回籠了110億元，與發(fā)行利率的下調(diào)相互抵消，明確表達出希望資金面維持平穩(wěn)，維持短期貨幣市場利率的“利率走廊管理”期望。

　　國務(wù)院總理李克強前不久在天津達沃斯論壇上表示，中國會繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定總量的同時定向調(diào)控，通過結(jié)構(gòu)性改革推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，不靠強刺激，而是靠強改革激發(fā)市場活力。他還特別指出，定向調(diào)控是“送水”，而不是“放水”。由此可見，央行實施相關(guān)的定向政策措施，并不意味著貨幣政策基調(diào)出現(xiàn)變化，而是針對經(jīng)濟金融運行中的突出問題，用調(diào)結(jié)構(gòu)的方式適度預(yù)調(diào)微調(diào)。貨幣政策在保持定力的同時，適時啟動包括公開市場操作等多措并舉的政策措施，對內(nèi)可有效降低融資成本，對外可以割裂因利差形成的新一輪人民幣套利套匯預(yù)期，切實發(fā)揮好對“穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險”的支持作用。

來源：經(jīng)濟參考報

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