三方面風(fēng)險(xiǎn)致多地分布式光伏推進(jìn)緩慢

　　2014上半年分布式推廣不利的核心原因在于商業(yè)模式不成熟和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收益率存在不確定性，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自三方面：發(fā)電量波動(dòng)（氣候和電站質(zhì)量導(dǎo)致）；自發(fā)自用比例不確定（極端情況為業(yè)主無(wú)法長(zhǎng)期用電或其他因素導(dǎo)致的自用比例大幅下滑）；并網(wǎng)和電費(fèi)收取風(fēng)險(xiǎn)。這些因素導(dǎo)致銀行貸款對(duì)分布式項(xiàng)目謹(jǐn)慎，多數(shù)企業(yè)持觀望態(tài)度。一季度多數(shù)省份分布式新增備案規(guī)模占配額比規(guī)劃不足5%，甚至部分省市未有新增備案項(xiàng)目。我們認(rèn)為，三季度分布式政策加碼和配套措施出臺(tái)將促使分布式市場(chǎng)一觸即發(fā)，三季度逐漸上量，四季度爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　保險(xiǎn)的介入將是改變銀行對(duì)分布式態(tài)度的關(guān)鍵。2014年6月初，安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)向保監(jiān)會(huì)提交了一份光伏行業(yè)新險(xiǎn)種的備案文件，涉及光伏電站發(fā)電量的險(xiǎn)種，英大泰和、怡和立信也在進(jìn)行嘗試。健全的保險(xiǎn)體制能降低運(yùn)營(yíng)商的風(fēng)險(xiǎn)，打消銀行的部分顧慮，是光伏電站實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)。

　　以航禹太陽(yáng)能購(gòu)買的140kw分布式項(xiàng)目保單為例：保單期限為12個(gè)月，承包范圍包括物質(zhì)損失險(xiǎn)和額外費(fèi)用保險(xiǎn)。物質(zhì)損失險(xiǎn)即對(duì)整個(gè)光伏發(fā)電系統(tǒng)損失、丟失和遭到破壞的保險(xiǎn)，額外費(fèi)用險(xiǎn)則是發(fā)電量保險(xiǎn)。保險(xiǎn)的基礎(chǔ)是，以有電力資質(zhì)的設(shè)計(jì)院出具的科研報(bào)告為基礎(chǔ)參照，該項(xiàng)目評(píng)估的年發(fā)電量為17萬(wàn)kwh。保單中對(duì)額外費(fèi)用保險(xiǎn)的賠償方式為：如果年發(fā)電量沒有達(dá)到報(bào)告評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估的年預(yù)計(jì)發(fā)電數(shù)的90%，保險(xiǎn)人負(fù)責(zé)賠償額外費(fèi)用，按照每千瓦每天賠償3元（4月1日到9月30日）和5元（10月1日至3月31日）計(jì)算，賠償限額為7萬(wàn)3千元。保費(fèi)為物質(zhì)損失部分1700元，額外費(fèi)用保險(xiǎn)555元。該保險(xiǎn)由鼎和保險(xiǎn)投保。

　　引入保險(xiǎn)增加的成本較低。綜合考慮自發(fā)自用和余電上網(wǎng)的收益，分布式每度電實(shí)現(xiàn)1.12元收入，按17萬(wàn)度電的預(yù)期發(fā)電量，合計(jì)年收入19萬(wàn)元電費(fèi)。555元的發(fā)電量保險(xiǎn)僅增加0.29%的運(yùn)維費(fèi)用，即使考慮物質(zhì)損失險(xiǎn)，增加1.1%的運(yùn)維費(fèi)用，對(duì)IRR影響有限。

　　發(fā)電量保險(xiǎn)兜底電站收益。按預(yù)期的19萬(wàn)元年電費(fèi)收入，除非遇到極端情況，90%的發(fā)電量保險(xiǎn)和7.3萬(wàn)元的賠償限額能兜底17.1萬(wàn)元的電費(fèi)收入。假設(shè)電站運(yùn)營(yíng)凈利率30%，預(yù)期5.7萬(wàn)元凈利潤(rùn)和13.3萬(wàn)元成本（包括財(cái)務(wù)費(fèi)用、折舊和運(yùn)維費(fèi)用），加入保險(xiǎn)后，成本提升到13.5萬(wàn)元，60%-90%的實(shí)際發(fā)電量能實(shí)現(xiàn)保底3.6萬(wàn)元凈利潤(rùn)，鎖定預(yù)期利潤(rùn)的63%。

　　自發(fā)自用比例對(duì)電站運(yùn)營(yíng)IRR影響很大。自發(fā)自用每度電收益1.18元（0.85*90%+0.42），余電上網(wǎng)收益僅0.82元（0.40+0.42），100%、80%和0%的自發(fā)自用比例對(duì)應(yīng)的加杠桿IRR分別為19%、15%和5%。相比地面電站直接按標(biāo)桿電價(jià)賣電的簡(jiǎn)單模式，分布式的業(yè)主用電存在波動(dòng)性，而且是否能長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)也存在不確定性，使項(xiàng)目難有明晰的預(yù)期IRR。

