白酒業(yè)績依然“宿醉”行業(yè)“回春”尚待時(shí)日

　　繼最差中報(bào)“成績單”后，白酒行業(yè)的三季報(bào)業(yè)績下滑依然“在路上”，多數(shù)上市酒企陷入收入與凈利潤負(fù)增長的窘境。而白酒行業(yè)的一蹶不振，也讓A股市場的白酒股遭遇重大打擊，開啟了自去年7月份以來的漫漫“熊途”。

　　業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，白酒行業(yè)的寒冬遠(yuǎn)未結(jié)束，調(diào)整仍將持續(xù)。然而，近期白酒股卻在大盤持續(xù)不振的情況下，走出了一波強(qiáng)勁的反彈行情。

　　三季度業(yè)績繼續(xù)筑底

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年前三季度A股市場14家白酒上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入784億元，同比下降2.87%；歸屬于母公司股東的凈利潤為279.6億元，同比下降6.05%。而此前，2012年上半年和前三季營業(yè)總收入同比增長分別為41.07%和41.67%，凈利潤同比增長分別為49.77%和61.96%。

　　對于盈利水平的慘淡境況，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，一方面，由于“反腐”運(yùn)動和“三公”限制，高端酒遭遇滑鐵盧，各家上市公司紛紛調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，壯大低端酒布局，導(dǎo)致銷售毛利率和凈利率普遍都出現(xiàn)了下降；另一方面，面臨更為激烈的市場競爭，白酒企業(yè)紛紛加大營銷、廣告宣傳力度，營銷費(fèi)用率也出現(xiàn)了明顯的上升趨勢。

　　“由于白酒行業(yè)的調(diào)整帶來的行業(yè)增長空間的減少，各企業(yè)為了保持原有的市場份額相繼加大市場投入，相應(yīng)的銷售費(fèi)用率出現(xiàn)較大幅度的上升?！比A泰證券分析師洪婷稱，毛利率的下降和銷售費(fèi)用率的上升使得白酒行業(yè)的盈利水平出現(xiàn)一定幅度的下降，并且利潤下降幅度快于收入下降幅度。

　　事實(shí)也的確如此，部分上市酒企凈利潤出現(xiàn)了斷崖式暴跌。以“虧損大戶”皇臺酒業(yè)為例，其前三季度凈虧損額達(dá)到2675.62萬元，同比暴減362.44%。此外，沱牌舍得凈利潤同比減少97.06%，酒鬼酒同比下降95.56%。

　　盈利水平如此，而作為白酒行業(yè)業(yè)績儲水池的預(yù)收賬款也同樣堪憂。中信建投數(shù)據(jù)顯示，2013年1~9月14家上市酒企預(yù)收賬款總計(jì)70.8億元，較去年同期減少86億元，而相比年初減少了113.9億元。業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)收賬款的大幅下降，充分反映了白酒廠家打款力度的降低以及市場對未來銷售的悲觀預(yù)期。

　　最壞時(shí)期尚未來臨

　　盡管三季報(bào)業(yè)績已然透露出陣陣寒意，但在業(yè)內(nèi)專家看來，白酒行業(yè)的調(diào)整短期仍難以結(jié)束，“隆冬”依然漫長。

　　“行業(yè)整體不景氣對白酒上市公司尤其是高端白酒上市公司的影響目前僅僅停留在銷量階段，但行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的繼續(xù)惡化將導(dǎo)致后續(xù)白酒上市公司出廠價(jià)的下滑，導(dǎo)致銷量和毛利率的雙重下跌，因此行業(yè)基本面最差的時(shí)候尚未來到?！比A安證券在最近一份報(bào)告中稱，對于白酒企業(yè)來說，廣告宣傳費(fèi)用等支出的絕對金額必須維持在一定水平才能保持品牌形象，在銷售收入增速放緩的情況下，將會導(dǎo)致銷售費(fèi)用率的提升，繼而導(dǎo)致白酒制造公司凈利潤出現(xiàn)更大幅度的下跌。

