國內(nèi)減產(chǎn)難有成效，鋁庫存擾動(dòng)因素大

　　8月份先揚(yáng)后抑鋁價(jià)又回起點(diǎn)

8月份鋁價(jià)經(jīng)歷了一波先揚(yáng)后抑的走勢(shì)，來自于基本面的因素變化并未對(duì)鋁價(jià)產(chǎn)生太大的干擾。而價(jià)格波動(dòng)主要還是來自于跟隨整體金屬市場在宏觀因素的影響下的節(jié)奏。至8月30日最后一個(gè)交易日，倫鋁報(bào)收于1810美元/噸附近，月比上漲0.57%；滬鋁價(jià)格報(bào)收于14255元/噸，月比上漲不足百元。

　　從資金面上看，8月內(nèi)外期貨盤面略有不同?？傮w上，雖然8月份國內(nèi)外鋁市場資金走勢(shì)略有差異，但總體上呈現(xiàn)的仍然是資金對(duì)于鋁市場興趣仍然較低，總量仍是以流出鋁市場為主；這也體現(xiàn)了市場參與者對(duì)于鋁價(jià)缺乏信心的狀態(tài)。

　　國內(nèi)外鋁現(xiàn)貨市場表現(xiàn)同樣差強(qiáng)人意。由于庫存的持續(xù)下降，國內(nèi)鋁基差（長江現(xiàn)貨-期貨）自6月份以來呈現(xiàn)了在零點(diǎn)附近窄幅震蕩的走勢(shì)。這一方面體現(xiàn)了現(xiàn)貨受貨源較緊張的影響相對(duì)期貨較強(qiáng)的表現(xiàn)。但另一方面，從現(xiàn)貨實(shí)際價(jià)格走勢(shì)來看，整體上與期貨價(jià)格走勢(shì)一致，顯示整體市場即使在庫存較低狀態(tài)下對(duì)于鋁價(jià)信心仍顯不足，這也反映了實(shí)際庫存的減少并非源于強(qiáng)勁下游需求的拉動(dòng)，短期因素制約了實(shí)際鋁錠的到庫。

　　雖然鋁行業(yè)虧損較為嚴(yán)重，但是在多種因素的影響下，國內(nèi)外鋁產(chǎn)能減產(chǎn)呈現(xiàn)了較大的差異性。相比于國內(nèi)企業(yè)而言，國外鋁企減產(chǎn)較為明顯。相關(guān)消息顯示，美鋁、俄鋁有50萬~100萬噸的高成本鋁將面臨減產(chǎn)，這或?qū)⑦M(jìn)一步帶動(dòng)國外日均產(chǎn)能繼續(xù)下滑。預(yù)計(jì)年內(nèi)剩余時(shí)間內(nèi)國外原鋁生產(chǎn)端仍將是以縮減高成本產(chǎn)能為主，同時(shí)部分的低成本產(chǎn)能加入生產(chǎn)的行列。整體市場呈現(xiàn)產(chǎn)量繼續(xù)下滑，但同時(shí)在低成本部分替代的帶動(dòng)下，實(shí)際平均生產(chǎn)成本也將逐步被拉低。

　　相比國外較有計(jì)劃的減產(chǎn)而言，國內(nèi)電解鋁企業(yè)的減產(chǎn)則顯得更為無序，市場機(jī)制較難以發(fā)揮實(shí)際的效用，這導(dǎo)致年內(nèi)國內(nèi)鋁企的減產(chǎn)效果一直不明顯。相反，西北一些新產(chǎn)能的投放反而成為產(chǎn)量屢創(chuàng)新高的推動(dòng)力量。雖然國家政策上三令五申，但是出于地方經(jīng)濟(jì)的考慮，一些地方政府仍然以多種形式支持鋁企維持生產(chǎn)。從年內(nèi)剩余時(shí)間來看，國內(nèi)鋁企減產(chǎn)的動(dòng)能仍較弱，而西北仍有部分的產(chǎn)能投放能力；總體上國內(nèi)的產(chǎn)量供應(yīng)維持穩(wěn)中略升的走勢(shì)，年內(nèi)整體增速將在11%以上，鋁供應(yīng)仍較充裕。

