新增貸款超預(yù)期 實體經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)

新增貸款遠(yuǎn)超市場預(yù)期。3月份人民幣貸款增加1.01萬億元，同比多增3320億元，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，很好地體現(xiàn)了政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”。從中，我們看到了積極因素，但是也不宜過于樂觀。我們認(rèn)為，3月份的貨幣數(shù)據(jù)反映了以下特征。

　　第一，中長期貸款比重低。在1.01萬億元的新增貸款中，短期貸款及票據(jù)融資為7135億元，中長期貸款僅為2701億元，其中非金融企業(yè)為1772億元，比2月數(shù)據(jù)還低，與年初以來投資增速的下滑相一致。目前，投資回報率降低，而官方利率仍處于高位，企業(yè)的資本成本并沒有下降，導(dǎo)致制造業(yè)投資下滑較快。企業(yè)對負(fù)債成本的降低是有預(yù)期的，這體現(xiàn)在3月份新增貸款中，提高了短期貸款和票據(jù)融資，降低了對中長期負(fù)債的配置。

　　第二，居民長期貸款環(huán)比大增600億。3月新增人民幣居民長期貸款 929億元，比2月的325億元大增600億余元，這與3月份房地產(chǎn)成交量回暖是一致的，主要原因是房地產(chǎn)商“降價保量”的策略激發(fā)了剛性需求，另外央行、銀監(jiān)會的首套房貸優(yōu)惠政策也是重要刺激因素。貨幣政策意圖非常明顯，一方面滿足居民首套購房的貸款需求，另一方面壓房地產(chǎn)商降價消庫存。

　　第三，流動性持續(xù)改善。M2同比增長13.4%，比上月末高0.4個百分點，略高于市場市場預(yù)期，M1同比增長4.4%，比上月末高0.1個百分點，這是M2、M1同比增速在今年1月達(dá)到最低點后連續(xù)兩月加快。流動性改善也反映在利率上，3月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率比上月低0.80個百分點，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率比上月低0.92個百分點。

　　3月份的數(shù)據(jù)體現(xiàn)了政策的“預(yù)調(diào)微調(diào)”，但是受限于實體經(jīng)濟(jì)投資需求回升較為緩慢，導(dǎo)致新增貸款主要以短期貸款及票據(jù)融資形式反映。我們認(rèn)為，隨著 “預(yù)調(diào)微調(diào)”的政策逐漸發(fā)生效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)將在二季度企穩(wěn)。（曹水水）

來源：中證網(wǎng)

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