　　余電上網(wǎng)執(zhí)行標(biāo)桿電價(jià)可兜底分布式的收益。根據(jù)報(bào)道，達(dá)到一定要求（35千伏以內(nèi)并網(wǎng)、有效利用灘涂和魚塘的項(xiàng)目）的分布式項(xiàng)目有望享受地面電站的標(biāo)桿電價(jià)，目前新政已在能源局內(nèi)部達(dá)成一致意見，并在發(fā)改委、財(cái)政部會(huì)簽。如果余電上網(wǎng)執(zhí)行1元標(biāo)桿電價(jià)，自發(fā)自用比例對(duì)項(xiàng)目IRR的沖擊會(huì)顯著降低。

　　消除自發(fā)自用比例風(fēng)險(xiǎn)的最佳方式是就近轉(zhuǎn)售電。如果能順利實(shí)現(xiàn)就近轉(zhuǎn)售電，樂觀情況下，自發(fā)自用比例可以接近100%?！蛾P(guān)于分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目管理暫行辦法的通知》允許開發(fā)區(qū)內(nèi)的分布式轉(zhuǎn)售電，由于該政策會(huì)影響電網(wǎng)的利益，具體執(zhí)行效果有待觀察。另外，如果就近售電能擴(kuò)大至開發(fā)區(qū)以外的項(xiàng)目，能顯著提升分布式整體預(yù)期收益率。

　　分布式運(yùn)營(yíng)商需要考慮業(yè)主搬遷或其他因素導(dǎo)致的無(wú)法長(zhǎng)期用電的極端情況，降低風(fēng)險(xiǎn)的辦法是“就近售電+擇優(yōu)選擇屋頂業(yè)主”，最悲觀情況下需要搬遷電站，大概增加0.2-0.3元/w的成本。因此，從政策制定和執(zhí)行層面上，解決分布式項(xiàng)目收益率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是余電上網(wǎng)給予標(biāo)桿電價(jià)，允許所有分布式項(xiàng)目就近售電并把政策執(zhí)行到位。我們認(rèn)為，前一個(gè)政策有望在2014年三季度推出，后一個(gè)政策意義更大，但涉及的利益博弈更多，需要在后續(xù)項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中再驗(yàn)證。

　　電費(fèi)難收增加運(yùn)營(yíng)商的壞賬和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。目前分布式運(yùn)營(yíng)商租賃屋頂有兩種模式：支付固定的屋頂租賃費(fèi)，業(yè)主必須全部接納電站產(chǎn)生的電力；按當(dāng)?shù)毓ど虡I(yè)電價(jià)的8-9折銷售給業(yè)主，不額外支付租賃費(fèi)。目前關(guān)于分布式結(jié)算方式的細(xì)則還未出臺(tái)，兩種模式都面臨企業(yè)拖欠電費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　林洋電子與電網(wǎng)公司合作模式可供借鑒。在電費(fèi)結(jié)算政策細(xì)則出臺(tái)前，通過(guò)合理的商業(yè)模式——與電網(wǎng)公司合作，將雙方利益捆綁在一起，借助電網(wǎng)公司的平臺(tái)解決電費(fèi)收取和并網(wǎng)的問題，是目前最好的商業(yè)模式。另外，愛康科技在張家港、江陰、無(wú)錫首創(chuàng)性、低成本的走通了電力公司代收電費(fèi)模式，只增加了0.02-0.03元/w的運(yùn)行費(fèi)用，是另一種比較好的解決辦法。

　　運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)分第三方租賃和PPA兩種商業(yè)模式，按照國(guó)內(nèi)分布式現(xiàn)狀，購(gòu)電協(xié)議（PPA）模式對(duì)運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)更低。

　　Solarcity采用第三方租賃模式，業(yè)主無(wú)需購(gòu)買光伏系統(tǒng)，與第三方簽訂租賃合同。業(yè)主自用光伏系統(tǒng)產(chǎn)生的電能，多余電量可出售給電網(wǎng)。理想情況下，業(yè)主支付的租金低于每個(gè)月節(jié)省的電費(fèi)和補(bǔ)貼之和。國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商普遍采用購(gòu)電協(xié)議（PPA）模式，業(yè)主通過(guò)購(gòu)電協(xié)議購(gòu)買光伏系統(tǒng)產(chǎn)生的電，而非租賃設(shè)備。運(yùn)營(yíng)方給予業(yè)主一定的電價(jià)優(yōu)惠（打8-9折）作為換取屋頂使用權(quán)的對(duì)價(jià)。

　　在第三方租賃模式中，業(yè)主出讓屋頂?shù)男б嬉蕾囉谄溆秒娛找媾c租金的差額，相對(duì)不明確。同時(shí)，運(yùn)營(yíng)商的收益全部來(lái)自業(yè)主支付的租金，風(fēng)險(xiǎn)較高。而在PPA模式中，電價(jià)優(yōu)惠比例使業(yè)主對(duì)出讓屋頂?shù)男б娓鞔_。運(yùn)營(yíng)商需要向業(yè)主收取的僅為打折后的電費(fèi)，比例較小，應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)較低。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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