政府引導(dǎo)基金規(guī)模逾2.5萬億 退出渠道待通暢

　　隨著國家鼓勵“雙創(chuàng)”力度的進一步加大，各地區(qū)都在設(shè)立政府引導(dǎo)基金，一時間政府引導(dǎo)基金遍地開花。清科集團旗下創(chuàng)業(yè)與投資大數(shù)據(jù)平臺私募通發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，國內(nèi)共成立911只政府引導(dǎo)基金，規(guī)模達(dá)2.56萬億元。今年上半年，國內(nèi)新設(shè)立政府引導(dǎo)基金116只，基金規(guī)模4411.88億元。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，大量政府引導(dǎo)基金的涌入雖然拓寬了股權(quán)投資機構(gòu)的募資渠道，然而背后卻問題叢生。當(dāng)前，盡管有六成的天使投資/風(fēng)險投資（PE/VC）機構(gòu)準(zhǔn)備申請政府引導(dǎo)基金，但是通過率僅1/4甚至更低。與此同時，由于政府引導(dǎo)基金面臨政策導(dǎo)向與基金收益導(dǎo)向天然抵觸、限制條件較多、市場化運作能力差、管理團隊市場認(rèn)知及專業(yè)能力弱等問題，有些曾經(jīng)申請過的機構(gòu)現(xiàn)在卻不愿再次申請。

　　井噴式發(fā)展

　　2015年，政府引導(dǎo)基金數(shù)量呈井噴式發(fā)展。清科數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月底，國內(nèi)共有780只政府引導(dǎo)基金，總規(guī)模為2.2萬億元。而今年上半年，國內(nèi)已有911只政府引導(dǎo)基金，較去年年底增幅近17%，基金規(guī)模達(dá)2.56萬億元，較去年念底增幅為16.4%。

　　大量設(shè)立于2015年的國家級和省市級政府引導(dǎo)基金在2016年都進入投資期，成為VC/PE機構(gòu)重要的募集資金來源之一。目前，已經(jīng)有超六成的PE/VC機構(gòu)申請了政府引導(dǎo)基金。

　　政府引導(dǎo)基金爆發(fā)式增長自然離不開國家對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展及股權(quán)投資市場的政策扶持。中央層面，2015年國務(wù)院設(shè)立了400億元的國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，后又設(shè)立了600億規(guī)模的國家中小企業(yè)發(fā)展基金。地方層面，各地方政府也紛紛響應(yīng)中央政策，各類地方政府引導(dǎo)基金紛紛涌現(xiàn)。

　　據(jù)了解，國內(nèi)政府引導(dǎo)基金的發(fā)展經(jīng)歷了5個階段：1984-2004年為探索起步階段，2002年1月，國內(nèi)第一只政府引導(dǎo)基金——中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成立；2005-2007年為逐步試點階段；2008-2010年為規(guī)范化運作階段；2011-2013年為全面發(fā)展階段；2014年至今為積極轉(zhuǎn)型階段。

　　華遠(yuǎn)資本總裁李波認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金相對于市場化的LP（有限合伙人）而言，在各項政策及管理、退出安排方面具有一定的優(yōu)勢。例如，管理公司費用收取較為優(yōu)惠、實行保本退出策略等，投資機構(gòu)能獲得相對較大的收益。

　　對此，硅谷天堂董事總經(jīng)理韓惠源表示：“首先，政府引導(dǎo)基金的設(shè)立增加了PE/VC機構(gòu)的LP范圍，有助于解決基金募資難的問題；其次，由于政府引導(dǎo)基金對GP（普通合伙人）要求比較高，因此投資業(yè)績和能力好的大機構(gòu)更受青睞，這將導(dǎo)致一些投資專業(yè)能力差的機構(gòu)被淘汰，客觀上會導(dǎo)致PE/VC行業(yè)的洗牌；第三，政府引導(dǎo)基金的期限較長，能夠促進PE/VC機構(gòu)做到真正的價值投資，避免短期投機等情況的出現(xiàn)。”

　　退出渠道不暢

　　盡管政府引導(dǎo)基金在國家相關(guān)政策的積極鼓勵下遍地開花，但卻面臨重重的問題與挑戰(zhàn)、例如，市場化運作能力差、政策導(dǎo)向與參股基金收益導(dǎo)向天然抵觸、管理團隊市場認(rèn)知及專業(yè)能力較弱等。

