1.2萬(wàn)億元新增專項(xiàng)債待發(fā) 市場(chǎng)謹(jǐn)慎關(guān)注四季度降準(zhǔn)可能

　　8月份地方債發(fā)行額創(chuàng)年內(nèi)新高之后，9月發(fā)行節(jié)奏略有放慢，達(dá)7378.44億元，環(huán)比減少16%。不過(guò)，9月份新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，專項(xiàng)債發(fā)力一直延續(xù)到10月份。

　　近期監(jiān)管部門要求，各地剩余新增專項(xiàng)債券額度需于11月底前發(fā)行完畢，不再為12月預(yù)留專項(xiàng)債額度。部分市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，10月、11月專項(xiàng)債發(fā)行的提速會(huì)使財(cái)政存款流出銀行體系，疊加四季度MLF到期量大，流動(dòng)性或?qū)⒊霈F(xiàn)一定缺口。為了平抑資金面供需不平衡，四季度料可迎來(lái)降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)時(shí)點(diǎn)或在11月份前后。

　　專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度超六成

　　根據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，9月份地方債共發(fā)行7378.44億元，與各省披露的發(fā)行計(jì)劃相吻合。其中，新增一般債發(fā)行485.56億元，環(huán)比下降53.60%；新增專項(xiàng)債發(fā)行5230.69億元，超出市場(chǎng)預(yù)期的5000億元，環(huán)比上升7.10%，創(chuàng)出年內(nèi)月度發(fā)行新高；再融資債券發(fā)行1662.19億元，環(huán)比下降42.02%。

　　前三季度來(lái)看，全國(guó)地方債共發(fā)行56154.92億元，發(fā)行高峰集中在5、8兩月，單月發(fā)行規(guī)模均超8700億元。其中，新增一般債發(fā)行6818.86億元，完成全年發(fā)行額度的85.5%，尚余1181.14億元待發(fā)；新增專項(xiàng)債發(fā)行約2.37萬(wàn)億元，仍余1.10萬(wàn)億元待發(fā)，僅完成全年發(fā)行額度的63.7%，遠(yuǎn)低于過(guò)去五年同期均值87.3%。主要是受上半年專項(xiàng)債項(xiàng)目進(jìn)度偏慢的影響，事實(shí)上，自第三季度開(kāi)始，新增專項(xiàng)債發(fā)行已經(jīng)大幅提速，環(huán)比二季度放量10%。

　　再融資債券方面，前三季度共發(fā)行了2.56萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超2020全年的13744億元，其中三季度的再融資政府債的發(fā)行規(guī)模明顯下降。

　　總結(jié)年內(nèi)地方債的發(fā)行節(jié)奏，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室中國(guó)政府債務(wù)研究中心執(zhí)行主任吉富星對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，今年上半年，再融資債券發(fā)行規(guī)模較大，但新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較為緩慢?；诮衲陮ｍ?xiàng)債券恢復(fù)常態(tài)化管理、項(xiàng)目審核趨嚴(yán)、適當(dāng)放寬發(fā)行時(shí)間限制要求等因素，新增專項(xiàng)債的發(fā)行呈現(xiàn)“先慢后快”的特征。

　　分省份來(lái)看，根據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度地方債發(fā)行規(guī)模最多的省份是山東省，共發(fā)行4213.63億元，廣東省緊隨其后，發(fā)行總額達(dá)3744.88億元。不過(guò)，從新增地方債來(lái)看，廣東省發(fā)行額高于山東省。位列第三和第四位的江蘇省和河南省的地方債發(fā)行額均超過(guò)3000億元。

　　值得一提的是，一些西部省份地方債發(fā)行量明顯少于往年。例如寧夏回族自治區(qū)前三季度地方債發(fā)行額為178.85億元、西藏自治區(qū)發(fā)行量?jī)H為92.59億元。并且這些西部省份的新增專項(xiàng)債發(fā)行量均較2020年大幅下降。對(duì)此安信證券分析認(rèn)為，可能與今年地方債錢隨項(xiàng)目走有關(guān)。

　　業(yè)內(nèi)人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，全國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但是需要注意內(nèi)蒙古、遼寧、天津等個(gè)別省(市、自治區(qū))的償債壓力在加大。以內(nèi)蒙古自治區(qū)為例，同為經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)省份，內(nèi)蒙古前三季度地方債發(fā)行總額達(dá)1283.59億元，高于兄弟省市。新華財(cái)經(jīng)通過(guò)梳理內(nèi)蒙古自治區(qū)的年內(nèi)政府債發(fā)行也發(fā)現(xiàn)，其前三季度政府再融資債券發(fā)行額度達(dá)到了794.89億元，占全部政府債券發(fā)行的超六成。

