貨幣政策偏緊基調(diào)不變，局部政策調(diào)整開始

局部政策調(diào)整開始

　　在保持政策偏緊基調(diào)的前提下，局部性調(diào)整的序幕已經(jīng)拉開

　　9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場對政策微調(diào)的預(yù)期便已開始升溫。雖然國內(nèi)通脹依然居高不下，但對經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂也與日俱增。近期政府和央行的一系列動作，更令市場開始相信，在保持政策偏緊基調(diào)的前提下，局部性調(diào)整的序幕已經(jīng)拉開。

　　——一周前央行調(diào)低央票招標(biāo)利率的行為已經(jīng)令市場浮想聯(lián)翩。10月20日，央行在公開市場發(fā)行了10億元3月期央票和200億元3年期央票。其中，3月期央票利率繼續(xù)保持在3.1618%，而3年期央票利率卻較此前一期下降1個基點至3.96%，15個月以來首次下降。

　　——10月25日，國務(wù)院總理溫家寶在天津濱海新區(qū)調(diào)研時強(qiáng)調(diào)，要正確認(rèn)識當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)走勢，要把握好宏觀經(jīng)濟(jì)政策的力度、節(jié)奏和重點，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，以適應(yīng)形勢的變化。

　　——10月26日國務(wù)院常務(wù)會議決定，從2012年1月1日起，在部分地區(qū)和行業(yè)開展深化增值稅制度改革試點，逐步將目前征收營業(yè)稅的行業(yè)改為征收增值稅，以解決貨物和勞務(wù)稅制中的重復(fù)征稅問題。這一結(jié)構(gòu)性降稅之策無疑在一定程度上可以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。

　　諸多重要的積極信號讓市場越來越相信政策將有所松動，低迷許久的股市也開始積蓄反彈力量。10月24日到10月26日三個交易日間，上證綜指從最低點2307.15點上漲至2427.48點，反彈幅度接近5%。股市大振固然因為此時估值已然很低，更反映投資者的諸多期盼，甚至下調(diào)存款準(zhǔn)備金的傳言也再度盛行。

　　穩(wěn)中求變

　　此前，伴隨著連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場資金面一度偏緊。央行通過公開市場操作不斷向市場中注入流動性，從7月中旬到10月上旬，央行連續(xù)12周向市場凈投放資金，總規(guī)模接近6000億元。雖然近三周以來，央行重新開始回籠資金，并導(dǎo)致市場利率小幅反彈。但對此，市場的判斷卻并不悲觀。

　　有分析人士指出，央行結(jié)束近三個月的資金凈投放，意味著公開市場操作在流動性管理中的重要性有所增加，更加嚴(yán)厲的緊縮政策也就不會出現(xiàn)。

　　“以前央行流動性管理更多還是依靠提高存款準(zhǔn)備金率，而現(xiàn)在，可能更多是依靠公開市場操作回籠資金。從方向上看，這與宏觀政策微調(diào)并不沖突?！逼桨沧C券固定收益部研究主管石磊對財新《新世紀(jì)》說。在他看來，3年期央票招標(biāo)利率下調(diào)，雖然并非降息暗示，但引導(dǎo)市場預(yù)期向中性轉(zhuǎn)變的含義也異常明顯。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，早在溫家寶講話前，宏觀政策微調(diào)的跡象就已經(jīng)出現(xiàn)，包括之前宣布的對小微企業(yè)的稅收減免等支持政策就是證明。但就此判斷政策立刻出現(xiàn)全面的放松并不現(xiàn)實。增長雖然有所回落，但仍處于可接受范圍內(nèi)；通脹雖出現(xiàn)回落趨勢，但目前仍高于目標(biāo)水平。在此情況下，只能對矯枉過正的政策進(jìn)行修正，而非全面性的放松。

　　日前，國家發(fā)改委副主任彭森在“第九屆中國改革論壇”上表示，今年8月以來，物價總水平漲幅開始回落，年內(nèi)價格運行拐點特征已經(jīng)得到確認(rèn)，預(yù)計今年后兩個月消費價格指數(shù)CPI可以控制在5%以下。然而，即使這種猜測成真，全年CPI仍將維持在4%以上，而目前一年期定期存款利率僅為3.5%，“負(fù)利率”對居民財富的侵蝕仍在延續(xù)，這也極大制約著利率政策。

　　按照財新《新世紀(jì)》記者的調(diào)查，近20位經(jīng)濟(jì)學(xué)家無一認(rèn)為，在年底前基準(zhǔn)利率會出現(xiàn)下調(diào)。至于存款準(zhǔn)備金率是否會出現(xiàn)下調(diào)，市場的看法則不盡相同。

　　在瑞銀證券首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤看來，存款準(zhǔn)備金率是否會下調(diào)，將取決于未來幾個月外匯儲備增加的速度，并非一定會出現(xiàn)。未來更可能的政策選擇是，政府增加財政支出并放松整體的信貸額度。

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