白糖下跌已近尾聲，市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入整理期

　　自2013年10月18日巴西桑托斯港口失火事件后，糖價(jià)就開(kāi)始跌跌不休。從運(yùn)行周期來(lái)看，糖價(jià)已經(jīng)運(yùn)行至階段性下跌行情的末端，從經(jīng)驗(yàn)角度判斷，市場(chǎng)即將進(jìn)入整理期。展望后市，中國(guó)補(bǔ)貼政策或生變，建議不追空，等待市場(chǎng)整理行情后的方向選擇。

　　2013年9月初到10月18日，國(guó)際原糖走出一波反彈行情，主要是由于原糖基差修復(fù)的緣故。巴西國(guó)內(nèi)的甘蔗，雖然產(chǎn)量同比增加12%，但是大部分的甘蔗增量最終都用于生產(chǎn)燃料乙醇，以滿足巴西FFV的能量需求，這一結(jié)構(gòu)性變化使得巴西國(guó)內(nèi)的原糖價(jià)格比較堅(jiān)挺，因而隨著近月合約到期日的臨近，基差修復(fù)行情就會(huì)到來(lái)。

　　然而，全球供需仍然不平衡，過(guò)剩局面仍然在延續(xù)。主要原因是巴西在上一榨季更新了25%左右的甘蔗，甘蔗年齡下降，生產(chǎn)效率提升，使得巴西甘蔗種植成本有所下滑，即原糖生產(chǎn)成本下滑至14.5美分/磅。也就是說(shuō)，巴西沒(méi)有理由減產(chǎn)，因?yàn)楦收岬闹饕杀驹诘谝荒昃彤a(chǎn)生了，第二年和第三年的種植生產(chǎn)成本比較低，在依然有盈利空間的情況下，巴西沒(méi)有主動(dòng)意愿減少種植面積以緩解過(guò)剩的局面。

　　同時(shí)，我國(guó)在2013年年初就收儲(chǔ)了150萬(wàn)噸原糖。這一收儲(chǔ)行為，以及配合走私糖的極力打壓，使得國(guó)內(nèi)工業(yè)庫(kù)存在2013年8-10月份處于較低水平，而配額外的進(jìn)口原糖加工成白糖，成本接近5600元/噸，這些不平衡的政策行為使得國(guó)內(nèi)在2013年8-10月份的白糖價(jià)格一度堅(jiān)挺，與進(jìn)口原糖配額關(guān)稅內(nèi)的價(jià)差一度達(dá)到1200元/噸。但這些價(jià)差并非由于供需結(jié)構(gòu)造成的，在2014年新的進(jìn)口配額下，必然會(huì)被市場(chǎng)糾正，此波下跌正是兌現(xiàn)了這個(gè)預(yù)期。

　　從未來(lái)可能發(fā)生的事件看，4-5月份巴西開(kāi)榨。預(yù)計(jì)新榨季內(nèi)，巴西產(chǎn)量繼續(xù)維持高位，巴西甘蔗較高的生產(chǎn)效率將會(huì)有助于完成既定目標(biāo)。屆時(shí)，中國(guó)、印度等主要進(jìn)口國(guó)沒(méi)有更多的進(jìn)口需求，巴西唯有壓低價(jià)格銷售。當(dāng)然，也有意外情況，比如原油價(jià)格大漲，使得汽油價(jià)格上升，刺激巴西隊(duì)乙醇燃料的需求。

　　另外一個(gè)事件是中國(guó)補(bǔ)貼政策或生變。根據(jù)十八屆三中全會(huì)的市場(chǎng)化定價(jià)精神，能以市場(chǎng)機(jī)制形成價(jià)格的盡量以市場(chǎng)定價(jià)。這是否意味著，補(bǔ)貼政策發(fā)生變化的時(shí)點(diǎn)越來(lái)越近。（南華期貨 王建鋒）

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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