解讀丨“適時(shí)降準(zhǔn)”的邏輯：為何降、何時(shí)降、有何影響？

　　據(jù)央視報(bào)道，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)12月3日下午在中南海紫光閣視頻會(huì)見(jiàn)國(guó)際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃。

　　李克強(qiáng)介紹了中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，指出中國(guó)將繼續(xù)統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，實(shí)施穩(wěn)定的宏觀政策，加強(qiáng)針對(duì)性和有效性。繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，圍繞市場(chǎng)主體需求制定政策，適時(shí)降準(zhǔn)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。

　　那么為何要降準(zhǔn)，何時(shí)會(huì)降準(zhǔn)，有何影響？

　　為何降？

　　分析來(lái)看，推動(dòng)降準(zhǔn)主要有兩個(gè)原因：

　　一是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，需要宏觀政策發(fā)力。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值823131億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)9.8%，兩年平均增長(zhǎng)5.2%。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)18.3%，兩年平均增長(zhǎng)5.0%；二季度同比增長(zhǎng)7.9%，兩年平均增長(zhǎng)5.5%；三季度同比增長(zhǎng)4.9%，兩年平均增長(zhǎng)4.9%。

　　11月19日召開(kāi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家企業(yè)家座談會(huì)指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的下行壓力，要在高基數(shù)上繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行面臨很多挑戰(zhàn)。

　　“我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)倪^(guò)去10%左右的臺(tái)階，下滑到目前的5%以上。盡管這是國(guó)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生重大變化，再加上突出其來(lái)的新冠疫情沖擊的影響，當(dāng)然也是因?yàn)槲覈?guó)從高增長(zhǎng)階段進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段，回落是必然的?！敝胸?cái)辦原副主任楊偉民12月2日表示，“現(xiàn)在來(lái)看經(jīng)濟(jì)回落的幅度、程度略大。所以，明年要保持經(jīng)濟(jì)常態(tài)化恢復(fù)，應(yīng)該下大力氣穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，因?yàn)楦哔|(zhì)量發(fā)展也需要保持一個(gè)在合理區(qū)間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度?！?/p>

　　二是緩解中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。

　　目前大宗商品仍在高位運(yùn)行，10月PPI同比高達(dá)13.5%，中小游小微企業(yè)仍經(jīng)營(yíng)困難。前述座談會(huì)也提出，采取針對(duì)性措施加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)節(jié)，緩解大宗商品價(jià)格上漲向下游中小微企業(yè)傳導(dǎo)的壓力。

　　今年7月15日央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰9月7日在國(guó)新辦表示，7月份降準(zhǔn)釋放了1萬(wàn)億元長(zhǎng)期資金，有效增加了金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期資金來(lái)源，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度。同時(shí)，降準(zhǔn)降低了金融機(jī)構(gòu)資金成本約130億元，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)促進(jìn)小微企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降，7月份降準(zhǔn)效果逐步顯現(xiàn)，小微企業(yè)貸款“量增”、“價(jià)降”。

　　孫國(guó)峰介紹，2021年7月末，金融機(jī)構(gòu)普惠小微貸款比去年同期增長(zhǎng)29.3%，7月新發(fā)放普惠小微企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.93%，比去年12月下降0.15個(gè)百分點(diǎn)。

　　何時(shí)降？

　　從市場(chǎng)機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)看，主要有兩個(gè)觀點(diǎn)：今年底和明年初。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，盡管在跨周期調(diào)節(jié)下，本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策將繼續(xù)堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，力度會(huì)相對(duì)溫和，年內(nèi)政策性降息的可能性不大。為加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，激勵(lì)銀行加大信貸投放，年底前央行有可能再次實(shí)施降準(zhǔn)。

　　“降準(zhǔn)會(huì)有效帶動(dòng)市場(chǎng)利率下行，并向存款利率傳導(dǎo)，緩解銀行凈息差收窄壓力，最終引導(dǎo)貸款利率下行，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。事實(shí)上，針對(duì)小微企業(yè)當(dāng)前面臨的經(jīng)營(yíng)困難，降低融資成本也是對(duì)沖上游原材料價(jià)格上漲的一個(gè)有效措施，這正是7月央行全面降準(zhǔn)的主要目的所在?！蓖跚喾Q。