　　業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，明年一季度白酒行業(yè)面臨較大經(jīng)營壓力，再加上今年一季度白酒業(yè)績基數(shù)較高，明年一季度的同比數(shù)據(jù)將不容樂觀。“今年春節(jié)是2月10日，而明年的春節(jié)是1月31日，旺季時(shí)間也相應(yīng)縮短了10天；今年一季報(bào)多數(shù)白酒企業(yè)釋放了歷史上留下來的業(yè)績，而明年一季報(bào)已沒有‘余糧’；整風(fēng)運(yùn)動真正變嚴(yán)是1月20日開始的，企業(yè)層面感受到壓力是3月才開始的；今年一季度經(jīng)銷商還是樂觀的，一月份進(jìn)貨還很積極，明年一季度會有一批經(jīng)銷商退出，不退出的經(jīng)銷商進(jìn)貨也會非常慎重；目前渠道庫存總體上仍偏多。”在申銀萬國分析師童馴看來，明年一季度的白酒企業(yè)將面臨重重困難。

　　警惕脈沖式反彈風(fēng)險(xiǎn)

　　上市酒企業(yè)績紛紛“拼跌”的背后，是白酒股自去年7月份高點(diǎn)后的持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月末，白酒板塊跌幅已經(jīng)達(dá)到42%，居各子板塊之首。其中，洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒等多只個(gè)股跌幅超過60%。

　　關(guān)于白酒股的“年末行情”，宏源證券陳嵩昆認(rèn)為白酒股年底相對收益可期，建議參與結(jié)構(gòu)性估值修復(fù)行情?！澳壳耙痪€酒市盈率估值在7~10倍，三線酒在10~13倍，我們認(rèn)為10~15倍是本輪修復(fù)比較正常的水平?！标愥岳フJ(rèn)為，白酒股的估值修復(fù)窗口正在打開，建議在標(biāo)的選擇上把握兩個(gè)方向，一是業(yè)績有保障，市場競爭力強(qiáng)，安全邊際高的價(jià)值型品種；二是估值修復(fù)空間大、市場有想象空間的上市公司。中信建投分析師黃付生也認(rèn)為，當(dāng)前白酒股已經(jīng)攻防兼?zhèn)??！澳壳鞍拙乒傻恼{(diào)整已經(jīng)充分，繼續(xù)下跌的空間有限；如果明年白酒行業(yè)企穩(wěn)回暖，僅估值的修復(fù)行情就有30%的反彈空間?！秉S付生稱，白酒股作為弱勢的防御品種也是當(dāng)前的最佳選擇。在品種選擇方面，中信建投則建議選擇品牌底蘊(yùn)深厚，市場基礎(chǔ)較好，機(jī)制改善，市值合理業(yè)績彈性大的白酒股。

　　不過，黃付生也表示，此輪白酒股的反彈并不會一帆風(fēng)順。“未來兩個(gè)月會延續(xù)反彈，反彈持續(xù)到1月份。”他表示，由于這輪反彈沒有基本面的支持，終端的銷售難有改善，春節(jié)前白酒股有望重新調(diào)整，這輪調(diào)整可能持續(xù)到3月底，伴隨著年報(bào)和一季報(bào)的披露，明年二季度白酒股將進(jìn)行第二次筑底。

　　事實(shí)上，市場對白酒股這種可能出現(xiàn)的脈沖式行情也不乏謹(jǐn)慎的聲音。“11月份可能超跌后適度反彈，但反彈后明年一季度股價(jià)仍有再次回調(diào)的壓力?！鄙赉y萬國表示，白酒行業(yè)真正的估值修復(fù)行情需要等到明年的5-9月份。華安證券也表示，短期白酒子板塊的走強(qiáng)僅僅是資金從食品板塊撤出之后的調(diào)倉反應(yīng)，可持續(xù)性較差，不建議參與白酒板塊投資。

來源：金融時(shí)報(bào)

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