多家奶企宣布12月再度提價(jià)

　　繼多家乳企表示下月產(chǎn)品將提價(jià)后，光明乳業(yè)今天證實(shí)，光明乳業(yè)旗下大部分牛奶、酸奶也將從12月起陸續(xù)漲價(jià)。

　　宏源證券近日研究報(bào)告認(rèn)為，乳品提價(jià)12%預(yù)計(jì)將抵消原奶價(jià)格上漲20%的影響：受奶荒影響，截至11月13日，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)格已達(dá)到3.96元/公斤，較去年同期上漲18.9%，城市乳企“三元”原奶收購價(jià)格同比增長達(dá)50%。高成本壓力下，大部分乳企年內(nèi)大概率提價(jià)兩次以上，將消除市場(chǎng)對(duì)發(fā)改委或限制生活必需品牛奶提價(jià)的疑慮，乳品公司可以通過提價(jià)向下游轉(zhuǎn)移成本壓力。在原奶占成本60%的假設(shè)下，我們估算企業(yè)提價(jià)12%將有助于抵消原奶價(jià)格上漲20%的影響。

　　奶荒問題4Q有望逐步緩解，但實(shí)際恢復(fù)或要到2015年：本次奶荒問題源于去年養(yǎng)殖成本上升、牛肉價(jià)格上漲以及疫病等問題導(dǎo)致奶農(nóng)殺牛賣肉造成的泌乳牛數(shù)量減少預(yù)計(jì)減少20%左右；且在3Q高溫及新西蘭奶粉進(jìn)口受限等因素下集中反映。我們預(yù)計(jì)受奶牛成熟周期影響，國內(nèi)泌乳牛數(shù)量完全恢復(fù)要到2015年，且目前僅允許從澳大利亞、新西蘭、烏拉圭進(jìn)口奶牛，未來進(jìn)口渠道有望擴(kuò)大，在原奶價(jià)格高企下進(jìn)口奶牛數(shù)量也將有所提升。此外，規(guī)?；B(yǎng)殖比例提升將帶動(dòng)我國奶牛單產(chǎn)提高，隨著奶粉進(jìn)口價(jià)格的企穩(wěn)回落，我們預(yù)計(jì)奶荒問題4Q將有所緩解，14年奶價(jià)或?qū)睾蜕蠞q。

　　龍頭乳企加強(qiáng)上游奶源布局，具有向下游轉(zhuǎn)移成本能力，繼續(xù)推薦伊利股份和貝因美：蒙牛認(rèn)購在香港上市的原生態(tài)牧業(yè)價(jià)值6000萬美元股份，此前，伊利認(rèn)股輝山乳業(yè)1%股權(quán)、貝因美在黑龍江建設(shè)奶源基地。乳企加強(qiáng)上游奶源布局有助于緩解企業(yè)原奶供給緊張局面，保障高端奶供給。此外，龍頭企業(yè)具有通過提價(jià)有向下游轉(zhuǎn)移成本的能力，且國家對(duì)乳品行業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管，并推動(dòng)兼并重組，行業(yè)集中度將逐步提升。報(bào)告繼續(xù)看好乳品行業(yè)龍頭：伊利股份提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于減輕4Q成本上漲壓力，管理層行權(quán)后和資本市場(chǎng)利益綁定，行業(yè)競(jìng)爭格局改善，費(fèi)用率下降帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升；貝因美行業(yè)龍頭，國內(nèi)奶粉中品牌實(shí)力強(qiáng)，受益單獨(dú)二胎政策放開；高端產(chǎn)品愛符合消費(fèi)升級(jí)，銷售快速增長提升業(yè)績.

　　無需過慮毛利率波動(dòng)，維持增持評(píng)級(jí)：通過上下游調(diào)研，我們認(rèn)為乳品價(jià)格提升可以順利傳導(dǎo)至下游，且受益提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，伊利股份的毛利率維持穩(wěn)定是大概率事件。維持2013-2014年EPS1.50、1.69元，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E為24.6倍，安全邊際較高，維持一年目標(biāo)價(jià)60元，建議繼續(xù)增持。

　　預(yù)計(jì)2014年原奶價(jià)年均漲幅將恢復(fù)到3-5%正常區(qū)間，供需將大幅好轉(zhuǎn)：2013年原奶成本漲幅約20%，隨著散戶退出的減少、上游投資的增加，以及進(jìn)口奶粉限制、疫情、異常天氣等意外因素的消失，預(yù)計(jì)原奶價(jià)格將恢復(fù)到3-5%的年正常漲幅。2014年2季度起，隨著上游養(yǎng)殖產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)供需形勢(shì)將逐步緩和。

　　提價(jià)可順利傳導(dǎo)至下游：2009年至今，38個(gè)日常消費(fèi)品的零售價(jià)格中乳制品的漲幅最低，即便在2013年原奶價(jià)大幅上漲20%的背景下，零售牛奶、酸奶也只漲了6%、5%。目前行業(yè)競(jìng)爭格局穩(wěn)定，消費(fèi)者也接受了乳品提價(jià)，因此我們認(rèn)為提價(jià)可順利傳導(dǎo)至下游。

　　伊利7月初提價(jià)在8月中旬才完全實(shí)施完成，再考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，預(yù)計(jì)4季度單季度的毛利率相比三季度會(huì)有所上升，2013年毛利率將維持在30%左右：9%的噸價(jià)上升即可覆蓋原奶成本20%的漲幅。1伊利在7月初的一輪提價(jià)，預(yù)計(jì)產(chǎn)品綜合提價(jià)在7%左右；2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著，預(yù)計(jì)高端產(chǎn)品收入占比提升至37%，將可帶來約2%的噸價(jià)提升，因此我們預(yù)計(jì)四季度起公司毛利率將可逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)2013年全年毛利率在30%左右。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期、食品安全

來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

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