　　北京某大型公募基金固收投資總監(jiān)稱，三季度GDP環(huán)比只有0.2%，四季度可能也很低，如果明年一開(kāi)年還是這樣一個(gè)環(huán)比水平的話，那對(duì)應(yīng)的同比增速不高，甚至低于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，所以明年初可能再度降準(zhǔn)。

　　綜合來(lái)看，由于今年經(jīng)濟(jì)增速在8%左右，能夠完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)，因此明年初降準(zhǔn)的概率更高一些。

　　華泰證券研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)表示，明年重心有望向穩(wěn)增長(zhǎng)傾斜，兼顧外部平衡。從宏觀環(huán)境來(lái)看，至少明年上半年經(jīng)濟(jì)可能從類滯脹進(jìn)入到“弱衰退”象限，下半年進(jìn)入到“小復(fù)蘇”?？紤]到房地產(chǎn)和外需兩大引擎都可能面臨壓力，政策穩(wěn)增長(zhǎng)抓手有限，貨幣政策至少在上半年易松難緊。

　　有何影響？

　　值得注意的是，在重價(jià)不重量的政策框架下，降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策寬松。

　　“降準(zhǔn)也不能理解為寬松。因?yàn)榻禍?zhǔn)也好、公開(kāi)市場(chǎng)操作也好，要把它理解成一種流動(dòng)性管理的工具。按照央行的說(shuō)法，對(duì)于量不要看得太重，價(jià)格是更重要的指標(biāo)。七月份降準(zhǔn)之后，我們看到公開(kāi)市場(chǎng)利率坐了一個(gè)‘過(guò)山車’，又回到了之前的水平?！鼻笆龃笮凸蓟鸸淌胀顿Y總監(jiān)稱。

　　7月9日，央行宣布全面降準(zhǔn)，10年期國(guó)債收益率擊穿3.0%的關(guān)鍵點(diǎn)位，此后一度下探至2.8%左右。10月中旬10年期國(guó)債收益率上行突破3%，近期徘徊在2.9%左右。

　　人民銀行在《2021年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》介紹，國(guó)際上央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作目標(biāo)主要有兩類做法，一類是將市場(chǎng)利率作為操作目標(biāo)，通過(guò)流動(dòng)性調(diào)節(jié)引導(dǎo)市場(chǎng)利率在操作目標(biāo)附近運(yùn)行。

　　另一類是將貨幣政策工具利率作為央行政策利率，并以此為操作目標(biāo)，從而將操作目標(biāo)、政策利率和貨幣政策工具利率合而為一。2008 年國(guó)際金融危機(jī)之后，第二類做法提高貨幣政策有效性和傳導(dǎo)效率的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，逐漸成為主流。

　　“我國(guó)的央行操作目標(biāo)體系也采取了第二類做法，更為直觀，市場(chǎng)和公眾觀察貨幣政策取向時(shí)，只需看政策利率是否發(fā)生變化即可，無(wú)需過(guò)度關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量，也無(wú)需過(guò)度關(guān)注個(gè)別機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)成交利率，或受短期因素?cái)_動(dòng)的市場(chǎng)利率時(shí)點(diǎn)值?！毖胄斜硎?。

　　張繼強(qiáng)表示，近兩年央行一再重申“正常的貨幣政策空間”、“常規(guī)操作”，面對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)、中美等不確定性，還需“留好子彈”。因此明年如果繼續(xù)出現(xiàn)補(bǔ)充缺口式降準(zhǔn)，也不需過(guò)度解讀。尤其是OMO、MLF價(jià)格不做調(diào)整的前提下，資金利率圍繞著政策利率波動(dòng)的格局難以改變。

　　張繼強(qiáng)預(yù)測(cè)稱，明年貨幣政策大概率穩(wěn)中偏松，債市面臨的流動(dòng)性環(huán)境依然有利，變數(shù)在于財(cái)政托底力度和配套融資需求對(duì)供給端的影響。銀行間流動(dòng)性方面，市場(chǎng)利率繼續(xù)圍繞政策利率波動(dòng)，偏下的概率略高。DR007上半年中樞預(yù)計(jì)在2.1%左右，下半年可能在2.2%左右。實(shí)體流動(dòng)性量充裕、價(jià)微降、結(jié)構(gòu)分化。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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