央行出手對(duì)沖海外熱錢逆襲，強(qiáng)化定向降息預(yù)期

銀行業(yè)有關(guān)人士對(duì)記者表示，一方面，14天期正回購(gòu)有望成為較長(zhǎng)時(shí)間的常態(tài)化操作工具，以對(duì)沖海外熱錢逆襲；另一方面，3.7%的利率表明央行有意壓低資金利率，從各個(gè)層面進(jìn)一步強(qiáng)化定向降息預(yù)期。

　　繼上周重啟14天期正回購(gòu)之后，這一次，央行繼續(xù)加碼“正回購(gòu)”。

　　8月5日，央行開(kāi)展14天期正回購(gòu)操作，資金規(guī)模由260億小幅增加至300億，中標(biāo)利率持平于3.70%。

　　銀行業(yè)有關(guān)人士對(duì)21世紀(jì)記者表示，其中隱含的政策信息明顯：一方面，14天期正回購(gòu)有望成為較長(zhǎng)時(shí)間的常態(tài)化操作工具，以對(duì)沖海外熱錢逆襲；另一方面，3.7%的利率表明央行有意壓低資金利率，從各個(gè)層面進(jìn)一步強(qiáng)化定向降息預(yù)期。

　　民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友對(duì)21世紀(jì)網(wǎng)記者表示，三季度以來(lái)央行采取多項(xiàng)措施引導(dǎo)資金利率下行，后續(xù)仍會(huì)通過(guò)PSL等工具“定向差別降息”，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　宏源證券000562則表示，央行將更多地動(dòng)用匯率、基準(zhǔn)政策利率、PSL中期利率以及公開(kāi)市場(chǎng)操作利率等工具，從各個(gè)層面降低社會(huì)融資成本。

　　利率下行態(tài)勢(shì)日趨明顯

　　關(guān)于央行正回購(gòu)操作，自今年2月18日重啟以來(lái)，已經(jīng)持續(xù)了5個(gè)月，僅在6月26日、7月22日和24日暫停過(guò)三次。

　　其中最引人關(guān)注的是，央行上周將14天正回購(gòu)利率由3.8%下調(diào)至3.7%，利率下調(diào)效應(yīng)引發(fā)廣泛反響。

　　宏源證券研報(bào)指出，正回購(gòu)利率通常對(duì)應(yīng)貨幣市場(chǎng)利率的下限，但二季度以來(lái)4%的28天正回購(gòu)利率持續(xù)處于7天回購(gòu)利率的上限。這表明正回購(gòu)利率明顯偏高，對(duì)于貨幣市場(chǎng)利率的指導(dǎo)作用弱化。因此，央行下調(diào)14天正回購(gòu)利率，是因前期正回購(gòu)利率偏高而采取的適應(yīng)性操作。

　　宏源證券還表示，雖然正回購(gòu)利率目前并非貨幣市場(chǎng)有效的基準(zhǔn)利率，但從趨勢(shì)和方向上看，預(yù)計(jì)央行將賦予價(jià)格目標(biāo)更大的權(quán)重。

　　有關(guān)券商人士對(duì)21世紀(jì)網(wǎng)記者表示，隨著正回購(gòu)利率下調(diào)，勢(shì)必將引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下行，8月份主流7天期回購(gòu)利率預(yù)計(jì)下調(diào)至3.5%左右。

　　事實(shí)上，最近以來(lái)銀行間市場(chǎng)主流品種資金價(jià)格均小幅下滑。8月5日，7天期回購(gòu)利率連續(xù)3天走低，降至3.66%，接近一個(gè)月新低水平。

　　8月5日，銀行間市場(chǎng)隔夜、7天、14天、21天、1個(gè)月、2個(gè)月期限質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率分別為3.09%、3.66%、4.01%、4.18%、4.21%和4.40%。除21天和1個(gè)月期限的資金價(jià)格略微走高外，其余品種資金利率均環(huán)比下降。

