“中國需求”再度遇冷，銅價下行空間打開

　　4月16日，銅價再度遭遇重挫，在中國公布一季度數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟放緩超預期的情況下，投機買盤瘋狂出逃而成本支撐也成浮云。如果說4月11日破位大幅下行只是“小荷才露尖尖角”，那么16日的全線下跌就是銅抗跌性全面潰敗的信號，下行空間徹底被打開。

　　宏觀環(huán)境進一步弱化

　　首先，中國經(jīng)濟放緩超預期，對原本抗跌的有色金屬價格形成沖擊。一季度中國GDP增長8.1%，低于去年四季度的8.9%，也低于預估的8.3%，3月份開始傳統(tǒng)工業(yè)旺季，經(jīng)濟環(huán)比或出現(xiàn)一定程度的反彈，但整體來看仍處于尋底過程中。通過擬合函數(shù)，我們得出中國GDP增速每下降1個百分點，RJ/CRB商品價格指數(shù)將下跌0.063個百分點。其中對有色金屬密切相關的工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資在季節(jié)性因素的刺激下都弱于往年，3月工業(yè)增加值同比增長11.9%，但是較去年同期17.4%的增幅明顯放緩，工業(yè)利潤下滑較快，影響到企業(yè)擴大生產(chǎn)的信心，從而工業(yè)對有色金屬的消耗也明顯放緩。

　　其次，西班牙國債收益率再度攀升，該國銀行業(yè)和政策都面臨資金緊張的問題，暗示債務危機這個頑疾在歐洲依舊沒有根除。4月13日，西班牙10年期國債收益一度突破6%，收盤時為5.98%，這暗示西班牙融資面臨困難，且CDS息差上升17個基點至498，創(chuàng)歷史新高，高于去年11月23日的493個基點。

　　金融屬性逐漸遭遇商品屬性的沖擊

　　首先，有色金屬的金融屬性在貨幣充裕的環(huán)境下表現(xiàn)為投機買盤，如果說2011年12月份至2012年3月的反彈看作投機買盤的驅(qū)動一點都不為過，剔除了資金因素和貨幣因素，實際反彈的漲幅不超過5%。而通過模型測算，本輪資金引發(fā)的投機性上漲也臨近極值，美聯(lián)儲QE1刺激銅價上漲周期超過8個月，QE2則縮減至5個月，美聯(lián)儲扭曲操作和歐洲央行兩輪LTRO估計通過時間價格周期理論測算，本輪反彈也難以超過3~4個月，從而金屬價格出現(xiàn)拐點不難理解。

　　其次，一季度數(shù)據(jù)顯示，中國貨幣進一步松動的概率再度下降。3月份基建投資和CPI反彈，以及3 月貨幣信貸增速的回升，反映了貨幣政策總量放松的成效。不過由于貨幣信貸增長在3月已經(jīng)明顯恢復，同時3月CPI有所反彈，因此短期內(nèi)進一步具有信號釋放意義的貨幣放松措施出臺的概率下降。而歐美等發(fā)達國家貨幣短期內(nèi)也不明朗，保持不變恐怕是最大可能，因歐洲經(jīng)濟遭遇高油價和通脹反彈的沖擊，歐洲央行在4月份月度報告中就提升了對通脹的警惕；美聯(lián)儲的扭曲操作在6月份結束，盡管有部分美聯(lián)儲官員暗示存在啟動新資產(chǎn)購買計劃的可能，但是美國3月份核心CPI年率增幅達到2.3%，超過其設定的2%警戒線，且也超過市場預期的2.2%，這也成為美聯(lián)儲各派堅定不出臺更多刺激措施的信心。

　　最后，商品屬性利空越發(fā)集中。單純從基本面看，有色金屬呈現(xiàn)上游產(chǎn)量回升-中游產(chǎn)品積壓-下游終端消費遲滯的特點，通過庫存周期發(fā)現(xiàn)，從2009年三季度開始，經(jīng)歷了主動補庫存、被動補庫存，目前進入主動去庫存階段，這對于金屬價格進一步上行是不利的。

　　庫存高企。截至4月13日，全球銅顯性庫存為561203噸，較3月底增加1.38%，其中國內(nèi)銅庫存也超過130萬噸。

　　銅加工行業(yè)目前開工率明顯弱于往年。3月份銅管和銅板帶企業(yè)開工率徘徊在70%至75%之間，普遍低于往年90%的開工率，唯一較好的電纜行業(yè)3月份開工率也僅僅與2月份持平，為71.4%。

　　終端消費行業(yè)疲弱勢頭延續(xù)，電網(wǎng)建設投資盡管各地都出現(xiàn)相關的計劃，但是目前還沒有大規(guī)模開工，導致電纜企業(yè)目前接收的電網(wǎng)訂單還不是很多；家電行業(yè)更為慘淡，今年前1~2月，空調(diào)、冰箱、洗衣機行業(yè)銷量分別同比下滑8.06%、5.49%、0.57%；汽車行業(yè)原本因優(yōu)惠政策到期而不樂觀，一季度高油價再度給車市帶來寒意，今年一季度，國產(chǎn)汽車銷量為498.37萬輛，同比增長8.08%，增幅比上年同期大幅回落。房地產(chǎn)調(diào)控政策基本上不會有太大松動，房企資金緊張、去庫存和開工面積下降，都將進一步減緩對有色金屬的需求。

　　總之，歐洲債務危機因西班牙融資困難而卷土重來，而中國和美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示二季度再度放緩的風險增加，在此之際，由于通脹回升使得歐美和中國央行難以進一步出臺刺激措施，從而使得銅的消費需求和投資需求受到極大的打擊，銅價下行在所難免。

來源：中國有色金屬報

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