數(shù)據解讀：信貸社融超預期 9月金融數(shù)據維持高位

　　10月14日，中國人民銀行公布2020年9月金融統(tǒng)計數(shù)據顯示，9月金融數(shù)據大幅增長，超出市場預期。其中，企業(yè)中長期貸款大幅增長，說明金融機構對重點領域的中長期貸款資金支持力度在不斷加大，貸款結構持續(xù)優(yōu)化。政府的債券融資持續(xù)高位，說明金融體系配合財政持續(xù)發(fā)力。流動性投放加大疊加高貨幣乘數(shù)，M2增速大幅回升，而貨幣乘數(shù)的提高，表明銀行系統(tǒng)的信用派生能力增強，貨幣流通速度加快，貨幣政策傳導效率提升?？傮w上看，當前全社會流動性合理充裕，貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。

　　一、經濟復蘇態(tài)勢向好，資金需求更加旺盛

　　9月金融數(shù)據大幅度增長，超出市場預期。9月份人民幣貸款增加1.9萬億元，同比多增2047億元，相比上月大幅增加。9月社會融資規(guī)模增量為3.48萬億元，比上年同期多9630億元，增量規(guī)模環(huán)比有所減少，9月末社融存量增速繼續(xù)回升至13.5%，較8月回升0.2個百分點，創(chuàng)2018年以來的新高。流動性方面，流動性投放加大疊加高貨幣乘數(shù)，M2增速大幅回升。9月M2余額216.41萬億元，同比增長10.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和2.5個百分點； M1余額60.23萬億元，同比增長8.1%，增速分別比上月末和上年同期高0.1個和4.7個百分點； M0余額8.24萬億元，同比增長11.1%。前三季度凈投放現(xiàn)金5181億元。

　　9月金融數(shù)據大幅度增長主要有以下四方面因素：一是人民幣貸款大幅增加。從結構上看，增量主要體現(xiàn)在中長期貸款，環(huán)比增加4200億元左右，其中企業(yè)中長期貸款新增亮眼，9月新增達1.068萬億，同比翻番。二是未貼現(xiàn)票據持續(xù)多增。9月未貼現(xiàn)票據新增1502億元，同比多增近2000億元，已連續(xù)6個月同比多增。三是政府債券融資對社融規(guī)模形成支撐。9月政府債券凈融資1.01萬億，雖然政府債券融資的絕對規(guī)模和同比多增幅度均已過高點，弱于7月和8月，但同比仍多增6300億，對社融規(guī)模形成有力支撐。四是季節(jié)性因素影響。二、三季度的季末月新增貸款通常會多高于其他月份，主要是因為銀行內部有業(yè)績指標的考核壓力，為滿足考核要求，銀行業(yè)務人員會在季末沖量，因此整體貸款規(guī)模層面保持較好水平。

　　二、企業(yè)中長期貸款大幅增加，消費回升助力居民短貸

　　從企業(yè)部門信貸部分來看，企(事)業(yè)單位貸款增加約9500億元，同比少增655億元，同比降低6.5%左右。其中企業(yè)部門短期貸款新增1274億元，同比少增1276億元，同比降低了50%。企業(yè)中長期貸款大超預期，9月新增超出1萬億，同比翻番。表內票據融資收縮2632億元，同比縮減規(guī)模與上月類似，多減超出4000億，降低了247%。

　　總體來看，9月企業(yè)信貸增量主要貢獻來自于中長期貸款。9月企業(yè)中長期貸款大幅新增1.07萬億元，占新增信貸比重保持高位，信貸結構延續(xù)改善。而企業(yè)中長期貸款新增超預期原因主要在于，一是供給端方面，創(chuàng)新直達實體的貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力，央行也繼續(xù)強調要有效發(fā)揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策的“直達性”，繼續(xù)用好1萬億元普惠性再貸款再貼現(xiàn)額度，落實好兩項直達實體貨幣政策工具。二是需求端方面，隨著供需持續(xù)恢復和傳統(tǒng)生產旺季的來臨，企業(yè)采購意愿增強，市場活躍度有所提升，同時基建項目帶動中長期配套貸款增加，制造業(yè)投資單月同比增速由負轉正，實體經濟投融資需求繼續(xù)回暖。三是季節(jié)性因素的影響。

　　與去年同期相比，票據融資大幅減少。其主要原因在于，一方面是票據到期規(guī)模較大。雖然9月票據市場有所好轉，承兌、貼現(xiàn)發(fā)生額的同比增速與上月相比均有所改善，承兌發(fā)生額已經轉正，從總體上看，票據市場規(guī)模存在邊際改善的跡象，但是考慮到今年3月開票規(guī)模較大，而一般期限為6個月，因此9月票據到期規(guī)模較大，導致表內外票據凈融資額弱于上月及去年同期。另一方面是，監(jiān)管層繼續(xù)監(jiān)管信貸資金流向，壓降結構性存款、規(guī)范票據發(fā)行，壓降融資類信托、打擊資金套利等措施，銀行負債端壓力上升，導致票據大幅縮減，延續(xù)6月以來的壓降態(tài)勢。

