過(guò)剩將緩解，鋼鐵行業(yè)或現(xiàn)產(chǎn)能周期末端

在新經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)的背景下，傳統(tǒng)的周期性行業(yè)都在去產(chǎn)能化的尾部或已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)能短缺的端倪，鋼鐵行業(yè)也不例外。安信證券的相關(guān)分析報(bào)告認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)處于本輪產(chǎn)能周期的末端，產(chǎn)能過(guò)剩的情況已經(jīng)大幅緩解，逐漸趨向供需平衡，但仍屬于黎明前的黑暗。

　　直觀來(lái)看，我國(guó)大致在2002年下半年開(kāi)始啟動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)周期，由于傳導(dǎo)至鋼鐵這類的上游行業(yè)會(huì)存在些時(shí)滯，我國(guó)鋼鐵行業(yè)大致在2003年開(kāi)啟了新的一輪產(chǎn)能周期，迎來(lái)了量?jī)r(jià)齊增的高速發(fā)展期。在目前我國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)的背景下，由此大致判斷我國(guó)鋼鐵行業(yè)處于本輪產(chǎn)能周期的末端，并且微觀數(shù)據(jù)上也印證了這一特征。

　　產(chǎn)能過(guò)剩將緩解

　　產(chǎn)能周期末端或新產(chǎn)能周期啟動(dòng)最明顯的特征便是產(chǎn)能的短缺和興建，由于我國(guó)對(duì)新上鋼鐵產(chǎn)能審批較為嚴(yán)格，因此未來(lái)產(chǎn)能周期啟動(dòng)應(yīng)該表現(xiàn)為產(chǎn)能利用率持續(xù)的提升，并且現(xiàn)在已略見(jiàn)端倪，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的情況已經(jīng)出現(xiàn)緩解。

　　今年以來(lái)，長(zhǎng)材盈利維持相對(duì)高位，庫(kù)存同比下降了15%。而與之對(duì)應(yīng)的是日均粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，上半年產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10%，甚至在6月下旬的淡季創(chuàng)下日均粗鋼產(chǎn)量202萬(wàn)噸的記錄，且長(zhǎng)材產(chǎn)量增速持續(xù)快于平均增速（與盈利較好、節(jié)能減排結(jié)束有關(guān)）。長(zhǎng)材價(jià)格上漲+庫(kù)存下降在之前的旺季也會(huì)體現(xiàn)，而今年不同的情況是鋼廠滿負(fù)荷運(yùn)作導(dǎo)致產(chǎn)量高企，行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)維持在90%以上。

　　同時(shí)，下游的需求并沒(méi)有來(lái)得比往年強(qiáng)勁，因此考慮到目前經(jīng)濟(jì)周期的特點(diǎn)，可以推斷鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的情況已大幅緩解，將逐漸趨向供需平衡。產(chǎn)能過(guò)剩情況的大幅緩解、疊加板材盈利能力處于底部使得行業(yè)盈利下行的空間不大。

　　產(chǎn)能利用率上升

　　鋼鐵行業(yè)自2008年金融危機(jī)以來(lái)，產(chǎn)能增加緩慢。國(guó)內(nèi)無(wú)論大小鋼廠近三年來(lái)的產(chǎn)能增加都較少，這主要來(lái)自兩方面的原因——行業(yè)微利的狀態(tài)和國(guó)家對(duì)新建產(chǎn)能的審批。

　　行業(yè)微利的局面使得產(chǎn)業(yè)資本對(duì)鋼鐵行業(yè)避而遠(yuǎn)之是更為根本的原因，小企業(yè)對(duì)盈利狀態(tài)更為敏感、調(diào)整更為靈活，由于小企業(yè)通常集中于生產(chǎn)長(zhǎng)材且生產(chǎn)建設(shè)周期更短，因此長(zhǎng)材更加市場(chǎng)化，也更能體現(xiàn)鋼鐵行業(yè)真實(shí)的產(chǎn)能周期。今年旺季長(zhǎng)材的高產(chǎn)能利用率，也體現(xiàn)了我國(guó)鋼鐵行業(yè)處于產(chǎn)能周期末端的特征。

　　大企業(yè)的產(chǎn)能投放周期也基本結(jié)束，未來(lái)新建產(chǎn)能的動(dòng)力減弱。在長(zhǎng)協(xié)礦改為季度定價(jià)并趨向指數(shù)化的背景下，長(zhǎng)協(xié)礦的優(yōu)勢(shì)逐漸變得微乎其微，大鋼企不再享有鐵礦石的紅利，也在成本線附近掙扎，沒(méi)有動(dòng)力去新建產(chǎn)能。且預(yù)計(jì)隨著首鋼京唐等一批新建板材廠的持續(xù)虧損，國(guó)家對(duì)大鋼企新上鋼鐵產(chǎn)能的審批也將更加嚴(yán)格。從鋼鐵上市公司資本支出/折舊和攤銷2008年以后持續(xù)的下降趨勢(shì)也可以看出未來(lái)大鋼企新產(chǎn)能的投放將大幅放緩。

　　根據(jù)產(chǎn)能和產(chǎn)量增速的對(duì)比，可以看出2008年是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率的拐點(diǎn)，之后逐步回升，由于2011、2012年產(chǎn)能投放進(jìn)一步放緩，并伴隨新經(jīng)濟(jì)周期的啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2012年的產(chǎn)能利用率甚至有可能接近93%。由于對(duì)我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能的統(tǒng)計(jì)不完善，因此具體的產(chǎn)能利用率的估計(jì)也會(huì)有偏差，但只要不發(fā)生2004年投資的大幅下滑或2008年的金融危機(jī)，鋼鐵產(chǎn)能利用率上升的勢(shì)頭就是明確的，而產(chǎn)能利用率的持續(xù)提升將暗示著產(chǎn)能周期末端的來(lái)臨。

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