中國貨幣需要短期的適度寬松

　　12月9日，中國社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院、社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社共同發(fā)布《中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告2013—2014》下稱《報(bào)告》。

　　《報(bào)告》指出：經(jīng)濟(jì)低速增長時(shí)期需要更高貨幣規(guī)模，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期貨幣政策適度寬松不會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)泡沫，中國需要協(xié)調(diào)短期適度寬松與長期緊縮管理的關(guān)系。對于當(dāng)前的較低經(jīng)濟(jì)增長而言，較大的貨幣規(guī)模恰恰是必需的。

　　筆者認(rèn)可上述判斷，這恰恰是宏觀經(jīng)濟(jì)“逆周期調(diào)節(jié)”的必然要求?！秷?bào)告》對比1991—2012年的經(jīng)濟(jì)增速與貨幣規(guī)模發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速與貨幣規(guī)模存在反向關(guān)聯(lián)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速較高時(shí)，M2/GDP較?。划?dāng)經(jīng)濟(jì)增速較低時(shí)，M2/GDP較大。造成這一現(xiàn)象的原因主要是經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)貨幣周轉(zhuǎn)速度減慢，為維持同樣甚至較低的經(jīng)濟(jì)增速，需要更大的貨幣規(guī)模。

　　中國社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院表示，經(jīng)濟(jì)增速與貨幣規(guī)模的反向關(guān)聯(lián)不僅存在于中國，也存在于20世紀(jì)80年代以來的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，以日本和美國為代表。

　　《報(bào)告》同時(shí)闡釋了“貨幣超發(fā)與經(jīng)濟(jì)泡沫”之間的關(guān)系問題。理論上說，貨幣超發(fā)與經(jīng)濟(jì)泡沫之間存在正向關(guān)聯(lián)，這也是2012—2013年間反對貨幣寬松的重要理由?！暗秦泿殴┙o與消費(fèi)品價(jià)格所謂通脹之間并不存在嚴(yán)格的正相關(guān)性，主要的影響體現(xiàn)為對房價(jià)的影響，這表明貨幣供給對房地產(chǎn)價(jià)格泡沫有一定的推動(dòng)作用?！?/p>

　　《報(bào)告》說，雖然通過結(jié)構(gòu)化的貨幣政策可以限制向房地產(chǎn)行業(yè)的直接貨幣投放，但是仍存在貨幣通過其他渠道流入房地產(chǎn)市場并促使泡沫加劇的疑問。

　　中國社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院分析認(rèn)為，雖然貨幣供給與房地產(chǎn)市場泡沫有一定關(guān)聯(lián)，但二者之間的聯(lián)系并不穩(wěn)定。進(jìn)一步的數(shù)據(jù)分析顯示，分經(jīng)濟(jì)增長階段來看，貨幣對房地產(chǎn)市場的影響程度會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度變化而改變。

　　中國社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院認(rèn)為，中國貨幣適度寬松的上限尚未達(dá)到，管制利率、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)等政策均需要貨幣適度寬松予以配合，并且在宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度較低時(shí)，貨幣適度寬松對經(jīng)濟(jì)泡沫的推動(dòng)作用也較弱。因此，當(dāng)前中國的貨幣政策需要維持必要的寬松幅度，并在之后隨經(jīng)濟(jì)增長階段的變化進(jìn)行逆向調(diào)整，再逐漸回收流動(dòng)性。

　　筆者認(rèn)為，我們的確需要通過改革釋放經(jīng)濟(jì)活力，但我們必須清醒，要使改革更加順利地進(jìn)行，宏觀經(jīng)濟(jì)政策和管理水平必須同步提高，必須更具科學(xué)性。

　　現(xiàn)在有一種觀點(diǎn)認(rèn)為：因?yàn)槲覀冎饕獞?yīng)當(dāng)依賴改革釋放經(jīng)濟(jì)活力，所以我們就可以不尊重“貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)”的基本規(guī)律。

　　筆者認(rèn)為，這是極度錯(cuò)誤的認(rèn)知。絕不可以顧此失彼，更不可以用改革替代宏觀調(diào)控，這是完全不同的政策訴求。如果貨幣政策發(fā)生錯(cuò)誤，出現(xiàn)“順周期調(diào)節(jié)”的情況，所有改革均無紅利可言。

來源：中國經(jīng)濟(jì)周刊

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