市場(chǎng)深度調(diào)整，VC/PE投資漸趨多元化

　　2013年以來，在VC/PE市場(chǎng)活躍度不高的情況下，眾多投資者在傳統(tǒng)的創(chuàng)投及成長基金之外開始對(duì)并購基金興趣大增。業(yè)內(nèi)分析，并購基金的興起不僅迎合了目前市場(chǎng)融資的需求，也體現(xiàn)出PE機(jī)構(gòu)布局多元化、轉(zhuǎn)型“大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)”的趨勢(shì)。

　　2013年以來，受資本市場(chǎng)諸多不確定因素影響，風(fēng)險(xiǎn)投資／私募股權(quán)投資（VC/PE）市場(chǎng)活躍度驟減，眾多投資者在傳統(tǒng)的創(chuàng)投及成長基金之外開始對(duì)并購基金興趣大增，投資策略漸趨多元化。

　VC/PE市場(chǎng)欠活躍

　　投中集團(tuán)日前對(duì)中國有限合伙（LP）市場(chǎng)的調(diào)查結(jié)果顯示，對(duì)于2013年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)活躍度，投資人普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，48%受訪者認(rèn)為“市場(chǎng)處于調(diào)整階段、存在較大風(fēng)險(xiǎn)”，22%受訪者認(rèn)為“需根據(jù)未來形勢(shì)再做判斷”，而認(rèn)為“市場(chǎng)活躍度將保持不變”、“市場(chǎng)活躍度將持續(xù)增長”的受訪者占比分別為19%和11%。

　　相比多數(shù)投資人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖的樂觀態(tài)度，VC/PE市場(chǎng)發(fā)展依然面臨諸多障礙。投中集團(tuán)表示，2012年中國私募股權(quán)投資行業(yè)經(jīng)歷資本盛宴后進(jìn)入“寒冬”，市場(chǎng)活躍度及投資回報(bào)水平均明顯下滑，行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。進(jìn)入2013年，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)呈現(xiàn)回暖跡象，但在諸多不確定因素下VC/PE投資市場(chǎng)震蕩風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年1月，中國市場(chǎng)披露VC／PE案例總數(shù)34起、投資總額5.76億美元，盡管環(huán)比有所增長，但相比2012年多數(shù)月份仍處于較低水平。此外，由于A股及美股市場(chǎng)首次公開募股（IPO）窗口依然緊閉，退出壓力導(dǎo)致前端投資者繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。而由于受到春節(jié)假期影響，2013年2月中國VC/PE市場(chǎng)活躍度出現(xiàn)明顯下滑，募資方面僅有3只基金完成10億元募資金額，投資方面披露的VC／PE投資案例共計(jì)17起，相比1月份下降50%。進(jìn)入3月份以后，盡管基金募資活躍度有所增長，但平均募資水平仍處在較低水平。

　　業(yè)內(nèi)分析，如A股市場(chǎng)IPO重啟仍無明確時(shí)間表，美股IPO窗口仍處于緊閉狀態(tài)，未來IPO退出機(jī)會(huì)依舊較少，對(duì)投資者心態(tài)帶來的負(fù)面影響仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)VC/PE投資難以出現(xiàn)明顯反彈。未來退出的不確定性，仍是投資者恢復(fù)對(duì)PE市場(chǎng)信心的最大障礙。

　　投資組合趨于穩(wěn)固

　　VC/PE市場(chǎng)活躍度不高，投資者如何調(diào)整投資組合以應(yīng)對(duì)變局？投中集團(tuán)調(diào)研結(jié)果顯示，在經(jīng)歷了近幾年來中國VC/PE行業(yè)的起伏周期后，LP投資組合正趨于穩(wěn)固，“保持投資組合中PE投資占比不變的LP占比仍然最高，達(dá)到44%”。

　　目前中國VC/PE市場(chǎng)的低迷狀態(tài)也使得外資LP觀點(diǎn)出現(xiàn)分化。據(jù)介紹，在針對(duì)境外LP在中國市場(chǎng)投資比例的調(diào)查中，多數(shù)投資者態(tài)度趨于中性，59%受訪者將保持中國市場(chǎng)投資在全球資產(chǎn)配置中所占比例，而在2012年的統(tǒng)計(jì)中，擬增加中國市場(chǎng)比例的投資者占據(jù)主導(dǎo)。同時(shí)，也有部分投資者擬減少中國市場(chǎng)投資比例，占比達(dá)到25%，而相對(duì)增加中國市場(chǎng)投資比例的LP占比較少，僅為8%。