　　招商證券600999報(bào)告指出，目前貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)收益率都有所下降。除個(gè)人住房貸款利率小幅走高外，其他貸款和票據(jù)融資利率均有不同程度下降。其中，6月末一般貸款加權(quán)平均利率為7.26%，較3月下降0.11%。

　　與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)私人部門持匯意愿上升，企業(yè)美元貸款意愿下降，外幣存貸款利率均有不同程度下浮。

　　對(duì)于目前各層面的資金利率均出現(xiàn)小幅下行的態(tài)勢(shì)，研究機(jī)構(gòu)給予了積極評(píng)價(jià)，并認(rèn)為將延續(xù)下去。

　　中信證券600030認(rèn)為，央行今年以來(lái)苦心經(jīng)營(yíng)的“隱形利率走廊”悄然形成。央行多項(xiàng)政策重點(diǎn)透露了以下信息：1。價(jià)格型調(diào)控思路已經(jīng)成型，即隱含的貨幣市場(chǎng)利率走廊+降低貨幣市場(chǎng)波動(dòng)性，我們認(rèn)為利率走廊 R007利率中樞為3.5%；2。下半年央行的首要任務(wù)是總量適度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降低資金波動(dòng)性和降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　“央行將壓低基礎(chǔ)利率，相較于7月而言，8月份資金價(jià)格中樞有望小幅下移。”東北證券000686指出。

　　定向降息預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化

　　隨著央行下調(diào)正回購(gòu)利率，下半年“定向差別降息”的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　東北證券表示，盡管正回購(gòu)利率下調(diào)與降息或降準(zhǔn)并未有內(nèi)在的必然聯(lián)系，考慮政府降低融資成本的現(xiàn)實(shí)性，未來(lái)不排除有定向降息的可能。

　　而有關(guān)分析指出，雖然央行至今未正面表明定向降息的政策意圖，但是多項(xiàng)措施已經(jīng)指向定向差別降息，且收到了較好的預(yù)期效果。最明顯的例子就是，多個(gè)層面的資金利率均出現(xiàn)松動(dòng)，表現(xiàn)出下行態(tài)勢(shì)。

　　事實(shí)上，下半年央行將更多地動(dòng)用匯率、基準(zhǔn)政策利率、PSL中期利率以及公開(kāi)市場(chǎng)操作利率等工具，從各個(gè)層面降低利率水平，從而降低社會(huì)融資成本。

　　21世紀(jì)網(wǎng)記者注意到，海外研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)央行降息的預(yù)期比上半年更加強(qiáng)烈。巴克萊資本中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究專家常健指出，預(yù)計(jì)下半年中國(guó)央行將有兩次降息，而考慮到改革將涉及到破產(chǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，廣泛的降息對(duì)中國(guó)去杠桿化可能是一個(gè)更好的政策。

　　更加關(guān)鍵的問(wèn)題在于，隨著央行定向差別降息的相關(guān)舉措逐漸出臺(tái)，其釋放的資金將投向哪些領(lǐng)域？

　　北京金融衍生品研究院宏觀研究員王宇鵬指出，根據(jù)定向降息的功能特點(diǎn)，央行可能會(huì)投放在以下領(lǐng)域：1。支持中小企業(yè)貸款，解決中小企業(yè)融資難；2。鼓勵(lì)支農(nóng)貸款，支持三農(nóng)建設(shè)；3。鼓勵(lì)中西部貸款，支持中西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展；4。發(fā)揮財(cái)政政策的作用，向政策性銀行貸款，支持特定領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；5。支持節(jié)能環(huán)保、民生等重點(diǎn)領(lǐng)域的貸款。

　　與此同時(shí)，定向差別降息必須與其他手段配合使用。目前最關(guān)鍵的是要加快企業(yè)信用體系建設(shè)，使得優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠以較低的利率快速獲得信用貸款；另一方面，逐漸取消存貸比考核制度，提高資金的運(yùn)用效率。

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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