債市互聯(lián)互通需打破托管“瓶頸”

　　日前，《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》記者了解到，有關(guān)部門正在醞釀允許商業(yè)銀行在證券交易所開展債券回購交易，并有可能很快實(shí)施。這將是商業(yè)銀行時(shí)隔10多年后在證券交易所重啟該項(xiàng)業(yè)務(wù)。同時(shí)，也有消息稱，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行將由“審批制”改為“備案制”，目前部分銀行已接到口頭通報(bào)。根據(jù)一行三會(huì)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制達(dá)成的共識(shí)，明確了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的16字原則，即“審批資格、報(bào)備產(chǎn)品、自選市場、集中登記”。

　　資產(chǎn)證券化項(xiàng)目推進(jìn)慢

　　所謂債券回購交易，是一種以債券作抵押的資金借貸行為，作為重要的資金融通平臺(tái)，此項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)于商業(yè)銀行管理流動(dòng)性、更好地匹配長短期資金大有裨益。而信貸資產(chǎn)證券化則是商業(yè)銀行盤活存量的有效手段。

　　債券市場的兩項(xiàng)新政策都是有助于金融機(jī)構(gòu)改善流動(dòng)性管理的簡政放權(quán)措施，其得以推進(jìn)的起因，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為與不久前平安銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（“平安銀行1號(hào)小額消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券”，以下簡稱“平安１號(hào)”）先“夭折”又“復(fù)活”有關(guān)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自去年8月國務(wù)院決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，在隨后批準(zhǔn)的共計(jì)4000億元額度中，目前資產(chǎn)證券化項(xiàng)目完成僅不到四分之一。

　　托管制度的創(chuàng)新是平安銀行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的關(guān)鍵點(diǎn)。據(jù)了解，“平安１號(hào)”在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管，在上海證券交易所交易，而不是像以前那樣先由中債登托管，然后在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)托管。由于債券通過兩個(gè)托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易結(jié)算，效率很低，所以此次“平安１號(hào)”的嘗試也讓更多銀行看到了希望。

　　雖然“平安1號(hào)”發(fā)行出現(xiàn)波折，但《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》記者從有關(guān)方面獲悉，其超額認(rèn)購情況比較理想，其優(yōu)先級(jí)兩檔最終發(fā)行的認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到1.5倍和1.38倍。從投資者結(jié)構(gòu)看，非銀行資金認(rèn)購占到69%，而以往信貸資產(chǎn)支持證券的投資中，銀行資金占到67%。此次發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，有利于信貸資產(chǎn)“出表”和分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　托管成本需降低

　　在我國債券市場，“總分托管”和“集中統(tǒng)一托管”之爭由來已久。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，“總分托管”是目前我國債券市場的現(xiàn)狀，投資人需要在中債登開立總賬戶，在中證登開立分賬戶，通過在兩個(gè)賬戶之間轉(zhuǎn)托管債券，來實(shí)現(xiàn)跨市場交易。中債登的總賬戶雖然記載了債券發(fā)行總額，但無法全面記載持有人活動(dòng)明細(xì)，投資人在交易所的活動(dòng)在中證登分賬戶記載。

　　而“統(tǒng)一托管”模式，是由投資人在中債登一個(gè)托管機(jī)構(gòu)開立賬戶，其持有的債券在該賬戶集中托管，全面記載活動(dòng)明細(xì)，投資人據(jù)此可以同時(shí)參與交易所市場和銀行間市場的交易，而無需轉(zhuǎn)托管，環(huán)節(jié)少、效率高。