　　需求仍然平穩(wěn)增長但難緩供應(yīng)過剩壓力

歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，是推動(dòng)8月中上旬鋁價(jià)和其他金屬價(jià)格上行的主要因素。但從具體涉及鋁消費(fèi)的行業(yè)來看，實(shí)際提振效果較為有限。

　　與國內(nèi)鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)不太相同的是，歐美主要發(fā)達(dá)地區(qū)鋁消費(fèi)主要是交通運(yùn)輸、耐用品等行業(yè)，建筑行業(yè)所占的比重相較前兩個(gè)略小。從最新的數(shù)據(jù)來看，年內(nèi)美國汽車行業(yè)緩慢復(fù)蘇，整體維持上升的走勢(shì)；不過整體上年內(nèi)美國汽車同比增速已經(jīng)從前幾年10%附近，下移至5%。而歐洲地區(qū)主要以德國為代表的汽車產(chǎn)銷雖有跌勢(shì)放緩的跡象，但是整體仍然呈現(xiàn)的是負(fù)增長。這對(duì)于國外鋁消費(fèi)而言實(shí)際的提振并非那么明顯。同樣，體現(xiàn)在相關(guān)耐用品等其他數(shù)據(jù)上也體現(xiàn)了上述特點(diǎn)。

　　歐美等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，一定程度上提振了鋁的需求，但從具體鋁消費(fèi)的行業(yè)表現(xiàn)來看實(shí)際提振仍較為有限。美國涉及鋁消費(fèi)的行業(yè)增速較大的是汽車，但也僅是在5%以內(nèi)，其他耐用品等增速則更低，實(shí)際增速均低于去年同期。歐洲地區(qū)跌幅雖然收窄，但整體上仍未走出同比下滑的狀態(tài)。結(jié)合到歐美地區(qū)占鋁消費(fèi)比重的不一樣，雖然表現(xiàn)在環(huán)比上鋁消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)向好的帶動(dòng)下有所改善，但實(shí)際消費(fèi)同比增速仍是近幾年來的低位。國外需求表現(xiàn)以穩(wěn)為主，但產(chǎn)量縮減較為明顯的背景下，上半年國外鋁現(xiàn)貨一直呈現(xiàn)較高的升水。但是7~8月份以來LME庫存干擾了鋁現(xiàn)貨市場，使得現(xiàn)貨市場貨源增加，因此供需相對(duì)緊張的局面并未因經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)而反映在市場上，相反現(xiàn)貨的流動(dòng)貨源增加還打擊了現(xiàn)貨升水。筆者認(rèn)為，后期LME庫存的流動(dòng)性仍會(huì)是主要干擾因素。

　　國內(nèi)鋁消費(fèi)年內(nèi)以穩(wěn)健為主，但反映在對(duì)鋁錠的采購上季節(jié)性體現(xiàn)得較為不明顯。國內(nèi)鋁消費(fèi)主要集中在房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)，年內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)要好于去年，整體呈現(xiàn)了前高后低的走勢(shì)。實(shí)際上，相比一季度對(duì)于鋁需求的拉動(dòng)并未有加快。后幾個(gè)月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)主要以穩(wěn)為主，也是鋁消費(fèi)繼續(xù)保持較平穩(wěn)狀態(tài)的主要支撐。

　　除房地產(chǎn)外，國內(nèi)汽車產(chǎn)量增速年內(nèi)呈現(xiàn)逐漸放緩的走勢(shì)，據(jù)莫尼塔調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月汽車銷量呈現(xiàn)環(huán)比回升，但乘用車銷售低于預(yù)期。綜合來看，國內(nèi)鋁需求仍呈現(xiàn)穩(wěn)健走勢(shì)，雖然年內(nèi)終端需求表現(xiàn)上有增減變化，但是反映在現(xiàn)貨市場采購上則較為平穩(wěn)，倉儲(chǔ)出庫較為均勻。

