二次去庫存來臨，宏觀調(diào)控難度加大

　　時至年中，宏觀形勢顯示出更多不確定，年初預(yù)計的復(fù)雜性充分體現(xiàn)。國際方面，債務(wù)危機從企業(yè)和居民深化至部分主權(quán)經(jīng)濟體，個體間的不均衡性可能拖累整體復(fù)蘇進程；國內(nèi)方面，經(jīng)濟已經(jīng)走完本輪反彈小周期，二次去庫存風(fēng)險增大。中國證券報認為，復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟態(tài)勢，對我國的宏觀調(diào)控提出了更高的要求，其中的關(guān)鍵有兩點：一是做好投資和出口的“加減法”，二是協(xié)調(diào)穩(wěn)健增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)系。

　　美國次貸危機爆發(fā)已兩年有余，但“余威”卻遠未消除，從迪拜到希臘，從西亞到歐洲，主權(quán)債務(wù)危機此起彼伏，企業(yè)和居民“去杠桿化”以國家資產(chǎn)負債表惡化為代價，其負面影響逐漸顯現(xiàn)。

　　主權(quán)債務(wù)危機是次貸危機的深化，最大的威脅是導(dǎo)致全球不同經(jīng)濟體復(fù)蘇不一致。各經(jīng)濟體幾乎同時受到次貸危機傳染和侵害，也采取了幾乎相同的應(yīng)對措施，但由于歷史傳統(tǒng)、政治體制和財富儲備存在較大差異，恢復(fù)進度卻大不相同。在世界經(jīng)濟聯(lián)系愈加緊密的今天，個體之間復(fù)蘇進度不均衡，客觀上將加劇經(jīng)濟發(fā)展整體放緩的風(fēng)險。

　　于是，當(dāng)世界第一大經(jīng)濟體歐盟內(nèi)部頻頻曝出債務(wù)危機后，全球風(fēng)險資產(chǎn)價格集體下跌，即使7500億歐元解囊相助后，市場仍然驚魂不定。面對困局，眼前的、表面的擔(dān)憂是，為了還債而必須實施的緊縮支出計劃以及銀行間流動性緊張，影響中短期全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程；而更遠的、更深層次的擔(dān)憂，是害怕再度探底后依靠投資拉動的“凱恩斯競賽”，換來的卻是經(jīng)濟陷入滯脹然后通縮。

　　外圍經(jīng)濟不確定性，為我國經(jīng)濟形勢增添變數(shù)。尤其是在經(jīng)歷了連續(xù)5個季度大幅反彈后，我國經(jīng)濟本身也準備進入“二次去庫存”的小周期下行階段。這既是規(guī)律作用下的自發(fā)性回落，也是宏觀調(diào)控效果累積的必然。

　　在最新公布的5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)中，從11個分項數(shù)據(jù)來看，與上月相比只有產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升。最近，汽車、鋼鐵和部分化工產(chǎn)品價格出現(xiàn)下跌苗頭，與此同時庫存量卻不斷增大，有的還創(chuàng)下歷史新高。

　　不管是生產(chǎn)性還是投機性，這是此前對投資需求的良好預(yù)期驅(qū)動使然，但伴隨地方融資平臺“解包還原”、房地產(chǎn)調(diào)控等措施，現(xiàn)實的最終需求必定大大低于預(yù)期。中國證券報預(yù)計，繼2008年之后，強周期行業(yè)可能將再度進入“去庫存化”。在庫存小周期下行階段，要保持我國經(jīng)濟平穩(wěn)回落而不是二次探底，就必須做好投資與出口的“加減法”。這就要求增強保障房建設(shè)的力度、落實西部大開發(fā)政策，既重視新產(chǎn)業(yè)投資，也強調(diào)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造。

　　從更長的期限預(yù)判，在本次去庫存化后，我國經(jīng)濟面臨的最大課題是尋找新增長動力。須知，與上一個二十年相比，我國的經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)發(fā)生巨大變化：在要素成本方面，勞動力、土地、礦產(chǎn)不再極度富裕，價格必將提高，而原本稀缺的資本未來長期過剩，資金成本反而可能長期維持低位；在世界經(jīng)濟方面，中短期內(nèi)還缺乏推動下一波長期增長的技術(shù)和制度革新，一些國家資產(chǎn)負債表修復(fù)耗時漫長，總需求難以顯著提升。

　　中國證券報認為，在穩(wěn)定短期增長的情況下，我國必須盡早布局結(jié)構(gòu)調(diào)整。無論是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新還是區(qū)域均衡，都是修正過去增長的積弊。而宏觀調(diào)控真正的藝術(shù)和智慧之處在于，如何平穩(wěn)地擺脫對舊有增長模式依賴，同時又能從紛繁復(fù)雜的備選答案中，高瞻遠矚地培育出助推未來我國經(jīng)濟平穩(wěn)向上發(fā)展的全新動力。

來源：中國證券報

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