　　另從地方債的發(fā)行利率來(lái)看，9月地方債的平均發(fā)行利率為3.23%，環(huán)比小幅上行?；仡?-9月，地方債的發(fā)行利率波動(dòng)下行，至8月份，平均發(fā)行利率下行到3.2134%的年內(nèi)低位。今年6月以來(lái)，地方債發(fā)行市場(chǎng)化程度提升，部分省份地方債發(fā)行利率突破既往利率指導(dǎo)下限，近4個(gè)月來(lái)地方債發(fā)行利差均低于25BP，7月、8月、9月分別降至22.4BP，21.4BP和21.6BP。

　　四季度地方債供給壓力集中于11月底前

　　從此前全國(guó)各地已披露的地方債發(fā)行計(jì)劃來(lái)看，各省份預(yù)留至12月發(fā)行的新增專項(xiàng)債遠(yuǎn)低于此前的預(yù)期，粗略統(tǒng)計(jì)約在1443億元。不過(guò)，近期有媒體報(bào)道稱，根據(jù)監(jiān)管部門要求，各地剩余新增專項(xiàng)債券額度需于11月底前發(fā)行完畢，不再為12月預(yù)留專項(xiàng)債額度。

　　新華財(cái)經(jīng)就此向業(yè)內(nèi)人士求證獲得肯定答復(fù)，一位財(cái)政人士表示，這樣做旨在讓專項(xiàng)債在明年一季度盡快形成實(shí)物量。吉富星對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，預(yù)計(jì)10月份新增專項(xiàng)債需要完成全年發(fā)行額度的80%，而不再為12月份預(yù)留新增專項(xiàng)債額度旨在拉動(dòng)有效投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

　　而如果各地不再為12月預(yù)留專項(xiàng)債額度，將意味著近兩月政府債務(wù)凈融資規(guī)模或可達(dá)1萬(wàn)億以上，10月份和11月份新增地方債的月均發(fā)行額將超過(guò)6000億元。

　　同時(shí)考慮到四季度有2.45萬(wàn)億MLF到期，較往年同期到期量間接翻倍，其中10月15日、11月16日、11月30日、12月15日到期規(guī)模分別為5000億元、8000億元、2000億元、9500億元。市場(chǎng)擔(dān)心，四季度流動(dòng)性將出現(xiàn)一定缺口。

　　為了平抑流動(dòng)性缺口所帶來(lái)的資金面供需不平衡，華泰期貨分析認(rèn)為，四季度央行存在三種可能操作：第一，投放MLF完全對(duì)沖流動(dòng)性缺口。央行需要在10月投放9300億元MLF，11月投放14300億元MLF，12月投放13800億元MLF來(lái)實(shí)現(xiàn)完全對(duì)沖。第二，再度降準(zhǔn)對(duì)沖流動(dòng)性缺口。央行需要在四季度進(jìn)行降準(zhǔn)2至2.5個(gè)百分點(diǎn)，從而釋放長(zhǎng)期資金實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。第三，同時(shí)進(jìn)行降準(zhǔn)和MLF續(xù)作對(duì)沖流動(dòng)性缺口。央行于四季度降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放1萬(wàn)億長(zhǎng)期資金；再投放2.45萬(wàn)億+0.29萬(wàn)億元MLF對(duì)沖全部資金缺口?；蜓胄杏谒募径冉禍?zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放超1.5萬(wàn)億長(zhǎng)期資金；再可以縮量投放2.24萬(wàn)億MLF，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性缺口完全對(duì)沖。

　　近期，市場(chǎng)對(duì)于四季度的降準(zhǔn)預(yù)期大為提升，分析預(yù)計(jì)，可能的降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)或是在11月份。國(guó)海證券報(bào)告認(rèn)為，無(wú)論是從基本面下行的角度，還是流動(dòng)性缺口的角度，專項(xiàng)債發(fā)行提速都會(huì)提高四季度央行實(shí)施降準(zhǔn)的必要性。當(dāng)然，仍不能排除央行通過(guò)大額MLF與逆回購(gòu)工具，進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣投放的可能。

　　轉(zhuǎn)自：新華財(cái)經(jīng)

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