　　8月份國內(nèi)外庫存均對(duì)現(xiàn)貨市場造成了一定程度上的擾動(dòng)，但實(shí)質(zhì)運(yùn)行狀態(tài)差別較大。國內(nèi)庫存方面，8月份仍然延續(xù)了自4月份以來的庫存下滑走勢(shì)，但表現(xiàn)在區(qū)域上所不同的是，華南地區(qū)庫存逐漸出現(xiàn)了企穩(wěn)并在月末有小幅回升的態(tài)勢(shì)；而華東地區(qū)庫存則是國內(nèi)總庫存下滑的主要力量。國內(nèi)當(dāng)前庫存下滑主要緣于結(jié)構(gòu)性的變化，而并非因?yàn)樾枨蟮奶嵴?，這也是為何在庫存持續(xù)下降的過程中現(xiàn)貨市場采購及價(jià)格未能受到太明顯支撐的主要原因。8月末有消息稱新疆已經(jīng)有55列鋁錠專列滿載近16萬噸的鋁錠向沿海投放，9月份國內(nèi)鋁錠供應(yīng)將更為充裕。

　　國外方面擾動(dòng)現(xiàn)貨市場的主要是LME倉庫庫存的釋放。受制于倉庫出庫規(guī)則及貿(mào)易商擠倉行為的影響，近兩年來LME倉庫囤積了較大量的鋁錠庫存，也大幅降低了現(xiàn)貨市場可流動(dòng)貨源，導(dǎo)致了升水持續(xù)的上升。但是隨著LME修改出庫規(guī)則呼聲的強(qiáng)烈及美國對(duì)大行對(duì)鋁錠壟斷的調(diào)查風(fēng)聲吃緊。值得注意的是，8月份LME入庫鋁錠相比以往有了較明顯的下降，僅有6萬多噸，是自2011年以來月入庫量的低點(diǎn)。雖然暫時(shí)并未有明確的規(guī)則阻礙鋁錠發(fā)往LME倉庫，但是8月份LME庫存的變化確實(shí)使得更多現(xiàn)貨貨源流向了現(xiàn)貨市場，這也就使得現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨升水出現(xiàn)了較快的下滑局面。不過，雖然8月份LME倉儲(chǔ)庫存一定程度反映了規(guī)則修改壓力對(duì)于庫存行為的影響，但是有利于倉儲(chǔ)質(zhì)押的低利率及有利價(jià)差并未有改變，在LME未有更為明確的規(guī)則修改前，鋁庫存仍然有反復(fù)的可能。只是反映在現(xiàn)貨流動(dòng)性上將較以往更強(qiáng)，期現(xiàn)之間的對(duì)流將更為明顯，整體上將使得鋁價(jià)承受更大的壓力。

　　9月份鋁價(jià)弱勢(shì)難改

綜合來看，國內(nèi)外供需兩端均未有明顯的異動(dòng)。產(chǎn)量方面國外延續(xù)緩慢減產(chǎn)過程，而國內(nèi)減產(chǎn)則仍未見成效，產(chǎn)量仍然維持穩(wěn)定。雖然階段性庫存持續(xù)下滑，但如果考慮前期收儲(chǔ)的30萬噸，實(shí)際庫存的水平還是會(huì)在100萬噸左右，且當(dāng)前庫存下滑源于到貨量的低迷，而非下游采購的增加。另外，考慮到8月末新疆向外發(fā)送的鋁錠專列繼續(xù)增加，顯示實(shí)際市場供應(yīng)在9月份或較8月份更為充裕。需求方面，年內(nèi)一直以穩(wěn)為主，國外歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但具體到與鋁相關(guān)的行業(yè)實(shí)際增幅較為有限，對(duì)鋁需求的提振并不明顯?，F(xiàn)貨市場的擾動(dòng)更多來自LME庫存受規(guī)則或修改的消息影響使得現(xiàn)貨市場貨源更為充足。國內(nèi)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)前高后低，環(huán)比仍有回落，后期仍以穩(wěn)為主，加上其他行業(yè)的表現(xiàn)整體鋁需求仍維持穩(wěn)健，但難有搶眼表現(xiàn)?？傮w上，鋁市場供應(yīng)仍具有較大的彈性，而需求維持較穩(wěn)健的表現(xiàn)。供應(yīng)充足仍是壓制鋁價(jià)的主要因素，預(yù)計(jì)9月份鋁價(jià)偏弱走勢(shì)依舊難改。

來源：中國有色金屬報(bào)

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