1.3萬億專項(xiàng)債供給來襲 地方政府債發(fā)行迎來“第二春”

　　據(jù)截至6月11日的數(shù)據(jù)，共有65只債券等待在6月12-18日期間發(fā)行，總規(guī)模達(dá)到2908億元。

　　在經(jīng)歷了今年一季度的天量發(fā)行后，地方政府債正在迎來年度第二次發(fā)行高峰。

　　“地方政府債發(fā)行正在提速。”6月11日，一位股份行河南分行人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“直觀感受有兩點(diǎn)，一是時(shí)間加快，6月14日要發(fā)2019年第四批地方債，金額515億元，距離第三批地方債發(fā)行時(shí)間不到一個(gè)月；二是額度增加，這次發(fā)行規(guī)模，較上期增加372億元，增幅260%。”

　　數(shù)據(jù)顯示，今年6月1-11日期間，市場共發(fā)行地方政府債38只，總規(guī)模為1557億元，已達(dá)到5月份發(fā)行量的一半；更重要的是，將在6月12-18日期間發(fā)行的地方政府債，高達(dá)2900億元。

　　在地方債供給中，專項(xiàng)債是其中的主力。

　　“截至5月底，今年已發(fā)行1.94萬億地方債。其中，新增一般債發(fā)行約7005.6億，發(fā)行進(jìn)度達(dá)到75.3%，新增專項(xiàng)債發(fā)行8726.3億，進(jìn)度也達(dá)到40.6%。”6月11日，東方金誠首席宏觀分析師王青對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這就意味著年內(nèi)新增一般債和新增專項(xiàng)債發(fā)行額還分別剩余約2300億和1.28萬億，“此外，今年前5個(gè)月共發(fā)行置換債券和再融資債券約3700億，我們預(yù)計(jì)，年內(nèi)還將發(fā)行1.4萬億左右”。

　　4月30日，財(cái)政部下發(fā)文件要求，“爭取在9月底前完成全年新增債券發(fā)行”； 6月10日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳聯(lián)合對外發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》(下稱《通知》)，“允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金”。

　　這意味著，約1.3萬億專項(xiàng)債將在6-9月期間推向市場，債市供給壓力來襲；同時(shí)，部分專項(xiàng)債資金用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金并撬動更多債務(wù)性資金后，基建發(fā)力加速亦將對債市產(chǎn)生利空。

　　6月地方債發(fā)行或達(dá)7000億

　　今年一季度，全國發(fā)行地方政府債券1.4萬億元。相較于去年一季度2195億元的發(fā)債規(guī)模，今年同期發(fā)債量增長了約5.4倍。

　　這一提速的發(fā)行節(jié)奏源于，國務(wù)院提前下達(dá)部分新增債務(wù)限額1.39萬億元，其中新增一般債務(wù)限額5800億元、新增專項(xiàng)債務(wù)限額8100億元；同時(shí)，2019年1月份財(cái)政部通過窗口指導(dǎo)，確定地方債投標(biāo)區(qū)間為同期限國債收益率上浮25BP-40BP，大大調(diào)動了商業(yè)銀行的配置動力。

　　4-5月份，地方政府債發(fā)行節(jié)奏回歸常態(tài)，單月發(fā)行量分別錄得2067億元和3043億元。進(jìn)入6月，發(fā)行節(jié)奏開始加快，不過全月將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月11日，6月份地方政府債的發(fā)行量為38只，總規(guī)模為1557億元；但據(jù)截至6月11日的數(shù)據(jù)，共有65只債券等待在6月12-18日期間發(fā)行，總規(guī)模達(dá)到2908億元。這意味著，至6月18日，6月份地方債的發(fā)行量即有望達(dá)到約4500億元。

　　“我們判斷，今年前三個(gè)季度地方債發(fā)行規(guī)模相差不會太大。”王青對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，考慮到四、五月份地方債發(fā)行規(guī)模偏低，6月發(fā)行量或?qū)@著增加，有望達(dá)到7000億左右，“這將比5月大幅增長一倍以上，并超過此前3月份的年內(nèi)高點(diǎn)。”

　　“在發(fā)行利率方面，我們預(yù)計(jì)伴隨國債收益率震蕩下行，地方債發(fā)行成本有望進(jìn)一步下降。在此后的7-9月，為保證地方債今年發(fā)行進(jìn)度，月均發(fā)行規(guī)模將保持在5000至6000億元左右。”王青表示，隨著6月地方債發(fā)行高峰來臨，央行或?qū)⑦m時(shí)加大7天期逆回購操作力度，平抑市場資金利率波動幅度。

　　基建類專項(xiàng)債占比有望提升

　　“當(dāng)前專項(xiàng)債對接的大部分為棚改和土地儲備項(xiàng)目，2018年新增專項(xiàng)債中的收費(fèi)公路、軌道交通等基建項(xiàng)目占比僅為7.6%；今年1-5月發(fā)行的8598億元新增專項(xiàng)債中，以上基建相關(guān)項(xiàng)目占比降至5.2%。”東方金誠研究發(fā)展部技術(shù)副總監(jiān)張伊君表示，在年內(nèi)還將發(fā)行的1.3萬億新增專項(xiàng)債中，對接基建項(xiàng)目的發(fā)行占比有望提升，從而帶動更多基建項(xiàng)目獲得資本金支持，“預(yù)計(jì)下半年基建投資增速有望回升至兩位數(shù)。”

　　江海證券固收分析師屈慶認(rèn)為，符合條件的專項(xiàng)債用于補(bǔ)充資本金將帶來新增基建投資2900-8900億元左右，相較去年基建投資增速，預(yù)計(jì)新增投資將拉動基建增速2-5個(gè)百分點(diǎn)；如果未來進(jìn)一步加大專項(xiàng)債對重大項(xiàng)目的扶持比例，基建投資增速還將繼續(xù)提升。

　　在他看來，近期股市超跌反彈，股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，市場偏好回升導(dǎo)致債市承壓，債市交投清淡。短期來看，債市的擾動因素在于股市和及基建發(fā)力預(yù)期，長期來看，債市進(jìn)入政策觀察期，市場需要關(guān)注同業(yè)存單增信是否能有效緩解中小銀行的融資難問題。整體而言，預(yù)計(jì)后續(xù)債券利率以震蕩上行為主，建議謹(jǐn)慎操作。

　　國泰君安固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，利率債市場將從前期的“利多不漲”或者“利空小漲”的階段，進(jìn)入“利空出現(xiàn)”的調(diào)整階段。從債券來看，面臨的邏輯比較接近于2019年早前的調(diào)整，即核心的邏輯是對于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、貨幣政策收緊的擔(dān)憂。

　　不過，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從幅度來看，由于政策仍然屬于有限對沖，對于經(jīng)濟(jì)的樂觀程度很難超過第一季度，貨幣政策難以顯性寬松，但也缺乏收緊理由，目前大類資產(chǎn)的風(fēng)口肯定不在債市，但是相對于今年上半年較大的兩波調(diào)整而言，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和貨幣收緊的擔(dān)憂程度是下降的，調(diào)整幅度可能有限。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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