鐵道部萬億債務(wù)軟著陸 存量鐵道債受追捧

近期，關(guān)于鐵道部實(shí)行政企分離改革、2.66萬億債務(wù)“軟著陸”的消息引起業(yè)界高度關(guān)注。在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，管理層關(guān)于“國家對鐵道部原來貸款或債券等各項(xiàng)支持措施和支持政策不變”的表態(tài)無疑給市場吃了一顆定心丸，預(yù)計(jì)后續(xù)鐵道債的利差仍將進(jìn)一步下行。

　　萬億債務(wù)軟著陸

　　就國務(wù)院公布的機(jī)構(gòu)改革方案來看，鐵道部將于兩會后撤銷，政府職能并入交通部并成立國家鐵路局，新組建中國鐵路總公司承擔(dān)企業(yè)職能。這意味著今后鐵路主要分為交通部、交通部下屬的鐵路局和中國鐵路總公司三個系統(tǒng)。

　　然而，此項(xiàng)改革對存量鐵道債的資質(zhì)是否會產(chǎn)生負(fù)面影響？2011年四季度以后發(fā)行鐵道債的稅收減半優(yōu)惠政策是否會使其成為稀缺資源

　　對此，中國人民銀行副行長劉士余13日公開表示，鐵道部發(fā)行的債券，以及鐵道部下屬企業(yè)從商業(yè)銀行拿到的貸款都將由新建的中國鐵路總公司繼承。

　　“國家對鐵道部原來貸款或債券等各項(xiàng)支持措施和支持政策不變，即商業(yè)銀行對鐵路總公司的貸款，各類機(jī)構(gòu)投資者持有的中國鐵路總公司的債券不會因?yàn)殍F道部的改革而改變信用狀況?！眲⑹坑嗖⒎Q，“下一步國家將會采取綜合性的措施支持鐵路建設(shè)、支持鐵路的投資和融資?！?/p>

　　“從財(cái)務(wù)角度講，資產(chǎn)和債務(wù)是相對應(yīng)的，負(fù)債的一方還有資產(chǎn)，鐵路還有很多高鐵等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將來有很大發(fā)展空間，不用太擔(dān)心鐵道部債務(wù)問題?！比珖f(xié)委員、審計(jì)署副審計(jì)長董大勝此前在接受媒體采訪時指出，“改制成企業(yè)后，可以吸引社會資本或者上市來籌集資金。”

　　“個人認(rèn)為，吸引社會資本進(jìn)入不失為一種好方法，而民營企業(yè)以后擁有鐵路的經(jīng)營權(quán)也不見得是壞事。”金元證券固定收益部研究主管王晶向記者表示，“國有資產(chǎn)處置很多都是采取這樣的辦法?！?/p>

　　存量鐵道債受追捧

　　雖然當(dāng)前市場對鐵道部的巨額債務(wù)償還及融資前景爭議不斷，但已經(jīng)發(fā)行的鐵道債卻成了“香餑餑”。

　　本周伊始，鐵道債二級市場成交異?；馃?，剩余期限7年、10年和15年期的鐵道企業(yè)債均有成交，收益率明顯下行。

　　來自廣發(fā)證券的研究觀點(diǎn)指出，鐵道部的改革對存量債以及今年新增的鐵道債均形成利好，中期來看，預(yù)計(jì)相比金融債利差，鐵道債還能在現(xiàn)有基礎(chǔ)上至少下降30BP.

　　事實(shí)上，在鐵道部企業(yè)職能剝離到鐵路總公司后，除2013年已經(jīng)計(jì)劃好發(fā)行的鐵道債以外，未來鐵道債將被鐵路總公司發(fā)行的信用債所取代，其稀缺性預(yù)期有所增強(qiáng)。

　　不僅如此，鑒于2013年已經(jīng)計(jì)劃發(fā)行的政府支持性質(zhì)鐵路建設(shè)債券很可能仍將保留免半稅和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重20%的優(yōu)惠政策，則預(yù)計(jì)其發(fā)行利率對比老券將出現(xiàn)明顯回落。當(dāng)然，一級市場利率的大幅下降很可能引導(dǎo)投資者預(yù)期，進(jìn)而壓低二級市場鐵道債的利率水平。

　　再就信用評級方面考慮，順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅坦言，“以前發(fā)行的鐵道債屬于廣義的國家信用企業(yè)債，而以后發(fā)行的債券屬于一般企業(yè)債，主體信用等級可能略有差異?！?/p>

　　綜合來看，存量鐵道債憑借其諸多的絕對優(yōu)勢即擁有國家信用、獲得免息稅的政策優(yōu)惠、同時也有財(cái)政部擔(dān)保等，成為市場中的珍稀品種。

　　未來融資路徑隱現(xiàn)

　　鑒于未來鐵路路網(wǎng)建設(shè)和規(guī)劃的實(shí)現(xiàn)仍將面臨較大的融資缺口，不少業(yè)內(nèi)專家判斷，后續(xù)鐵路總公司發(fā)行債券很可能遵循兩條路徑。

　　其一，歸屬鐵路總公司進(jìn)行統(tǒng)籌和運(yùn)營管理的、盈利能力較強(qiáng)的鐵道相關(guān)線路，可能采取市場化融資方式，以企業(yè)信用發(fā)行債券、吸引社會資本參與等方式加以運(yùn)作，融資成本上，由于發(fā)行人屬性由政府部門降為企業(yè)，評級和定價(jià)將向一般AAA等級債券靠攏。

　　其二，部分盈利能力相對較弱，但承擔(dān)了公益性建設(shè)責(zé)任的相關(guān)線路，更可能以財(cái)政補(bǔ)貼、加大支持性投入的方式予以解決。

　　此次政企分離相當(dāng)于拉開了市場化的大幕，我國鐵路改革也將在經(jīng)歷漫長的過程后完成蛻變。

來源：中華工商時報(bào)

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