　　從住戶部門信貸部分來看，住戶部門短期與中長期貸款的同比環(huán)比均多增，說明居民消費、購房需求進一步恢復，但與上月相比邊際有所回落。從數(shù)據上看，住戶部門貸款增加9607億元，同比多增2057億元，增加27.25%。其中，短期貸款增加3394億元，同比多增687億元，增幅為25.38%，中長期貸款增加6362億元，同比多增1419億元，增長了28.71%。8月的中長期貸款貢獻了較大部分的增量，且同比增速較高。

　　住戶部門短期信貸的情況基本符合我們在10月9日《金融數(shù)據前瞻：經濟穩(wěn)定復蘇 9月金融數(shù)據或繼續(xù)增長》的預期：“9月整體消費持續(xù)回升，恢復疫情前水平仍待時日，汽車消費仍處在高位，或繼續(xù)助力居民短貸新增維持增長?！睆亩唐谫J款方面看，居民短期貸款增加3394億元，同比多增687億元，增量環(huán)比小幅上升，說明消費端持續(xù)恢復。社會消費品零售總額同比增速8月首次由負轉正。而9月乘用車零售維持高位，中汽協(xié)數(shù)據顯示，9月乘用車產銷分別完成204.5萬輛和208.8萬輛，環(huán)比分別增長20.8%和19.0%，同比分別增長9.5%和8.0%。受疫情影響，第三產業(yè)包括影視、旅游等行業(yè)在進入第三季度之后才逐漸恢復，而這些行業(yè)的復蘇加速了居民購車需求的釋放，三季度以來汽車市場逐步升溫。因此，9月消費情況有效支撐居民短貸新增保持增長。

　　從中長期貸款方面看，地產銷售延續(xù)向好，帶動居民新增中長期貸款增量表現(xiàn)良好。9月份，全國房地產市場仍處于較好水平。根據克爾瑞公布的9月房地產數(shù)據顯示，30個重點監(jiān)測城市累計供應面積環(huán)比增長37%，累計成交面積環(huán)比下降4%，同比漲幅收窄至8%。具體而言，一線城市成交持續(xù)高位運行，同、環(huán)比分別增長61%和18%，上海、廣州和深圳成交皆創(chuàng)年內新高。26個二三線城市成交整體表現(xiàn)平平，環(huán)比下降7%，同比增長3%。但需要注意的是，隨著房地產的調控政策升級邊際收緊，銀行控制涉房信貸，從市場層面來看，9月房地產市場有走弱的跡象，供應明顯放量但成交表現(xiàn)平平，銷售市場熱度環(huán)比有所滑落，預計四季度居民中長期貸款新增會有所下降。

　　三、企業(yè)中長貸貢獻主要增量，信托貸款降幅放大拖累非標

　　9月社融規(guī)模增量為3.48萬億元，同比多增9630億元，環(huán)比小幅下降。其中，政府債券凈融資約1萬億元，同比多增6326億元，仍為主要貢獻。此外，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增1933億元，對實體發(fā)放人民幣貸款同比多增1580億元。9月末的社融存量增速繼續(xù)回升至13.5%，較8月回升0.2個百分點，創(chuàng)2018年以來的新高。

　　表內融資方面，企業(yè)中長期貸款支撐人民幣貸款。9月，向實體投放的人民幣貸款新增1.92萬億，同比多增1580億。與金融機構貸款口徑統(tǒng)計出來的人民幣貸款量不同，社融體現(xiàn)的是金融體系對實體部門(居民與非金融企業(yè))的支持情況。可以看到，9月新增企業(yè)中長期貸款為向實體投放的人民幣貸款增量做出主要貢獻。

　　表外融資方面，整體新增26億元，同比多增1151億元，其中委托貸款減少317億元，同比少減98億元；信托貸款減少1159億元，同比多減843億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票繼續(xù)高增1502億元，同比多增361億元，增幅達31.64%，9月未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票仍舊起到主要支撐。主要原因在于，一方面，在監(jiān)管層規(guī)范票據發(fā)行背景下，表外票據連續(xù)數(shù)月多增，可能是因為實體經濟活躍度上升、企業(yè)開票需求回升；另一方面，受結構性存款監(jiān)管的影響，銀行減少一部分較為穩(wěn)定的資金來源，因此負債端擴表速度放緩，對應資產端可能存在壓降表內票據融資的需要，導致融資需求轉移至表外。而信托貸款9月大幅度收縮，可能是因為三季度監(jiān)管機構先后出臺關于集合類資金信托、融資類信托的監(jiān)管措施，導致9月集合信托發(fā)行和成立規(guī)模均出現(xiàn)較大幅度下滑，并且由于房企融資新規(guī)確定，房企通過信托融資渠道愈發(fā)困難，房地產類集合信托產品募集規(guī)模環(huán)比大幅下滑，預計壓降的趨勢仍舊會持續(xù)。

