資本市場(chǎng)加速繪就改革路線圖

做好全面注冊(cè)制實(shí)施前準(zhǔn)備，進(jìn)一步完善退市機(jī)制——

資本市場(chǎng)加速繪就改革路線圖

　　30多年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成效顯著。今后，資本市場(chǎng)改革將以注冊(cè)制和退市制度改革為重要抓手，努力提高直接融資比重，進(jìn)一步暢通多元化退出渠道，強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資源配置，形成功能互補(bǔ)、有機(jī)聯(lián)系的多層次資本市場(chǎng)體系，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

　　日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在資本市場(chǎng)建立三十周年座談會(huì)上表示，要聚焦“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重”等核心任務(wù)，以注冊(cè)制和退市制度改革為重要抓手，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)；進(jìn)一步暢通多元化退出渠道，強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰；統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行承銷、交易、持續(xù)監(jiān)管、投資者保護(hù)等領(lǐng)域關(guān)鍵制度創(chuàng)新，扎實(shí)推進(jìn)制度型開(kāi)放等。

　　這番講話總結(jié)了成績(jī)，分享了經(jīng)驗(yàn)，也展示出了今后資本市場(chǎng)的改革路線圖。如何理解全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制？未來(lái)提高直接融資比重有哪些著力點(diǎn)？完善退市制度應(yīng)注意什么？經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者就此采訪了多位專家。

　　從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變

　　我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成效顯著。2020年底，易會(huì)滿曾表示，30年來(lái)，資本市場(chǎng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資超過(guò)21萬(wàn)億元。科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)，IPO融資金額已占同期A股的近一半，資本市場(chǎng)促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)的樞紐作用持續(xù)增強(qiáng)。目前，交易所債券市場(chǎng)的存續(xù)余額近16萬(wàn)億元，有效拓寬了實(shí)體企業(yè)特別是中小民營(yíng)企業(yè)融資渠道。

　　針對(duì)未來(lái)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，易會(huì)滿強(qiáng)調(diào)，要圍繞打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)的總目標(biāo)，堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”。

　　中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤(pán)和林認(rèn)為，首先需要繼續(xù)完善市場(chǎng)化監(jiān)管體系和集中化監(jiān)管體系，與注冊(cè)制后的市場(chǎng)擴(kuò)容相匹配。其次，在退市制度方面，當(dāng)新股供給增多，股市流動(dòng)性被稀釋后，需要引導(dǎo)資本追捧優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而不是玩“擊鼓傳花”游戲。再次，在資本金融開(kāi)放方面，要盡快與國(guó)際接軌，減少外資進(jìn)入障礙，加強(qiáng)監(jiān)管穿透，嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅尽?/p>

　　中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)安青松認(rèn)為，從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，證券業(yè)需要科學(xué)識(shí)變，主動(dòng)求變，圍繞保薦、定價(jià)、承銷三大能力的形成和提升，自覺(jué)構(gòu)建有效的發(fā)行人質(zhì)量約束機(jī)制，真正做實(shí)把好入門(mén)關(guān)第一道防線。

　　多渠道提高直接融資比重

　　2020年，A股市場(chǎng)包含增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的再融資規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元。提高直接融資比重，不能僅靠A股市場(chǎng)“一己之力”，還要倚重債券市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)等多方力量。

　　在場(chǎng)外市場(chǎng)，私募股權(quán)基金為企業(yè)發(fā)展壯大注入“活水”。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年11月份，國(guó)內(nèi)有私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人15026家，存續(xù)私募股權(quán)投資基金29307只，存續(xù)規(guī)模9.43萬(wàn)億元，存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金10022只，存續(xù)規(guī)模1.57萬(wàn)億元。

　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)同意在北京股權(quán)交易中心（北京四板市場(chǎng)）開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

　　投中研究院院長(zhǎng)國(guó)立波認(rèn)為，此次試點(diǎn)落地有利于解決私募股權(quán)基金和創(chuàng)投基金退出難、缺乏交易場(chǎng)所等問(wèn)題，形成行業(yè)“募、投、管、退”良性循環(huán)的生態(tài)體系，暢通資本循環(huán)。

　　公司信用類債券是企業(yè)直接融資的重要渠道，近年來(lái)，我國(guó)公司信用類債券市場(chǎng)快速發(fā)展，市場(chǎng)參與主體和產(chǎn)品不斷豐富，規(guī)模穩(wěn)居全球第二。

　　易會(huì)滿指出，提高直接融資比重要科學(xué)把握各層次股票市場(chǎng)定位，完善各板塊差異化制度安排，繼續(xù)規(guī)范發(fā)展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金，深入推進(jìn)債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展，積極穩(wěn)妥發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，努力形成功能互補(bǔ)、有機(jī)聯(lián)系的多層次資本市場(chǎng)體系。

　　暢通多元化退出渠道

　　與全面實(shí)施股票注冊(cè)制相呼應(yīng)，配套的退市制度也應(yīng)繼續(xù)完善。易會(huì)滿指出，要進(jìn)一步暢通多元化退出渠道，強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰。

　　Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年12月30日，A股市場(chǎng)退市公司數(shù)量為126家，其中2020年退市16家。證監(jiān)會(huì)上市部副主任姜小勇表示，一些已經(jīng)喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的公司和嚴(yán)重違法違規(guī)的公司沒(méi)有“應(yīng)退盡退”，既影響資源配置效率，也聚集了風(fēng)險(xiǎn)，擾亂了市場(chǎng)秩序，損害監(jiān)管公信力。今后，退市常態(tài)化將成為大趨勢(shì)，一批存量劣質(zhì)公司會(huì)加速適時(shí)退市。

　　2020年12月14日，滬深證券交易所對(duì)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》等多項(xiàng)配套規(guī)則進(jìn)行修訂，這標(biāo)志著新一輪退市制度改革即將落地。

　　南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，退市制度改革是中國(guó)資本市場(chǎng)健康成長(zhǎng)的關(guān)鍵抓手之一。資本市場(chǎng)是資源配置的平臺(tái)，只有優(yōu)勝劣汰、有進(jìn)有出，才能推動(dòng)價(jià)值投資，優(yōu)化資源配置。注冊(cè)制是放開(kāi)市場(chǎng)的“入口”，將資源配置的決策權(quán)交還給市場(chǎng)。市場(chǎng)平臺(tái)能否高效率運(yùn)行、風(fēng)清氣正和獎(jiǎng)優(yōu)罰劣，還取決于能否打開(kāi)“出口”，讓劣質(zhì)公司及時(shí)退市。

　　盤(pán)和林認(rèn)為，注冊(cè)制降低了企業(yè)融資門(mén)檻，但市場(chǎng)流動(dòng)性總量有限，上市公司之間必然出現(xiàn)流動(dòng)性競(jìng)爭(zhēng)。退市制度需進(jìn)一步改革來(lái)優(yōu)化配置引導(dǎo)。

　　談及未來(lái)完善退市制度的方向時(shí)，中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，應(yīng)充分借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，逐步形成具備注冊(cè)退市、轉(zhuǎn)板退市、強(qiáng)制退市以及并購(gòu)重組退市等多元化特征的退市機(jī)制。（記者 周琳 馬春陽(yáng)）

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