今年貨幣投放力度將再加碼 新型貨幣政策工具可期

　　貨幣政策如何定調(diào)，是每年政府工作報(bào)告的重點(diǎn)之一。今年的政府工作報(bào)告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續(xù)下行。

　　中商智庫(kù)首席研究員李建軍在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，盡管貨幣政策著墨不多，并且強(qiáng)調(diào)是靈活適度，但是關(guān)于綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年的表述，已經(jīng)非常明確地提出要綜合化使用貨幣政策工具，加大貨幣投放的力度，預(yù)計(jì)今年的M2增速會(huì)圍繞兩位的增速浮動(dòng)。

　　連續(xù)第三年未對(duì)M2和社融規(guī)模設(shè)定具體增長(zhǎng)目標(biāo)

　　2019年的政府工作報(bào)告對(duì)貨幣政策的定調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，而今年的政府工作報(bào)告則為“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”。實(shí)際上，央行在去年第四季中國(guó)貨幣政策報(bào)告中就提出下一階段“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，而在今年第一季度中國(guó)貨幣政策報(bào)告中就提出下一階段“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”。

　　昆侖健康資管首席宏觀研究員張瑋在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，“靈活適度”主要從三方面體現(xiàn)：一是政策工具的多樣性，央行不僅有價(jià)格型和數(shù)量型政策工具，更要在LPR定價(jià)機(jī)制改革的基礎(chǔ)上注重MLF對(duì)于LPR定價(jià)的引導(dǎo)，以及進(jìn)一步促成利率并軌，實(shí)現(xiàn)不同市場(chǎng)間利率的有效傳導(dǎo)。二是調(diào)控頻率更加靈活，盡管并不意味著調(diào)控頻次的加快，但畢竟國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)瞬息多變，不確定、不穩(wěn)定因素都要多于以往，通過(guò)“微調(diào)、多調(diào)”的方式可以令政策效果更加精準(zhǔn)，便于及時(shí)發(fā)現(xiàn)政策操作的過(guò)度和不夠力度，避免了以往大幅操作的金融加速器效用。三是調(diào)控幅度存在更多的遐想空間，前段時(shí)間市場(chǎng)企盼的降準(zhǔn)、降息，以及下調(diào)存款基準(zhǔn)利率仍舊可以期待。這對(duì)于金融市場(chǎng)而言無(wú)異于利好。

　　“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，一方面運(yùn)用好總量和結(jié)構(gòu)性政策工具，通過(guò)降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF投放等政策工具組合使用，確保市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，支持政府債券發(fā)行、加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)支持力度，更好地發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。另一方面，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，釋放LPR改革潛力，適時(shí)適度下調(diào)政策利率和存款基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)LPR利率下行，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本?！泵裆y行首席研究員溫彬預(yù)計(jì)，今年末M2增速超過(guò)12%，信貸和社會(huì)融資規(guī)模增速超過(guò)13%，將明顯高于去年。

　　值得一提的是，今年政府工作報(bào)告中提出“引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年”，這也是政府工作報(bào)告連續(xù)第三年未對(duì)M2和社融規(guī)模增長(zhǎng)提出具體目標(biāo)。2017年的政府工作報(bào)告提出“今年廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模余額預(yù)期增長(zhǎng)均為12%左右”，2018年的政府工作報(bào)告則提出“保持廣義貨幣M2、信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”，2019年的政府工作報(bào)告的表述則是“廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，此前央行發(fā)布的2020年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，相關(guān)的表述為下一階段“保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”。兩相比較，最新的政策表述更加積極，意味著今年以M2和社融增速為代表的寬信用力度會(huì)進(jìn)一步加大，兩個(gè)指標(biāo)的增速會(huì)超出“略高”于名義GDP增速的水平。這也意味著在疫情特殊時(shí)期，監(jiān)管層對(duì)宏觀杠桿率短期上行的容忍度在增加。

　　對(duì)國(guó)有大型商業(yè)銀行小微貸款增長(zhǎng)目標(biāo)再加碼

　　對(duì)于貨幣政策工具，今年政府工作報(bào)告中提出要“創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具”。張瑋認(rèn)為，這可以與近些年利率并軌的進(jìn)程放在一起考慮，將政策利率和市場(chǎng)利率“靠攏”，實(shí)際也就是向央行的信貸調(diào)控意愿與商業(yè)銀行的信貸供給意愿向靠攏，以緩解經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期的“信貸錯(cuò)配”。

　　“可以看到，從去年8月份以來(lái)，LPR定價(jià)機(jī)制的調(diào)整可以說(shuō)是‘直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)’政策工具的有力創(chuàng)新，解決了貸款利率與市場(chǎng)利率并軌的首要問(wèn)題?！辈贿^(guò)，張瑋認(rèn)為，這種操作方式尚不能做到政策利率的100%傳導(dǎo)，而且即便解決了“融資貴”，也不能解決“融資難”的問(wèn)題，畢竟信貸的決策權(quán)還在商業(yè)銀行手中。所以，對(duì)于“創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具”，將更多體現(xiàn)“定向”的特征，類似于之前的定向降準(zhǔn)，以確保資金的到位情況。

　　在王青看來(lái)，“創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具”可能將圍繞再貸款設(shè)計(jì)，這將直接帶動(dòng)國(guó)有大行進(jìn)一步增加對(duì)小微企業(yè)的支持力度，完成今年政府工作報(bào)告設(shè)定的“大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于40%”的目標(biāo)。

　　相較于去年政府工作報(bào)告中提出的“國(guó)有大型商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款要增長(zhǎng)30%以上”的目標(biāo)，今年的目標(biāo)進(jìn)一步加碼。據(jù)國(guó)務(wù)院近日對(duì)外公布2019年政府工作報(bào)告量化指標(biāo)任務(wù)落實(shí)情況表顯示，2019年5家國(guó)有大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款余額增長(zhǎng)53.1%，已超額完成任務(wù)。

　　李建軍認(rèn)為，今年特別設(shè)定了40%的普惠貸款指標(biāo)，并提出了銀行合理讓利的建議。是一種金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特別表述，是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種新的安排。在貨幣政策基本相對(duì)寬松的基礎(chǔ)上，貨幣政策傳導(dǎo)的有效性是非常重要的，這就需要金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策力度，并適當(dāng)削減融資成本，真正做到讓利于企。同時(shí)要綜合運(yùn)用多種金融融資工具，共同為中小微企業(yè)增信，分擔(dān)和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)的資本實(shí)力。并加快資本市場(chǎng)的注冊(cè)制改革，擴(kuò)寬企業(yè)的直接融資渠道，便利企業(yè)融資和降低融資成本。

　　“從去年國(guó)有大型商業(yè)銀行任務(wù)完成度來(lái)看，今年40%的目標(biāo)應(yīng)該是可以實(shí)現(xiàn)的”，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員董希淼對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在這一過(guò)程中需要注意的是，去年部分大型銀行以極低的利率向客戶發(fā)放貸款，一定程度上產(chǎn)生了“掐尖現(xiàn)象”(搶走一批優(yōu)質(zhì)客戶而留下次級(jí)客戶)和“擠出效應(yīng)”(成本較高的中小銀行被迫退出小微金融服務(wù))。因此，他認(rèn)為，相關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步實(shí)施差異化監(jiān)管，支持中小銀行發(fā)揮管理層級(jí)少、機(jī)制靈活、貼近市場(chǎng)和客戶等優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、流程創(chuàng)新、管理創(chuàng)新，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、“三農(nóng)”領(lǐng)域提供更有針對(duì)性、更具普惠性的金融服務(wù)。（劉琪）

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