　　四、企業(yè)發(fā)債意愿降低，政府債仍形成支撐

　　直接融資方面，9月新增2282億元，其中債券融資1422億元，股票融資1140億元。具體來看，企業(yè)債方面，從數(shù)據上看，企業(yè)債券凈融資1422億元，同比少增1009億元，環(huán)比少增2211億元，減少幅度達60.86%。

　　9月企業(yè)債券凈融資額與上月相比降低了60.86%，符合我們在10月9日《金融數(shù)據前瞻：經濟穩(wěn)定復蘇9月金融數(shù)據或繼續(xù)增長》的預期：“企業(yè)債券融資方面，9月信用債凈融資額降低，企業(yè)債融資環(huán)比或有所減少?！?月資金面緊平衡、銀行負債端承壓背景下信用債利率繼續(xù)上行，企業(yè)債發(fā)行利率已接近去年末水平，對企業(yè)債券融資形成壓制。從具體數(shù)據上來看，9月1日至9月27日，非金融信用債共發(fā)行786只，合計金額9102億元，環(huán)比減少1365億元；同比增長603億元，增幅7%，增速較8月回落13個百分點。9月信用債凈融資額為936億元，為全年最低水平。而9月的信用債發(fā)行規(guī)模增速回落，主要是利率繼續(xù)上行所致。9月的新增股票融資1140億元，同比多增851億元，受股市回調影響，環(huán)比下降142億元。不過由于此前創(chuàng)業(yè)板注冊制落地、股市交易熱等因素影響，推動股票融資繼續(xù)維持高位。

　　政府債券凈融資1.01萬億，同比多增6326億，弱于7月和8月，環(huán)比降低26.81%，雖然較上月有所滑落，但政府債券融資仍有力支撐了新增社融。8月與9月的政府債券金融資額大幅增加的主要原因在于7月為特別國債騰挪發(fā)行空間，疊加10月底前新增專項債基本發(fā)行完畢的要求，導致供給壓力后移，尤其是地方債。預計10月后政府債券對社融支撐性將逐步走弱，四季度債券供給壓力將明顯緩解，比照全年8.51萬億的計劃，四季度僅余1.78萬億凈融資額度，遠低于三季度的2.93萬億。

　　五、流動性合理充裕疊加高貨幣乘數(shù)，9月M2增速大幅回升

　　9月末，廣義貨幣(M2)余額216.41萬億元，同比增長10.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和2.5 個百分點；狹義貨幣(M1)余額60.23萬億元，同比增長8.1%，增速分別比上月末和上年同期高0.1個和4.7個百分點；流通中貨幣(M0)余額8.24萬億元，同比增長11.1%。前三季度凈投放現(xiàn)金5181億元。

　　流動性投放加大疊加高貨幣乘數(shù)，M2增速大幅回升。本次數(shù)據發(fā)布符合我們在10月9日《金融數(shù)據前瞻：經濟穩(wěn)定復蘇9月金融數(shù)據或繼續(xù)增長》的預期。9月流動性投放有所加大，流動性投放的加大意味著貨幣投放加大，有助于推動M2增速。9月份以來，央行通過MLF和公開市場操作，凈投放流動性的力度明顯加大，實現(xiàn)凈投放2000多億元。盡管9月MLF利率及LPR利率未做調整，但銀行實際融出利率已經走低，加快金融讓利降成本。同時，8月高貨幣乘數(shù)7.17仍在提升，貨幣乘數(shù)的提高，表明銀行系統(tǒng)的信用派生能力增強，貨幣流通速度加快，貨幣政策傳導效率提升。

　　另一方面，9月份M2增速大幅回升，我們認為其中也有一部分是8月地方債及財政資金撥付到位，推動了M2增速的提升。此外，M2相對于M1更快上升，或顯示資金活性不強。盡管此前央行要求壓降結構性存款，銀行仍有動力通過其他定期存款形式來穩(wěn)住存款，體現(xiàn)為非銀存款超季節(jié)性下降，而居民和企業(yè)存款超季節(jié)性上升。

　　經濟復蘇勢頭增強，企業(yè)及居民中長期貸款增加，M1增速8.1%小幅提升。根據海關總署最新數(shù)據顯示，前三季度中國進出口同比增長0.7%，實現(xiàn)今年以來累計增速首次轉正。9月出口(以美元計)同比增長9.9%，增速較上月加快0.4個百分點，進口(以美元計)同比增長13.2%，增速較上月加快15.3個百分點。9月出口數(shù)據亮眼背后是國內經濟復蘇和海外經濟修復帶動的企業(yè)進出口訂單增加，加快企業(yè)資金周轉，推動M1增速提升。

　　M0增速11.1%較上月走高0.7個百分點，或因節(jié)假日現(xiàn)金需求所致。這是2012年以來除春節(jié)月份外最高的M0增速，超出我們在此前報告中的預期。考慮到疫情對上半年節(jié)假日出行的限制，“十一”是疫情后的較長假日，親友團聚、出行旅游需求大幅上升，大額消費需求得到釋放。這大幅增加了現(xiàn)金的需求，推動了M0增速大幅回升。

　　轉自：新華財經

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