　　專家表示，由于政府引導(dǎo)基金多數(shù)來源于財政資金，往往將安全性排在首要位置，因而當(dāng)?shù)卣谶x擇GP時往往要求較高，希望更有實力的機構(gòu)來操作其基金。因此，盡管當(dāng)前有六成機構(gòu)準(zhǔn)備申請政府引導(dǎo)基金，但是申請通過率只有1/4甚至更低。

　　據(jù)了解，國內(nèi)一些較大PE機構(gòu)在2014年和2015年上半年都在積極申請政府引導(dǎo)基金，然而2015年下半年后就不再進行申請。對此，投中信息分析師陳偉認(rèn)為，造成這一局面的主要原因是由于退出渠道不通暢?！皬恼ツ暾酵普龑?dǎo)基金到現(xiàn)在，沒有一只政府引導(dǎo)基金有確切的退出案例，而且退出時一旦涉及到國資會非常麻煩。因此，投資機構(gòu)從中長期綜合成本考慮，如果有更好的LP，就不愿選擇政府引導(dǎo)基金?！?/br>

　　業(yè)內(nèi)有觀點認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金給出的回報率都比較低（約在10%以下）是造成機構(gòu)不愿申請政府引導(dǎo)基金的重要原因。對此，陳偉表示，回報率僅是機構(gòu)不愿申請的一個次要原因?！斑^多限制才是挫傷了機構(gòu)申請政府引導(dǎo)基金熱情的重要原因。機構(gòu)成功申請當(dāng)?shù)卣龑?dǎo)基金后，當(dāng)?shù)卣畷ν顿Y項目標(biāo)的的地域和行業(yè)進行雙重限制，一般來說50%以上的錢要投到政府引導(dǎo)基金申請地。”陳偉坦言，“對行業(yè)限制無可厚非，因為每個投資機構(gòu)進行投資時都會有自己專耕的行業(yè)。但是，對地域進行限制就不太不合理，雖然政府引導(dǎo)基金是想要引導(dǎo)當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但有些區(qū)位并不適宜發(fā)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)?！?/br>

　　陳偉表示，一些地方政府引導(dǎo)基金并不清楚如何市場化操作與股權(quán)投資機構(gòu)合作，如何將政府引導(dǎo)意圖與市場化運作有機結(jié)合，從而達(dá)到最大化引導(dǎo)民間資本的效果。目前，國內(nèi)政府引導(dǎo)基金市場化運作比比較成功的僅有兩家：蘇州工業(yè)園區(qū)的元禾控股和深圳國資委下屬的深創(chuàng)投?！捌渌恼龑?dǎo)基金要么路子比較野，什么都做；要么是并沒有想好做什么，只是先將基金設(shè)立了起來。”

　　“其實，政府做投資或者政府借他人之手做投資是否科學(xué)，值得論證?！标悅フJ(rèn)為，雖然有以色列設(shè)立政府引導(dǎo)基金成功地把以色列變成科技大國和投資大國的先例，但中以國情差距很大?！爱?dāng)初，國家在設(shè)立規(guī)定時并沒有制訂一套完整的評估和審計方案，從中央制定政策再到市、區(qū)政府，地方政府在執(zhí)行時都會根據(jù)中央相關(guān)指導(dǎo)意見再加上符合本地的新的限制條件。目前來看，不能確定我國政府引導(dǎo)基金在引導(dǎo)上能起到多大的實際效果?！标悅フf。

　　長富匯銀投資總監(jiān)葉劍秋認(rèn)為，要想真正解決政府引導(dǎo)基金在發(fā)展過程中存在的問題，政府首先應(yīng)該明確在投資過程中扮演怎樣的角色。既然政府是出資人卻又對投資有很多限制，其原因肯定是政府想要起到引導(dǎo)作用，想要引導(dǎo)更多的資金來投資當(dāng)?shù)厥袌?。然而，在實際操作中，政府對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢與劣勢缺乏充分認(rèn)識或選擇性忽視，給市場信心造成不利影響；其次，做基金一定是以回報而不是以發(fā)展當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)為考慮要素的，如果是想要引導(dǎo)和扶持當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，政府直接投即可，不需要再引進機構(gòu)資金；第三，政府還應(yīng)該切實考慮如何保證政府引導(dǎo)基金退出時的通道通暢問題。

　　轉(zhuǎn)自：中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)報

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