　　投中集團(tuán)表示，整體來看，中國VC/PE投資作為資產(chǎn)配置的重要方式，其在大型機(jī)構(gòu)投資者投資組合中所處地位正趨于穩(wěn)固。這也顯示出在中國PE市場(chǎng)“制度紅利”逐漸消失過程中，LP投資理念的理性轉(zhuǎn)變，即“收益”導(dǎo)向讓位于“資產(chǎn)配置工具”的價(jià)值導(dǎo)向。而目前來看，相比國外通行的另類資產(chǎn)投資配置方案，PE投資在國內(nèi)大型機(jī)構(gòu)投資者如社?；稹⒈ｋU(xiǎn)公司的投資組合中占比普遍較低，未來仍有較大增長空間。

　　而對(duì)于LP擬投資的基金運(yùn)作周期，調(diào)研結(jié)果顯示，41%受訪者可接受的基金運(yùn)作周期在5-7年，35%受訪者可接受基金周期在7年以上?？傮w看，愿意投資基金周期在5年以上的LP占比達(dá)到70%以上。此外，擬投資基金周期在4-5年的LP占比為17%，傾向基金周期在3年以內(nèi)的LP占比僅為7%。而在2012年調(diào)研結(jié)果中，3-5年是LP投資的主流選擇，選擇5年以上基金周期的LP占比不足40%。

　　對(duì)此，投中集團(tuán)分析認(rèn)為，LP對(duì)于基金運(yùn)作周期要求的明顯放寬主要源于兩方面因素：一方面，目前資本市場(chǎng)持續(xù)疲軟的現(xiàn)實(shí)迫使LP延長基金清算期限，已等待時(shí)機(jī)獲得更高收益；另一方面，整個(gè)VC/PE市場(chǎng)的理性回歸，也推動(dòng)LP市場(chǎng)擺脫過往投機(jī)心態(tài)，并開始追求長期穩(wěn)定的價(jià)值投資。

　　并購基金關(guān)注度大增

　　相比往年，投資者今年對(duì)并購基金的關(guān)注度大幅提升。對(duì)于投資基金類型的選擇，成長型（Growth）基金和創(chuàng)投（Venture）基金依然是LP最關(guān)注的基金類型，分別有72%和67%的ＬＰ擬投資這兩類基金。而對(duì)于緊隨其后的并購基金，有61%的LP表示傾向于投資此類基金。據(jù)悉，過去兩年間，中國市場(chǎng)并購基金開始加速發(fā)展，中金佳成、金石投資、光大資本、硅谷天堂等機(jī)構(gòu)相繼成立并購基金，另有一些行業(yè)領(lǐng)先機(jī)構(gòu)也正在籌劃成立并購基金。投中集團(tuán)表示，并購基金的興起不僅迎合了目前市場(chǎng)融資需求，也體現(xiàn)出PE機(jī)構(gòu)布局多元化、轉(zhuǎn)型“大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)”趨勢(shì)。

　　不過，在資產(chǎn)流動(dòng)性方面，LP對(duì)于未來退出情況的判斷并不樂觀。37%受訪者認(rèn)為未來“退出渠道將收窄，需通過各種方式盡快退出”；26%受訪者同樣認(rèn)為退出渠道在收窄，“但可考慮延期退出”；18%受訪者保留意見，認(rèn)為“需要根據(jù)未來形勢(shì)再做判斷”。僅有不足20%受訪者對(duì)未來退出情況保持樂觀?；诖耍\求在PE二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行份額轉(zhuǎn)讓也成為LP的重要退出渠道。多數(shù)投資機(jī)構(gòu)均表示有興趣或已經(jīng)參與PE基金份額轉(zhuǎn)讓交易，僅有1/3受訪者表示無興趣參與基金份額轉(zhuǎn)讓交易，而已經(jīng)實(shí)際參與PE基金二級(jí)市場(chǎng)交易的LP仍占少數(shù)。

　　投中集團(tuán)分析認(rèn)為，從市場(chǎng)環(huán)境來看，面對(duì)PE二級(jí)市場(chǎng)越來越多的交易需求，一些私募股權(quán)母基金（FOFs）機(jī)構(gòu)或交易所已開始積極介入這一市場(chǎng)，如在2012年6月北京金融資產(chǎn)交易所設(shè)立中國PE二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展聯(lián)盟，目前已有多個(gè)基金份額轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目在該平臺(tái)推介；上海股權(quán)托管交易中心也有意在2013年探索推出PE二級(jí)市場(chǎng)交易。目前PE二級(jí)市場(chǎng)交易面臨的一些阻礙因素如基金份額估值困難、市場(chǎng)信息流通不暢、一般合伙人（GP）積極性不高等問題，短期內(nèi)仍難得到根本解決，因此，未來PE基金二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際達(dá)成交易數(shù)量或低于預(yù)期?！?/p>

來源：中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)報(bào)

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