　　投資人用一個(gè)賬戶、一套管理體系就能夠支持多個(gè)市場的交易——“統(tǒng)一托管”模式是國際規(guī)則倡導(dǎo)、國際市場通行的一種模式。十國集團(tuán)央行支付清算系統(tǒng)委員會(huì)在2001年頒布《證券結(jié)算系統(tǒng)推薦標(biāo)準(zhǔn)》中共提出19條標(biāo)準(zhǔn)，其中“中央托管機(jī)構(gòu)”條款明確提出：“通過將托管和轉(zhuǎn)賬集中于單一實(shí)體，可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)并有效降低成本?！倍鴵?jù)美國證監(jiān)會(huì)評(píng)估，集中統(tǒng)一托管可以使債券交易成本降低63.5%；如果將多個(gè)托管機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)互聯(lián)，則只能使交易成本降低9.6%，遠(yuǎn)不如統(tǒng)一托管。而“總分托管+轉(zhuǎn)托管”模式下，每一個(gè)投資者都需要建設(shè)兩套技術(shù)系統(tǒng)、兩套制度流程，以對(duì)應(yīng)兩個(gè)后臺(tái)，這意味著成千上萬的投資者都要重復(fù)建設(shè)。

　　應(yīng)更注重效率

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，國債和企業(yè)債實(shí)行“總分托管”模式在我國已有十多年，“總分托管+轉(zhuǎn)托管”模式對(duì)市場參與者來說成本高、難度大，對(duì)監(jiān)管者來說數(shù)據(jù)分散，難以有效監(jiān)管。

　　首先，在這一模式下，由于每個(gè)市場機(jī)構(gòu)投資人必須在兩個(gè)托管機(jī)構(gòu)各開立一個(gè)債券賬戶，從機(jī)構(gòu)投資人內(nèi)部看，需在內(nèi)部制度流程和技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)方面都去對(duì)接中債登和中證登兩套托管結(jié)算體系，成本很高。

　　其次，由于機(jī)構(gòu)投資人的債券和資金被分開在兩個(gè)賬戶，過高的管理成本會(huì)直接影響到市場活躍度。比如，某機(jī)構(gòu)在操作一筆10億元的債券回購交易進(jìn)行融資時(shí)，由于債券分散在兩個(gè)市場的兩個(gè)托管賬戶，就需要進(jìn)行兩筆回購交易；由于兩個(gè)托管機(jī)構(gòu)的結(jié)算制度不同（中債登是Ｔ+０實(shí)時(shí)全額結(jié)算，中證登是Ｔ+１一天一結(jié)算），因此轉(zhuǎn)托管至少有一天的時(shí)滯，一天后債券才能進(jìn)行交易。債券交易和流動(dòng)性管理有時(shí)是爭分奪秒的，一天后的債券價(jià)格和回購利率可能就變化很大了。

　　三是監(jiān)管部門面對(duì)多個(gè)托管機(jī)構(gòu)，無法全面掌握一個(gè)機(jī)構(gòu)投資人（或一期債券）的完整市場運(yùn)行數(shù)據(jù)和全體持有人情況，使監(jiān)管落空。銀行可以通過證券化將資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出表，也可通過購買證券化產(chǎn)品使資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)重新入表。在宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下，“盤活存量”是長期的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也需從表內(nèi)向表外、特別是向債券市場活動(dòng)延伸。只有采用“統(tǒng)一托管”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)才能把握風(fēng)險(xiǎn)流轉(zhuǎn)的全部情況和債券存續(xù)期內(nèi)的所有動(dòng)態(tài)信息，有效避免監(jiān)管盲區(qū)。

　　投資機(jī)構(gòu)多元化、債券交易便捷化，是發(fā)展債券市場的必要條件。讓資金在大海里流動(dòng)，比把資金放在各自的水缸里流動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)小多了。應(yīng)該讓發(fā)行者和投資人根據(jù)自身情況自愿選擇去銀行間債市或交易所發(fā)行和交易，這樣一種自由選擇需要統(tǒng)一托管的高效模式來保障，如果采用“總分托管+轉(zhuǎn)托管”的低效模式，就會(huì)在技術(shù)環(huán)節(jié)形成難以克服的障礙。（記者 王璐）

來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)

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