一系列周期性利空壓制，銅價(jià)逆季節(jié)反彈勢頭難持久

　　7月，在6月份“錢荒危機(jī)”緩解、海外風(fēng)險(xiǎn)偏好上升、國內(nèi)抄底資金介入和供需微觀結(jié)構(gòu)利好共同助推下，國內(nèi)外銅價(jià)迎來強(qiáng)勢反彈。然而，在中國經(jīng)濟(jì)增長放緩、季節(jié)性淡季、刺激政策難出和下半年全球銅礦供應(yīng)擴(kuò)張等一系列周期性利空的壓制下，銅價(jià)在7月份淡季反彈將難以持續(xù)，預(yù)計(jì)將在51000元/噸附近遇阻回落。

　　“錢荒危機(jī)”暫時(shí)緩解

　　6月下旬，在銀行間市場出現(xiàn)有史以來最嚴(yán)重的一次“錢荒”后，央行暫停了公開市場操作，同時(shí)兩度發(fā)文釋放維穩(wěn)信號(hào)，極大緩解了市場對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂，促使資金面順利度過了年中考驗(yàn)。進(jìn)入7月份，資金面繼續(xù)好轉(zhuǎn)。7月2日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）各期限品種連續(xù)3天全線下跌。其中，隔夜利率下跌67個(gè)基點(diǎn)，至3.7860%；7天期利率下跌67.30個(gè)基點(diǎn)，至4.75%；14天期利率下跌96.60個(gè)基點(diǎn)，至5.0740%；1月期利率下跌108個(gè)基點(diǎn)，至5.8%。在“錢荒危機(jī)”緩解的情況下，有色金屬價(jià)格紛紛迎來反彈，其中銅價(jià)自6月25日創(chuàng)下年內(nèi)最低記錄之后，反彈幅度超過5%。

　　供需微觀結(jié)構(gòu)利好

　　從庫存來看，國內(nèi)銅庫存持續(xù)下降，一方面，國內(nèi)冶煉廠惜售減少發(fā)貨，甚至在現(xiàn)貨市場“掃貨”對(duì)銅價(jià)進(jìn)行托市；另一方面，伴隨進(jìn)口減少，國內(nèi)銅庫存也出現(xiàn)明顯回落。數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日，上期所銅庫存降至182493噸。

　　而海外機(jī)構(gòu)對(duì)倫敦金屬交易所（LME）銅庫存的操縱，導(dǎo)致現(xiàn)貨采購商在LME采購或提貨的溢價(jià)攀升，人為地制造現(xiàn)貨市場的緊張，這配合摩根大通等機(jī)構(gòu)在期貨市場的頭寸，制造虛假的銅價(jià)復(fù)蘇。有兩個(gè)指標(biāo)反映出當(dāng)前國際銅市場的異常情況，一是，LME銅注銷倉單占庫存的比例超過55%，這也是歷史最高水平，也導(dǎo)致中國銅進(jìn)口商被迫排隊(duì)提貨，時(shí)間長達(dá)4~5個(gè)月；二是，LME銅現(xiàn)貨溢價(jià)上升。7月2日，從亞洲LME倉庫到上海的成本每噸約比LME現(xiàn)貨溢價(jià)150美元~160美元，而LME銅現(xiàn)貨較三個(gè)月銅價(jià)升水也達(dá)到8美元/噸，這也是LME銅現(xiàn)貨一年多以來首次轉(zhuǎn)為升水。

　　宏觀環(huán)境疲弱

　　首先，三季度甚至下半年中國經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩。根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會(huì)公布的數(shù)據(jù)，6月PMI為50.1，比5月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下4個(gè)月的新低，而同期公布的匯豐6月份PMI終值為48.2，也創(chuàng)9個(gè)月來最低水平。下半年，實(shí)際利率高企導(dǎo)致企業(yè)盈利和個(gè)人收入增速受限，下半年經(jīng)濟(jì)難有超預(yù)期表現(xiàn)，需求收縮性導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)攀升。盡管改革長遠(yuǎn)來看利好，但是至少在未來的幾個(gè)季度，改革帶來的陣痛是難以避免的，這也帶來中國銅消費(fèi)的超預(yù)期放緩。

　　其次，下半年流動(dòng)性繼續(xù)趨緊。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)正在深入推進(jìn)，貨幣信貸必須扭轉(zhuǎn)以往的粗放式投放。這不僅是化解產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的要求，也是有效推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)積極支持大量微觀經(jīng)濟(jì)主體創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的需要。在此背景下，下半年貨幣流動(dòng)性整體中性偏緊還將持續(xù)。

　　供應(yīng)端擴(kuò)張需求繼續(xù)低迷

　　2013年開始，全球銅礦進(jìn)入新一輪快速擴(kuò)張階段，至2015年銅礦山總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到2615萬噸，精煉銅總產(chǎn)能達(dá)到2887萬噸，分別比2010年增長28.8%和17.5%。根據(jù)已建成或正在建設(shè)的銅礦山投產(chǎn)計(jì)劃，2012~2015年將是全球銅礦山產(chǎn)能集中釋放的時(shí)期，礦山銅產(chǎn)量年增速在5%左右。部分礦山停產(chǎn)不會(huì)改變?nèi)蜚~礦投資及投產(chǎn)計(jì)劃，自由港印尼公司旗下Grasberg礦露天礦場已恢復(fù)60%產(chǎn)能。銅價(jià)持續(xù)下跌尚未觸及銅礦山的成本，利潤依舊豐厚，因此下半年銅礦新增產(chǎn)能投產(chǎn)不會(huì)受到影響。

　　需求在7月份數(shù)據(jù)季節(jié)性淡季。調(diào)研結(jié)果顯示，6月線纜企業(yè)開工率與5月持平為84.7%，中型企業(yè)開工率下降較為明顯，環(huán)比降幅有6.61%。大型企業(yè)中以電纜企業(yè)為主，電纜需求在電網(wǎng)項(xiàng)目、工程項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)下，訂單保持穩(wěn)定。夏季以空調(diào)為代表的家電，以汽車為代表的交通運(yùn)輸行業(yè)處于淡季，夏季高溫戶外作業(yè)減少也導(dǎo)致城際鐵路等基建對(duì)銅消費(fèi)放緩。

　　總之，我國經(jīng)濟(jì)增速下行帶來需求放緩，而國際銅礦下半年投產(chǎn)加速導(dǎo)致供應(yīng)端過剩壓力增加，再疊加全球貨幣政策正?；瘞淼娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)去金融化，銅價(jià)反彈不可持續(xù)，高度也有限。

來源：中國有色金屬報(bào)

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